المنشور

يمتلك BitMine، الذي يرأسه توم لي، 5.93 مليون إيثريف، مع خسارة ورق تقارب 5 مليارات دولار، ومتوسط تكلفة شراء يتراوح بين 3,400 و3,900 دولار. صرح نفس توم لي علنا في 13 سبتمبر أن سوق العملات الرقمية سيكون "متفائلا جدا" خلال الاثني عشر شهرا القادمة، مع احتمال أن يكون قاع دورة الأربع سنوات الشهر المقبل. شخص يحمل 5 مليارات يوان يخسائر يخبرك أن المستقبل متفائل للغاية. هل تعتقد أن هذا إيمان، أم وسيلة للبقاء؟ دعونا نعيد بناء الصورة الكاملة لهذه المغامرة في أغسطس 2025، بدأت BitMine في بناء مراكز ETH بسعر متوسط يتراوح بين 3,840 و3,950 دولار. في 35 يوما، اشترت 5 مليارات دولار، وحصلت على لقب "أكبر خزانة ETH في العالم". في أكتوبر 2025، ارتفعت قيمة الأرباح الأوروبية إلى ذروتها عند 4,955 دولار. كانت مكاسب BitMine العائمة ذات يوم كبيرة للغاية. وماذا بعد؟ انخفض ال ETH من 4,955 دولارا إلى حوالي 1,500 دولار، أي انخفاض يزيد عن 57٪. توسعت خسائر دفاتر BitMine إلى حوالي 10.5 مليار دولار في يونيو 2026. الآن، ارتفعت ETH إلى حوالي 2,500 دولار. تقلصت خسائر BitMine العائمة من 10.5 مليار دولار إلى 5 مليارات دولار. يبدو أن هذا خبر جيد؟ عند الحساب: متوسط تكلفة الاحتفاظ ب BitMine حوالي 3,513 دولار، بينما ETH الآن حوالي 2,500 دولار. لا يزال السعر أقل بنسبة 40٪ من نقطة التعادل. بعبارة أخرى، ارتفعت ETH من 2500 دولار الحالية إلى 3500 دولار، وBitMine يكفي فقط لتحقيق التعادل. قبل ذلك، كل كلمة يقوله توم لي بأنها "متفائلة" هي في الأساس دفاع عن ميزانيته العمومية. هل يمكن أن ينقذ التكديس الأرواح؟ قامت BitMine بإدراج أكثر من 5 ملايين ETH، مع دخل سنوي للاستكيز يبلغ حوالي 330 مليون دولار. 330 مليون. يبدو هذا كثيرا. لكن مقارنة بالخسارة غير المحققة التي تبلغ 5 مليارات، فإن دخل التخزين يمثل فقط 6.6٪ من الخسارة. إذا انخفضت ETH أكثر، ستستمر الخسائر غير المحققة في الاتساع، ولن يتم تعويض 330 مليون حتى. وما هو أكثر إيلاما هو أن التقرير المالي لبيتماين يظهر أن دخل التخزين في الربع الثالث من السنة المالية 2026 كان حوالي 45.7 مليون دولار، لكن صافي الخسارة لنفس الفترة وصل إلى 83.6 مليون دولار — لأن استراتيجية تداول خيارات مشتقات الإيثيريوم خسرت 92.1 مليون دولار، مما أدى إلى استبعاد جميع عوائد الرهن. تحقق أرباحا من خلال الرهان بينما تخسر المال في الخيارات. ألا يبدو أنك تستخدم حصة العملات المستقرة لفتح العقود؟ فماذا عن قصة "الترميز البالغ 100 تريلين"؟ أحدث رواية لتوم لي هي: هجرة أصول بقيمة 100 تريليون دولار على السلسلة بمعدل رسوم بنسبة 1٪ تولد إيرادات سنوية تبلغ 1.1 تريليون دولار، أي ما يعادل 20 تريليون دولار في فرص السوق. هذه قصة تقليدية للخصم المستقبلي. باستخدام مساحة خيال مستقبلية كبيرة بما يكفي لمواجهة حالة الكتاب المحرجة الحالية التي تبلغ قيمتها 5 مليارات دولار. ولاحظ تفصيلا واحدا: قال توم لي إن تخصيص 2٪ للعملات الرقمية الذي أوصت به Fundstrat قبل أكثر من عقد قد تضخم الآن ليصل إلى أكثر من 85٪ في حسابات العملاء. 2٪ يصبح 85٪. يبدو هذا كهامش لسوق صاعد. لكن انظر للأمر من زاوية أخرى—إذا كانت الأصول المشفرة تشكل 85٪ من محفظتك، فكم من مجال الخطأ لديك؟ قال توم لي إن العملاء لم يرفعوا مراكزهم؛ بل فقط أن السعر ارتفع. لكن ماذا عن عندما ينخفض السعر؟ 85٪ من المراكز تنخفض، و2٪ من المراكز تنخفض — التجربة مختلفة تماما. "وحيد القرن الرمادي" الذي يجب الانتباه إليه تشكل مقتنيات BitMine حوالي 5٪ من الإمدادات المتداولة لإيثيريوم. إذا اضطرت BitMine إلى تقليل حصصها بسبب ضغط الميزانية العمومية، فسيكون لذلك تأثير كبير على سعر ETH. يقدر المحللون أن البيع القسري قد يؤدي إلى انخفاض ETH بنسبة 20٪ إلى 40٪ أخرى، مما يحول خسائر الدفاتر اليوم إلى خسائر فعلية. لكن BitMine لديه حوالي 2 مليون إيث محبوسة، وقد تتأخر طوابير السحب لأيام أو حتى أسابيع. هذا يعني أنه حتى لو أردت الهرب، لا يمكنك الهروب. السكينغ يقفل السيولة وطريق الاحتياط لBitMine. هذا يجمع بين الحماية والقيود. نعود إلى السؤال الأساسي "التفاؤل الشديد" لتوم لي مبني على المنطق الأساسي: تم تسوية الرافعة المالية البالغة 19 مليار دولار في أكتوبر الماضي بالفعل، وسيظهر قاع دورة الأربع سنوات الشهر المقبل. قد يكون هذا التقييم صحيحا. لكن عندما تحدد ممتلكات الشخص وجهة نظره، لم يعد رأيه مجرد وجهة نظر، بل موقفا. يمتلك BitMine 5.93 مليون ETH، مستهدفا 5٪ من إجمالي إمدادات الشبكة. في كل مرة يصرخ فيها ب "متفائل"، فإنه يدير قيمته السوقية مقابل موقعه. فمن سيدفع في النهاية الفاتورة لهذه ال5 مليارات يوان؟ هل هم مستثمرون أفراد يثقون في توم لي ويتابعون المشاركة؟ هل هم مستثمرون يمتلكون أسهم BMNR؟ أم الجميع يمتلكون ETH—لأن في اليوم الذي تجبر فيه BitMine على البيع، سيتحمل السوق بأكمله تكلفة الانهيار. عندما يكون الشخص حكما ورياضيا في آن واحد—هل لا تزال تصدق الصافرة التي يطلقها؟ $ETH $BTC $ZEC