#أعلنت CoreWeave عن إصدار سندات بقيمة 40 مليار دولار بعد أن قالت إنها لا تحتاج إلى الاقتراض
About أعلنت CoreWeave عن إصدار سندات بقيمة 40 مليار دولار بعد أن قالت إنها لا تحتاج إلى الاقتراض
وفقًا لمنشور الممثل، صرحت إدارة CoreWeave ($CRWV) في مؤتمر هاتفي أن الشركة تتمتع بسيولة نقدية كافية ولا تحتاج إلى المزيد من الاقتراض، مما أدى إلى ضغط على المراكز القصيرة وارتفاع سعر السهم بحوالي 20% في اليوم التالي؛ ولكن بعد الإغلاق أعلنت الشركة عن خطة لتمويل قرض بدرجة استثمارية لا تقل عن 4 مليارات دولار، بقيادة مورغان ستانلي وميتسوي UFJ، مع عائد متوقع بين 7% و7.5%، مما أدى إلى هبوط سعر السهم بعد الإغلاق بنسبة 6% في بعض الأحيان. يتركز اهتمام السوق على التباين بين استعادة سمعة الائتمان وزيادة الرفع المالي مرة أخرى، بالإضافة إلى تأثير قطاع حوسبة الذكاء الاصطناعي (مثل تقارير أرباح نفيديا) على توجهات المخاطر لاحقًا.
رائج
الأحدث
أعلنت CoreWeave عن إصدار سندات بقيمة 40 مليار دولار بعد أن قالت إنها لا تحتاج إلى الاقتراض المنشورات الشائعة
تقترح قروض CoreWeave المدعومة بوحدات معالجة الرسوميات والعقود تمييزًا مفيدًا: يشير تراكم الطلبات بقيمة 132.5 مليار دولار إلى وضوح الطلب، وليس بالضرورة توفر نقدي للتوسع. التمويل بنسبة 7%-7.5%، مقابل عوائد السندات غير المضمونة التي تبلغ حوالي 14%-15%، قد يحسن تكاليف الحمل. الاختبار المتبقي هو ما إذا كان الطلب المتعاقد عليه يتحول إلى تدفق نقدي بسرعة كافية لدعم مراكز البيانات الجديدة.
#CoreWeave4BFinancing
$CRWV مقابل $NBIS هو دراسة حالة مثيرة للاهتمام في "السرد يتبع السعر"
كان إجماع fintwit هو "نيبيوس هو النيوكلود المتفوق بتمويل أفضل"
في الواقع، من المحتمل أن يكون الفرق في أداء السعر ناتجًا إلى حد كبير عن التدفقات الهيكلية:
- ليوبولد وآخرون قدموا عطاءات بمليارات الدولارات في NBIS
- ماغنيتار، إنتراطور وآخرون باعوا مليارات من CRWV
- منذ تصفية ليوبولد، ظل نسبة CRWV/NBIS مستقرة إلى حد كبير، وانتهى الأداء النسبي المتفوق.
أدى الأداء المتفوق لـ NBIS في وقت سابق من العام إلى اختراع روايات مختلفة لدعم نيبيوس، والتي لم تصمد تحت مزيد من التدقيق.
1. "نيبيوس لديه تمويل أفضل، كورويف هي فوضى من الديون."
يبدو العكس صحيح الآن إن كان هناك شيء. يبدو الآن أن كورويف كانت ذكية جدًا في تأمين تمويل ديون وإقامة شراكات مع المقرضين بأسعار معقولة. من ناحية أخرى، لدى نيبيوس فجوة تمويل بمليارات الدولارات دون وصول إلى أسواق الديون.
2. "نيبيوس ينفذ بشكل أفضل، كورويف لديها تنفيذ ضعيف."
بينما كان هذا صحيحًا في الماضي، كانوا أيضًا في نقاط مختلفة جدًا في مرحلة البناء. كانت نيبيوس تنفذ من قاعدة أصغر وأقل تعقيدًا، والآن تواجه تأخيرات في الجزء الأكبر من المرحلة. من ناحية أخرى، يبدو أن كورويف تجاوزت الصعوبات في مرحلتها ووصلت إلى أدائها المثالي.
3. "نيبيوس أقوى تقنيًا، كورويف لديها فريق تقني أضعف."
لم يتطابق هذا أبدًا مع الحقائق على الأرض. يُنظر إليهما بشكل مماثل في الصناعة، مع نسب تشغيل مماثلة، وتأثير تفاوضي في العقود، وعروض استدلال مُدارة، إلخ. كانت كورويف الأولى في التغلب على تحديات تقنية مختلفة، مثل إدخال Vera Rubin في أعباء العمل الإنتاجية. لا يبدو أن هناك فائز واضح هنا.
لقد تداولت كلا السهمين في الماضي، لكنني لم أمتلك أيًا منهما منذ فترة. لا أنحاز لأي جانب في حروب CRWV مقابل NBIS. فقط أعتقد أن الروايات المحيطة بهذه الأسهم مثيرة جدًا للاهتمام.
Saso Capital
ملاحظات $NBIS من الأرباح
انتبه إلى هذا. حوالي 325 مليون دولار من تلك الإيرادات كانت غير متكررة، تم تسجيلها عندما نشر الشركاء بنية Nebius على السعة التي مولوها بأنفسهم (نموذج الأصول الخفيفة). إذا استبعدنا ذلك، كان الربع الثالث حوالي 656 مليون دولار، بزيادة حوالي 13% عن 582 مليون دولار في الربع الثاني. هذا أقل من التوقعات الإجماعية. ومن المحتمل أن هذا يجمّل الهامش أيضًا، لأن تمكين رأس مال الشريك لا ينبغي أن يحمل تكلفة كبيرة (استنتاجي، فهم لا يفصلون ذلك).
المدفوعات المسبقة على صفقات الربع الثالث غطت أكثر من 100% من رأس المال المرتبط، ارتفاعًا من 50 إلى 60% في الربع الثاني. أكثر من 90% من قيمة العقود الموقعة حملت دفعة مسبقة. فترة الاسترداد على الصفقات المماثلة لمدة 1 إلى 3 سنوات انخفضت إلى 19 شهرًا من 22، قبل احتساب أي دفعة مسبقة. بلغت قيمة العقد السنوي (ACV) لكل ميغاواط أكثر من 25 مليون دولار، وارتفع التسعير لكل ساعة GPU بأكثر من 20% ربعياً.
تحدث فولوز مباشرة عن الموضوع، مشيرًا إلى أن الصناعة "طُرحت عليها أسئلة حول كيفية تمويل بناء AI." إجابتهم هي 10 مليارات دولار من المدفوعات المسبقة الملتزمة في 2026، ترتفع إلى 17 إلى 20 مليار دولار في 2027.
ظهرت شعارات الشركات. وقعت Databricks وDatadog وSnowflake صفقات متعددة السنوات، وسمت Palantir Nebius كشريك سحابي مفضل للذكاء الاصطناعي. حتى الآن، كانت القاعدة مختبرات الحدود والكيانات الأصلية للذكاء الاصطناعي.
نمت منصة Token Factory، منصة الاستدلال المدارة الخاصة بهم، قيمة العقود 17 مرة ربعياً وتقترب من معدل تشغيل بمئات الملايين خلال أقل من عام بعد الإطلاق. بيع الاستدلال على البنية التحتية المملوكة هو كيف يكسبون أكثر لكل ميغاواط من مالك GPU نقي.
هم يتحولون إلى المواقع المملوكة. ميزوري، لابينرانتا، موقع مانتسالا الثاني وألاباما تبدأ النشر في 2027، أكثر من 3 جيجاواط عند السعة الكاملة. تزداد السعة المملوكة من أكثر من 10% من القاعدة الحالية إلى أكثر من نصف الجيجاواط التالي وأكثر من 75% من الذي يليه.
فما الذي يجب أن يركز عليه السوق؟ أمران.
أولاً، انخفضت التوجيهات لعام 2026. الآن تصل الإيرادات إلى الحد الأدنى من 3.0 إلى 3.4 مليار دولار لأن سعة الاستضافة من طرف ثالث، بما في ذلك دفعات نيو جيرسي المتبقية لمايكروسوفت، انتقلت إلى النصف الأول من 2027. هدف ARR البالغ 7 مليارات دولار+ انتقل من ديسمبر إلى فبراير. الحساب البسيط: 3.0 مليار دولار ناقص 1.96 مليار دولار خلال تسعة أشهر يعني حوالي 1.04 مليار دولار في الربع الرابع، بالكاد فوق عنوان الربع الثالث الذي شمل الاستثناء.
ثانيًا، رأس المال لعام 2026 الآن حوالي 27 مليار دولار، فوق نطاق 20 إلى 25 مليار دولار. رأس المال لعام 2027 هو 40 إلى 45 مليار دولار، مقابل حوالي 29 مليار دولار التي كان المحللون يتوقعونها قبل ثلاثة أسابيع. تغطي المدفوعات المسبقة والتمويل المدعوم بالأصول على العقود ذات التصنيف الاستثماري 75 إلى 85%، مما يترك 6 إلى 11 مليار دولار يجب إيجادها من مصادر أخرى. لقد قاموا بالفعل بتحويلات بقيمة 5.75 مليار دولار في أغسطس وحوالي 1.0 مليار دولار من خلال ATM في الربع الثالث.
يمكن أن يكون لدى النيوكلاود عملاء متحمسين، ووحدات معالجة رسومات مشغولة، ومكالمة غير مريحة مع المقرض في نفس الأسبوع. قد تصل ضغوط التمويل قبل تراجع الطلب.
في أحدث رأي من Sequence أنظر إلى السبب.
هناك أربعة ضغوط. المال يخرج قبل أن يدخل: المواقع، والطاقة، ووحدات معالجة الرسومات تُدفع تكاليفها قبل أن يدفع العملاء. التسليم أصعب من التوقيع، لأن العنقود يُحاسب فقط بعد الانتهاء من توصيل الشبكة، والتصاريح، والتبريد. لوحدات معالجة الرسومات عمر اقتصادي غير مؤكد. و"الطلب المتنوع" غالبًا ما يعود إلى نفس المحافظ القليلة: كان أعلى ثلاثة عملاء لـ CoreWeave يمثلون 72% من إيرادات الربع الثاني.
خذ عنقودًا يجمع 100 دولار ويدفع 40 دولارًا للتشغيل و50 دولارًا لخدمة الدين. إذا انخفضت التحصيلات إلى 85 دولارًا، فإن وسادة 10 دولارات تصبح عجزًا بقيمة 5 دولارات، رغم أن العنقود لا يزال مشغولًا.
رأيي هو أن هذا يغير الملكية ونماذج الأعمال قبل أن يثبت أن بنية تحتية للذكاء الاصطناعي كانت خطأ. سيختار المشترون وصلات الطاقة، والمواقع، والعقود بدلاً من الشركات الكاملة. بناء شبكات الاتصالات هو أقرب موازٍ: حصل المجتمع على الشبكات، لكن المستثمرين الأصليين لم يستردوا أموالهم دائمًا.
السؤال الذي أعود إليه دائمًا: هل تتحول السعة المقدمة إلى نقد بسرعة كافية لتغطية الدين؟
تتطلب بنية AI التحتية رأس مال جاد.
يُعد تمويل $CRWV المبلغ عنه بقيمة 4 مليارات دولار تذكيرًا آخر بمدى ارتفاع تكلفة سباق سحابة AI.
يمكن أن يدعم المزيد من التمويل التوسع، لكنه يثير أيضًا تساؤلات حول الديون والتكاليف والربحية على المدى الطويل.
النمو أمر مثير. النمو المستدام هو ما يهم.
تخطط CoreWeave لقرض استثماري بقيمة تزيد عن 4 مليارات دولار مدعوم بوحدات معالجة الرسومات وعقود العملاء، بمعدل فائدة يتراوح بين 7-7.5%، وهو حوالي نصف عائد سندات المخاطر العالية الخاصة بها. نفس الشركة، نصف التكلفة. في تمويل وحدات معالجة الرسومات، يحدد الضمان وتدفقات النقد من العقود السعر، وليس تصنيف الشركة الأم.
تخطط CoreWeave $CRWV لجمع ما لا يقل عن 4 مليارات دولار من خلال قرض بدرجة استثمارية، حسبما أفادت بلومبرغ.
تتولى Morgan Stanley و MUFG قيادة الصفقة المقترحة، والتي من المتوقع أن تكون مدعومة بوحدات معالجة الرسومات وعقود العملاء.
يُتوقع أن يكون التسعير بين 7% و7.5%، أي حوالي نصف العائد على سنداتها عالية المخاطر. قد يتم الإطلاق الأسبوع المقبل.
قد تكون CoreWeave قد أنقذت أسهم AI $CRWV للتو #markets #stockmarket #finance
