Publikovat

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Večer 30. září byly zveřejněny americké údaje o jádrovém PCE za srpen – meziroční růst 3,0 %, což je méně než očekávaných 3,3 % a nejnižší hodnota za posledních půl roku. Data o inflaci jsou lepší, než se čekalo. Jak zareagoval Bitcoin? Nejprve vystřelil na 85 000 USD, pak rychle klesl. Po zveřejnění PCE je pravděpodobnost, že Fed v říjnu ponechá sazby beze změny, 52,9 %, pravděpodobnost zvýšení o 25 bazických bodů je 47,1 %. Příznivé zprávy jsou tu, ale peníze nepřicházejí. To je dnes skutečně zajímavé téma. 🔥 Nejprve se podívejme na pozitivní stránku, která je opravdu lákavá Za prvé, inflace konečně vykazuje známky ochlazení. Jádrové PCE 3,0 %, nejnižší za půl roku. Trh původně očekával 3,3 %, skutečnost je výrazně nižší. Za druhé, říjen je historicky nejsilnějším měsícem pro Bitcoin. Od roku 2013 do 2025 v 13 říjnových měsících Bitcoin vzrostl 10krát, průměrný výnos 19,92 %, medián 14,71 %. Odtud pochází název „Uptober“. Za třetí, cena už se odrazila ode dna. V létě BTC ještě kolem 58 000 USD, v září vystřelil až na 87 400 USD, což je nejvyšší hodnota za 8 měsíců. Za čtvrté, ETF kapitál se na chvíli vracel. Ve týdnu od 21. do 25. září čistý příliv amerických spotových Bitcoin ETF činil 2,386 miliardy USD, což je rekord za jeden týden v roce 2026 a nejsilnější týden od října 2025. Pozitivní faktory se sčítají, Uptober vypadá stabilně. 🧊 Ale nezapomínejme, co se stalo loni. Začátkem října 2025 Bitcoin dosáhl historického maxima 126 080 USD. Všichni volali „Uptober je tady“. Pak 10. října Trump oznámil 100% clo na Čínu. Bitcoin během několika hodin zkolaboval. Bylo zlikvidováno přes 19 miliard USD pákových pozic – největší likvidace v historii krypta. Říjen toho roku se změnil z „Uptober“ na „Rektober“ (Rekt znamená likvidace/zničení). Průměrný říjnový výnos je 19,92 %, ale loni to byl pokles. Průměr není záruka. 🎯 Teď nejpalčivější otázka: peněz není dost CryptoQuant v nejnovější týdenní zprávě jasně říká: hybnost růstu Bitcoinu slábne. Data jsou taková: Realizace zisků prudce roste. 22. září držitelé Bitcoinu realizovali zisk 25 700 BTC, což je denní maximum v roce 2026. Krátkodobí obchodníci mají nerealizovaný zisk 33 %, nejvyšší od prosince 2024. CryptoQuant upozorňuje, že podobné rozsáhlé realizace zisků se obvykle objevují u vrcholů po prudkých vzestupech. Poptávka klesá. Za posledních 30 dní odhadovaná poptávka po spotovém Bitcoinu klesla o 170 000 BTC, pokračuje trend poklesu. Spekulativní poptávka po futures spadla z 164 000 BTC 14. září na 16 000 BTC. Altcoiny se také chystají prodávat. Počet transakcí převodů altcoinů na burzy dosáhl 76 000, počet adres převádějících na burzy 51 000, obojí nejvyšší od října 2025. Jinými slovy: růst byl příliš rychlý, držitelé začínají chtít vystoupit. Nové peníze nepřicházejí, staré odcházejí. 🔍 Ještě bolestivější detail: z těch 2,386 miliard USD přílivu, kolik je skutečných? Minulý týden ETF příliv dosáhl ročního maxima 2,386 miliardy USD. Zní to hodně. Ale když se to rozloží, je to problém. BlackRock IBIT přilákal 1,158 miliardy USD, Fidelity FBTC 702 milionů USD, tyto dvě firmy tvoří téměř 78 %. Mezitím Grayscale GBTC zaznamenal čistý odliv 254,7 milionů USD. Co to znamená? Velká část peněz byla vybrána z GBTC s vysokými poplatky a znovu investována do IBIT s nižšími poplatky. Kupují stejný podkladový Bitcoin. Čistý příspěvek k poptávce je téměř nulový. Data River jsou ještě přímější: ETF za týden koupilo jen asi 18 000 Bitcoinů, méně než měsíční průměr od založení. Růst ceny je spíše důsledkem snížení nabídky než přílivu nových kupujících. ETF příliv vypadá rušně, ale skutečných nových peněz není tolik. ⚔️ Makroprostředí: výnosy amerických dluhopisů stále rostou Současně s daty PCE výnos 10letých amerických dluhopisů vzrostl z minima 5,20 % na cca 5,28 %. Index dolaru v září vzrostl o 1,9 %, dosáhl dvouměsíčního maxima. Silnější dolar + rostoucí výnosy dluhopisů = protivítr pro riziková aktiva. Vyšší bezrizikový výnos snižuje relativní atraktivitu Bitcoinu, který nevytváří peněžní tok. I když PCE je nižší než očekávání, jádrová inflace zůstává na 3 %, celková inflace 3,4 %, stále nad cílem Fedu 2 %. Jistota snížení sazeb je touto „dobrou zprávou“ spíše oslabena. / Upřímně řečeno Historický říjnový výnos 19,92 % je opravdu lákavý. Ale druhá strana „Uptoberu“ je, že říjen je měsícem výrazně zvýšené volatility. Loni v říjnu to bylo jasné: historické maximum + všichni býci + pak 19 miliard USD v prachu. Analytik Nexo má pravdu: „Uptober má své složky, ale není zárukou. Pokud makroekonomika potvrdí sezónnost, rally bude pokračovat. Pokud ne, sezónní vítr se obrátí proti.“ BTC směřuje k nejlepšímu čtvrtletnímu výkonu od Q4 2024, to je jisté. Ale klíč k dalšímu směru není v datech o inflaci. Je to v tom, zda se ETF kapitál dokáže znovu zrychlit. A zda se spotová poptávka zastaví v poklesu. Inflace dala trhu zápalku. Zápalka už hoří. Otázka je, jestli je dost dřeva. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高