关键问题在于时间差:新接入的数据中心容量需要经过调试(commissioning)、网络建设、GPU 集群部署等环节才能转化为实际收入。capex 是即时支出,但收入确认有滞后。Q2 单季收入 $5.82 亿对比单季 capex $57 亿,收入仅覆盖投入的约 10%,折旧和利息成本随建设规模快速攀升。 --- 支撑收入跟上的因素 1. Meta 大单落地:$30 亿/5 年合同,年化约 $6 亿收入贡献 2. 微软等大客户持续签约:AI 算力需求旺盛,新合同有望在 Q3 开始贡献收入 3. AI Cloud 利润率高:Q2 AI Cloud 调整后 EBITDA 利润率已达 49.7%,规模效应正在释放 4. 融资渠道畅通:$7.75 亿担保债务融资 + 可转债 + 股权融资,资金链暂未断裂 ---