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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

La noche del 30 de septiembre se publicaron los datos subyacentes del PCE de EE. UU. para agosto—un 3,0% interanual, inferior al esperado 3,3%, lo que supone un mínimo de seis meses. Los datos de inflación son mejores de lo esperado. ¿Cómo reaccionó Bitcoin? Primero subió a 85.000 dólares, pero luego retrocedió rápidamente. Tras la publicación del PCE, la probabilidad de que la Fed mantenga los tipos sin cambios en octubre es del 52,9%, y la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos es del 47,1%. Llegaron buenas noticias, pero el dinero no entró. Esto es lo que realmente importa y merece la pena debatir hoy. 🔥 Veamos primero el lado positivo: de hecho, es tentador Primero, la inflación por fin muestra signos de enfriamiento. El PCE subyacente fue del 3,0%, un mínimo de seis meses. El mercado esperaba inicialmente un 3,3%, pero en realidad cayó significativamente. En segundo lugar, octubre fue el mes más fuerte en la historia de Bitcoin. De 2013 a 2025, Bitcoin subió 10 veces en el 13 de octubre, con un rendimiento medio del 19,92% y una mediana del 14,71%. De ahí proviene el nombre "Uptober". Tercero, los precios ya han subido desde el mínimo. Durante el verano, BTC seguía cerca de los 58.000 dólares, y en septiembre subió a 87.400 dólares, lo que suponía un máximo en ocho meses. Cuarto, los fondos ETF llevan un tiempo regresando. Durante la semana del 21 al 25 de septiembre, los ETFs de Bitcoin spot en EE. UU. registraron una entrada neta de 2.386 millones de dólares, lo que supone la mayor entrada semanal de 2026 y la semana más fuerte desde octubre de 2025. Con todas las noticias positivas acumulándose, Uptober parece sólido. 🧊 Pero no olvides lo que pasó el año pasado. A principios de octubre de 2025, Bitcoin alcanzó un máximo histórico de 126.080 dólares. Todos gritaban: "¡Uptober está aquí!" Luego, el 10 de octubre, Trump anunció un arancel del 100% sobre China. Bitcoin se desplomó en cuestión de horas. Se liquidaron más de 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas, el mayor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas. En octubre de ese año, cambió de "Uptober" a "Rektober" (Rekt, que significa liquidación/destrucción). Históricamente, el rendimiento medio en octubre fue del 19,92%. Pero el año pasado fue una caída. La media no es garantizada. 🎯 El problema más crítico ahora: el dinero se está acabando CryptoQuant lo dijo sin rodeos en su último informe semanal: el impulso ascendente de Bitcoin se está debilitando. Los datos son los siguientes: La toma de beneficios está en aumento. El 22 de septiembre, los poseedores de Bitcoin alcanzaron beneficios de 25.700 BTC, estableciendo un máximo en un solo día para 2026. El margen de beneficio no realizado para los traders a corto plazo subió al 33%, el más alto desde diciembre de 2024. CryptoQuant señala que en el pasado, la toma de beneficios de escala similar a menudo se producía cerca de los máximos de la etapa tras los fuertes picos. La demanda está disminuyendo. En los últimos 30 días, la demanda estimada de Bitcoin al contado ha caído a -170.000 BTC, continuando la tendencia de contracción. La demanda de futuros especulativos se ha desplomado de 164.000 BTC el 14 de septiembre a 16.000 BTC. Las altcoins también se están preparando para venderse. El número de transacciones de transferencia a intercambio relacionadas con altcoins alcanzó las 76.000, con 51.000 direcciones transferidas, ambas batiendo nuevos récords desde octubre de 2025. Traducido en lenguaje sencillo: El precio ha subido demasiado rápido y quienes tienen monedas empiezan a pensar en huir. No ha entrado dinero nuevo, el dinero viejo se está moviendo. 🔍 Un detalle aún más llamativo: de los 2.386 mil millones de dólares que inye, ¿cuánto es real? La semana pasada, las entradas de ETF alcanzaron un máximo histórico de 2.386 millones de dólares. Eso suena a mucho. Pero si lo analizas, el problema es significativo. El IBIT de BlackRock registró entradas semanales de 1.158 millones de dólares, mientras que el FBTC de Fidelity registró flujos de 702 millones, ambos representando casi el 78%. Mientras tanto, GBTC de Grayscale registró una salida neta de 254,7 millones de dólares. ¿Qué significa esto? Una parte significativa del dinero fue canjeada de GBTC de alta comisión y luego comprada en el IBIT de bajas comisiones. Compraron el mismo Bitcoin subyacente. La contribución a la demanda neta fue casi nula. Los datos de River son aún más directos: el ETF compró solo unos 18.000 Bitcoins esa semana, por debajo de su media mensual desde su creación. Los aumentos de precio se deben más a una menor oferta que a la llegada de nuevos compradores. Las entradas de ETF son vivas, pero el dinero nuevo real no es tan abundante. ⚔️ Entorno macroeconómico: los rendimientos del Tesoro estadounidense siguen subiendo Al mismo tiempo que se publicaron los datos del PCE, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años repuntó de un mínimo del 5,20% a aproximadamente el 5,28%. El índice del dólar estadounidense subió un 1,9% en septiembre, alcanzando un máximo en dos meses. Un dólar más fuerte + rendimientos en aumento de los bonos del Tesoro estadounidense = vientos en contra para los activos de riesgo. Mayores rentabilidades libres de riesgo hacen que Bitcoin, un activo que no genera flujo de caja, sea relativamente menos atractivo. Aunque el PCE estuvo por debajo de las expectativas, la inflación subyacente se mantuvo en el 3% y la inflación global fue del 3,4%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. La certeza de los recortes de tipos se vio en realidad debilitada por estos "buenos datos". / Para ser honesto El retorno histórico de octubre fue del 19,92%, lo cual resulta realmente atractivo. Pero la contrapartida de "Uptober" es que octubre también es un mes de volatilidad significativa. El pasado octubre fue el mejor ejemplo. Máximo histórico + todos alcistas + luego desaparecieron 19.000 millones de dólares. Los analistas de Nexo tienen razón: "El ascendente tiene ingredientes, pero no garantía. Si la estacionalidad se confirma por factores macroeconómicos, la recuperación continuará. Si los macros no cooperan, los vientos de cola estacionales se convertirán en vientos en contra." BTC se dirige hacia su mejor rendimiento trimestral desde el cuarto trimestre de 2024, y eso es cierto. Pero la clave para elegir la siguiente dirección no son los datos de inflación. Si los fondos de ETF pueden acelerar de nuevo las entradas. Si la demanda spot puede detener la contracción. Las noticias positivas sobre la inflación han dado un cerillo al mercado. El fósforo ya está encendido. El problema es, ¿hay suficiente leña? $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5,6%, la cifra más alta desde 2002