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#苹果Q4营收超预期，下季度毛利率指引承压
营收1145亿+12%、EPS 2.10、iPhone 576亿+17.5%——三项全超预期，苹果交出史上最强财年。但财报后跌5%，跌的不是收入，是利润。
导火索在电话会：
· 12月季度毛利率指引45%-46%，比本季47.9%低2-3个点，市场预期46.7%
· 服务增速指引8%-9%，市场预期10.7%，创三年多新低
· 存货从57亿暴增到145亿（+154%），高价内存要在12月季度结转成本
· Siri AI的云端推理成本，开始计入服务成本
新CEO特努斯自己承认：这轮内存涨价"前所未见"。
关键矛盾在这：苹果现在36倍远期PE，是标普500的两倍、自身历史99%分位。市场付的是"确定性溢价"，这次给的却是"收入没问题、利润不确定"。
而且收入是靠涨价换来的——Pro系列提价100美元，不是靠销量。大中华区175亿虽然+21%，但比预期少了12亿，环比还降了6.8%。
我的判断：这不是基本面崩，是估值容错空间太小。
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