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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

La noche del 30 de septiembre, se publicaron los datos del PCE subyacente de EE. UU. para agosto: un 3,0% interanual, por debajo del 3,3% esperado, marcando un mínimo en medio año. Los datos de inflación fueron mejores de lo esperado. ¿Y la reacción de Bitcoin? Primero subió hasta 85.000 dólares, luego cayó rápidamente. Tras la publicación del PCE, la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en octubre es del 52,9%, y la probabilidad acumulada de un aumento de 25 puntos básicos es del 47,1%. Llegaron buenas noticias, pero el dinero no entró. Esto es lo que realmente vale la pena comentar hoy. 🔥 Primero veamos las buenas noticias, que son realmente atractivas Primero, la inflación finalmente muestra señales de enfriamiento. El PCE subyacente al 3,0%, mínimo en medio año. El mercado esperaba originalmente un 3,3%, bastante más alto. Segundo, octubre es históricamente el mes más fuerte para Bitcoin. Desde 2013 hasta 2025, en 13 octubres Bitcoin subió 10 veces, con un retorno medio del 19,92% y una mediana del 14,71%. De ahí viene el nombre “Uptober”. Tercero, el precio ya ha subido desde el fondo. En verano, BTC rondaba los 58.000 dólares, y en septiembre llegó a 87.400 dólares, un máximo en 8 meses. Cuarto, los fondos de ETF han estado fluyendo de nuevo. Entre el 21 y 25 de septiembre, el ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. tuvo una entrada neta de 2.386 millones de dólares, récord semanal desde 2026 y la semana más fuerte desde octubre de 2025. Las buenas noticias se acumulan, Uptober parece asegurado. 🧊 Pero no olvidemos lo que pasó el año pasado. A principios de octubre de 2025, Bitcoin alcanzó un máximo histórico de 126.080 dólares. Todos gritaban “Uptober ha llegado”. Pero el 10 de octubre, Trump anunció un arancel del 100% a China. Bitcoin se desplomó en horas. Se liquidaron posiciones apalancadas por más de 19.000 millones de dólares, la mayor liquidación en la historia de las criptomonedas. Ese octubre pasó de “Uptober” a “Rektober” (Rekt, que significa liquidación o destrucción). El retorno medio de octubre es 19,92%, pero el año pasado fue negativo. El promedio no es una garantía. 🎯 Ahora la cuestión más crítica: falta dinero CryptoQuant dijo claramente en su último informe semanal que el impulso alcista de Bitcoin está disminuyendo. Los datos son estos: Las tomas de ganancias están aumentando. El 22 de septiembre, los holders de Bitcoin realizaron ganancias por 25.700 BTC, récord diario desde 2026. La rentabilidad no realizada de los traders a corto plazo subió al 33%, máximo desde diciembre de 2024. CryptoQuant señala que tomas de ganancias de esta magnitud suelen ocurrir cerca de picos tras subidas rápidas. La demanda se está contrayendo. En los últimos 30 días, la demanda estimada de Bitcoin al contado cayó a -170.000 BTC, continuando la tendencia a la baja. La demanda especulativa en futuros cayó de 164.000 BTC el 14 de septiembre a 16.000 BTC. Las altcoins también se preparan para vender. Las transacciones de entrada relacionadas con altcoins alcanzaron 76.000, y las direcciones que las enviaron a exchanges fueron 51.000, máximos desde octubre de 2025. En lenguaje claro: subió demasiado rápido, los que tienen monedas quieren salir. No entra dinero nuevo, el dinero viejo sale. 🔍 Un detalle más doloroso: de esos 2.386 millones de dólares entrantes, ¿cuánto es real? La semana pasada la entrada de ETF fue récord anual, 2.386 millones. Suena mucho. Pero al desglosar, hay un problema. BlackRock IBIT tuvo una entrada semanal de 1.158 millones, Fidelity FBTC 702 millones, juntas representan casi el 78%. Mientras tanto, Grayscale GBTC tuvo una salida neta de 254,7 millones. ¿Qué significa esto? Una parte considerable del dinero salió de GBTC con altas comisiones para comprar IBIT con bajas comisiones. Compraron el mismo Bitcoin subyacente. La contribución neta a la demanda es casi cero. Los datos de River son más directos: esa semana los ETF compraron solo unas 18.000 BTC, por debajo del promedio mensual desde su creación. La subida de precio se debe más a la reducción de la oferta que a la llegada de nuevos compradores. La entrada de ETF parece animada, pero el dinero nuevo real no es tanto. ⚔️ Entorno macro: los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen subiendo Justo cuando se publicaron los datos del PCE, el rendimiento del bono a 10 años subió de un mínimo del 5,20% a alrededor del 5,28%. El índice del dólar subió un 1,9% en septiembre, alcanzando un máximo de dos meses. Dólar fuerte + rendimientos de bonos al alza = viento en contra para activos de riesgo. Un mayor retorno sin riesgo reduce el atractivo relativo de activos como Bitcoin, que no generan flujo de caja. Aunque el PCE fue menor de lo esperado, la inflación subyacente sigue en 3%, y la inflación general en 3,4%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. La certeza de una bajada de tasas se ve debilitada por estos “buenos datos”. / Para ser sincero El retorno histórico de octubre del 19,92% es realmente atractivo. Pero la otra cara de “Uptober” es que octubre también es un mes de alta volatilidad. El octubre pasado fue el mejor ejemplo: máximo histórico + todos alcistas + luego 19.000 millones evaporados. El analista de Nexo tiene razón: “Uptober tiene sus ingredientes, pero no garantías. Si la estacionalidad se confirma con la macroeconomía, el rebote continuará. Si la macro no coopera, el viento a favor estacional se vuelve en contra”. BTC está en camino de su mejor trimestre desde el Q4 de 2024, eso es seguro. Pero la clave para la próxima dirección no está en los datos de inflación. Está en si los fondos ETF pueden acelerar su entrada nuevamente. En si la demanda al contado puede detener su contracción. La buena noticia de la inflación le dio al mercado una cerilla. La cerilla ya está encendida. La pregunta es si hay suficiente leña. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高