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心上海无浪
协议有收入，代币就一定有买盘吗？
收入是价值捕获的起点，但从“协议收入”到“代币买盘”之间，存在多个可量化的断层。以下三个标的的收入与捕获比例差异显著。
$NEAR 的年通胀已从5%降至2.5%，但每月新增发行仍约1300万美元，而协议回购规模约190万美元，回购远不足以对冲发行。此外，回购的代币留存在“永久资本工具”中，并未销毁，净供应仍在扩张。
$VVV 的平台年化收入约8700万美元（按30天额度销售推算），API消费的5%用于回购销毁。但研究指出，VVV实际捕获的价值约为平台收入的十分之一，回购能否持续跑赢排放仍需逐月核对销毁地址与新增发行的链上流水。
$ENA 的机制设计是将95%净收入用于回购，但触发条件是USDe的14日均供应量达到75亿美元。截至10月中下旬，USDe供应量约46-49亿美元，距门槛仍有约27-29亿美元的缺口，回购尚未实际启动。
总结：
NEAR的收入有回购但未销毁且规模不足，VVV有销毁但捕获比例有限，ENA机制锋利但触发条件尚未满足。收入数字本身不构成买盘，必须核对触发条件、销毁去向与相对发行规模的比率。
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