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二牛他哥
#Circle财报在即，稳定币增长能否兑现收益？
Circle将于11月4日盘前发布财报，核心检验USDC规模增长能否转化为利润。增长端仍强：USDC流通量约733亿美元、同比增19%，市占约25%，合规与支付场景推进。但收益端受双重挤压：约95%收入来自储备利息，储备收益率已从4.16%降至3.5%，Q1流通量增39%而储备收入仅增17%；分销成本高企，Q1向合作伙伴支付4.05亿美元（Coinbase约3.3亿），Q2分销成本占营收46%，上半年每1美元营收仅留约7美分净利。市场预期Q3营收7.89亿–7.97亿美元、EPS0.38–0.40美元。大摩谨慎，目标价34美元、减持，认为增长放缓与分销成本上升超过远期收益率好处；乐观方也认为大幅超预期概率不高，主线仍是“量增利不增”。故关键不在USDC规模是否扩大，而在增量利息覆盖收益率下滑和分成后还剩多少利润；若规模增长放缓，单一利息模型脆弱性更突出，转型进展更值得关注。
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