Postaus

很多人以为，MSCI剔除Strategy，最可怕的是28亿美元股票被动抛售。但我觉得，这次真正值得警惕的，根本不是这28亿美元。而是Saylor过去几年最重要的赚钱机器——发股票、融资、买比特币的飞轮，正在失去动力。 11月12日，MSCI正式公布指数调整结果，Strategy（MSTR）被列入美国指数剔除名单，11月30日收盘后生效。市场第一反应是什么？被动基金要卖股票了！ Strategy此前警告，如果被指数剔除，可能引发约28亿美元的股票抛售。这个数字确实吓人，但有个关键问题很多人没搞明白：基金卖MSTR股票，不等于Strategy公司账户里的钱被抽走，更不意味着公司必须卖掉比特币。这是二级市场的股票交易，不是直接从公司资产负债表上划钱。而且，Saylor手里并不是没有现金。截至11月11日，Strategy官网披露的美元储备约47.68亿美元。按照目前每年约14.61亿美元的股息和利息支出计算，这笔储备理论上可以覆盖约39个月。所以，短期偿债危机并不是这次事件最值得担心的地方。真正的问题，现在才开始。问题出在ATM融资。什么叫ATM？说白了，就是Strategy可以在市场上不断增发MSTR股票，把投资者的钱拿过来，再用这些钱购买比特币。过去几年，这套玩法为什么这么厉害？因为MSTR股价通常带着比特币资产净值溢价。假设公司每持有价值100美元的比特币，市场愿意给它120美元的股票估值，那么它就能利用这20美元的溢价融资，继续买BTC。股价越有溢价，融资越容易；融资越容易，买入的BTC越多；BTC越多，市场又愿意给它更高的估值。这就是Saylor的飞轮。但现在，这个飞轮开始卡壳了。看看最新的数据。截至11月11日，Strategy官网显示，MSTR的mNAV已经降至约1.08倍。这意味着，市场给它的估值溢价只剩下很薄的一层。更值得注意的是，11月2日至8日，Strategy通过增发普通股融资2.838亿美元。这笔钱去了哪里？ - 1.883亿美元，用来回购STRC优先股，占66.3%。 - 8190万美元，用来购买1036枚BTC，占28.9%。 - 剩下1360万美元进入美元现金账户。看明白了吗？以前融资的大头是买比特币，现在却有三分之二的钱拿去回购优先股。这不代表Strategy停止买币，而是说明它的资金开始更多地用于维护资本结构，而不是单纯扩大比特币仓位。再看估值。按照部分资产净值模型测算，MSTR股价如果进一步跌向115美元附近，可能触及普通股对应的比特币净资产平价区域。一旦溢价消失，继续增发普通股买BTC就很难创造原来那种增值效果，甚至可能稀释老股东的权益。这才是最危险的地方。而且，MSTR今年以来已经下跌约20%，同期比特币跌幅约15%。换句话说，市场不仅在下调比特币的估值，也在主动收回曾经给予Strategy的融资溢价。所以，我怎么看这次MSCI剔除事件？短期看，是被动基金可能带来的抛售压力。中期看，是MSTR估值溢价继续收缩的风险。长期看，则是Strategy商业模式能不能继续维持的问题。这里还有一个容易被忽略的细节：如果其他指数供应商跟进，影响可能进一步扩大。摩根大通此前估计，如果其他指数提供商也采取类似行动，Strategy潜在资金流出规模可能达到88亿美元。 MSCI剔除Strategy，不是直接从Saylor兜里抢走28亿美元，而是在拆掉他过去几年最依赖的融资优势。 47.7亿美元现金，可以帮他扛过一段时间。但现金能解决偿付问题，不一定能解决估值问题。如果MSTR的溢价持续消失，Saylor就算手里还有大量比特币，也未必能像过去一样轻松地通过增发股票扩大仓位。

MU 775 dollarissa, uskallatko koskea siihen? Laskenut 1255:stä 700:aan, kaikki sanovat "AI-muistikupla on puhkeamassa". Juuri tänään iso nousukynttilä vei hinnan 700:sta 775:een, nousua 7 %, kaupankäyntivolyymi räjähti 1 miljardin dollarin tasolle, Goldman Sachsin tavoitehinta on edelleen 1250. Onko tämä kuolleen kissan pomppu vai supersyklin toinen aalto? Katsotaan ensin pintaa: laskua 40 %, mutta tänään voimakas nousu. Viimeisen 30 päivän aikana laskua yli 20 %, huipulta 1255 lähelle 700, moni on haudattu tähän. Mutta juuri äsken 24 tunnissa hinta nousi 700,93:sta 778:aan, kaupankäyntivolyymi miljardiluokkaa, rahoituskulut lähes nollassa, avoin korko laski mutta on edelleen aktiivinen. Kynttiläkaavio kertoo: ylialikauppa on kääntymässä nousuun. Ensimmäinen asia: kaikki tuijottavat "40 % laskua", kukaan ei katso P/E-lukua, joka on vain 9. Micronin vuoden 2026 neljännen neljänneksen liikevaihto 54,2 miljardia dollaria, +379 % vuodentakaisesta. Kateprosentti 87 %. Osakekohtainen tulos 33,42 dollaria. Koko vuoden liikevaihto 133,2 miljardia. Vuoden 2027 ensimmäisen neljänneksen ohjeistus 61,5 miljardia ±1,5 miljardia, EPS 38,15. Laskekaa: nykyhinta 775, EPS 33,42, P/E alle 10. Tulevaisuus vielä alhaisempi. Yritys, jonka kateprosentti on 87 %, liikevaihto lähes nelinkertaistunut, HBM-tuotantokapasiteetti lukittu vuoteen 2027 asti, saa markkinoilta 9-kertaisen P/E:n. Kerro minulle, että tämä on kupla, niin mikä sitten ei ole? Osake on laskenut 1255:stä 700:aan, ei siksi että fundamentit romahtivat, vaan keskipitkän aikavälin vaalien tunnelmat, datakeskusten paikalliset vastukset, koronnostojen odotukset – kaikki tunteita, ei tulosta. Laskussa on arvostus, ei liiketoiminta. Toinen asia: Anthropicin IPO-esitteessä on signaali, jota 99 % ei ymmärtänyt. Anthropic päivitti IPO-esitettä, Micron yhdessä Nvidian, Googlen ym. kanssa sitoutui yhteensä noin 26 miljardiin dollarin yksityiseen merkintään, Micron itse noin 1 miljardin dollarin tasolla. Käännettynä ihmiskielelle: AI:n huippuyritykset sitovat Micronin omaan junaan ennen listautumista. Tämä ei ole "Micron rukoilee myyvänsä siruja", vaan "Anthropicit rukoilevat kapasiteetin lukitsemista". Suurin osa HBM:n vuoden 2027 kapasiteetista on jo lukittu, pitkäaikaiset toimitussopimukset (RPO) ovat nousseet noin 150 miljardin dollarin tasolle – asiakkaat maksavat etukäteen lukitakseen tavarat. Mikä on supersykli? Se on, kun et ole vielä edes tuottanut, mutta rahat ovat jo tilillä. CoreWeaven tulosraportti lievitti huolia AI-pääomamenojen hidastumisesta, muistisiruyritykset nousivat kollektiivisesti. Goldman Sachs pitää tavoitehinnan noin 1250:ssa, analyytikot yleisesti Strong Buy, keskimääräinen tavoitehinta paljon nykyistä korkeampi. Kolmas asia: tekninen puoli on "korjaus", ei "käänne", älä sekoita. 4H/päiväkaavio: 650-700:n pohjista nopea nousu, edellisen vastustason ylitys, nyt 770-780. RSI nousee ylialikaupasta, MACD:n histogrammi paranee, avoin korko laskee hinnan noustessa – osa shorttien sulkemista, ei pelkkää uutta ostoa. Tuki: 750-760 (viimeaikainen tiheä alue) → 720-730 (edellinen pohja/aukko) → 700 psykologinen taso Vastus: 780-800 → 820-850 (edellinen nousun huippu/keskiarvot) → 900+ Jos ei pysy 800-850:ssa, se on toinen pohjan etsintä; volyymilla ylitys 850:ssa on trendin käänteen vahvistus. Ja seuraava ikkuna on lähellä – Nvidian tulos 17. marraskuuta, Micronin oma tulos joulukuun puolivälissä. Ennen näiden pommien purkamista, älä panosta täysillä. Osta ja myy -taistelu, katso itse Toisella puolella: Liikevaihto +379 % vuodentakaisesta, kate 87 %, P/E alle 10 HBM:n vuoden 2027 kapasiteetti lukittu, RPO 150 miljardia Anthropic IPO-sitoumus, AI-ekosysteemin ydinraaka-ainetoimittaja Goldman Sachsin tavoitehinta 1250, analyytikot Strong Buy Ylialikaupan pomppu, shorttien sulkeminen, volyymi tukee Toisella puolella: Lokakuun CPI ylitti odotukset, joulukuun FOMC-koronnostokeskustelu kuumenee 25 tai jopa 50 bp Yhdysvaltain valtionvelkakirjojen tuotot nousevat, painavat korkeasti arvostettuja teknologiayrityksiä Lasku 1255:stä 700:aan, keskipitkän aikavälin laskukanava ei ole vielä rikottu Avoin korko laskee, nousu perustuu shorttien sulkemiseen, uutta ostoa ei riittävästi Nvidian ja Micronin tulosikkunat edessä, suuri volatiliteetti Toimintastrategia (ei turhia puheita) Aggressiivinen lyhytaikainen: Nykyhinnan lähellä tai paluu 760-770, kevyt osto, stop loss 730-740 alapuolella, ensimmäinen tavoite 790-810, toinen 830-850. Volyymilla ylitys 780:ssa vahvistaa lisäostot Vakaa swing-kauppa: Odota paluuta 720-750, osta erissä, stop loss alle 700, tavoite yli 800. Yhdistä Nvidian tulosraportin ympärillä vallitsevaan tunnelmaan. Fundamentit vahvat, osta aina laskusta mieluummin kuin seuraa nousua. Shortti/hedge: Jos 780-800 kohtaa vastuksen ja volyymi laskee, kevyt myynti, tavoite paluu 750/720, stop loss yli 820. Sopii paremmin makrotalouden koronnostojen odotusten kasvaessa. Odota/ oikean puolen strategia: Ylitys 850 ja pysyminen sen yläpuolella, osta lisää; tai lasku alle 700 ja heikkouden vahvistuminen, harkitse myyntiä. MU on nyt kuin Nvidian alkuvuosi 2023 – 99 % ihmisistä ajattelee "nousi liikaa, kupla puhkeaa", mutta hinta nousi 100:sta yli 1000:een.