Monet luulevat, että MSCI:n poistama Strategy:n osake on pelottavin siksi, että 2,8 miljardia dollaria osakkeita myydään passiivisesti.
Mutta mielestäni tällä kertaa todellinen varoituksen aihe ei ole nämä 2,8 miljardia dollaria.
Vaan se, että Saylorin viime vuosien tärkein rahantekokoneisto — osakkeiden liikkeeseenlasku, rahoitus ja Bitcoinin osto — menettää vauhtiaan.
12. marraskuuta MSCI julkaisi virallisesti indeksin muutokset, ja Strategy (MSTR) poistettiin Yhdysvaltain indeksistä, mikä astuu voimaan 30. marraskuuta kaupankäynnin päätyttyä.
Mikä oli markkinoiden ensimmäinen reaktio?
Passiiviset rahastot aikovat myydä osakkeita!
Strategy varoitti aiemmin, että indeksistä poistaminen saattaa aiheuttaa noin 2,8 miljardin dollarin osakemyynnin. Tämä luku on pelottava, mutta monilla on yksi keskeinen väärinkäsitys:
Rahastojen myydessä MSTR-osakkeita se ei tarkoita, että Strategyn yritystilin rahat otettaisiin pois, eikä se tarkoita, että yrityksen pitäisi myydä Bitcoinia.
Tämä on toissijaisen markkinan osaketransaktio, ei suoraa rahansiirtoa yrityksen taseesta.
Lisäksi Saylorilla ei ole käteistä loppu.
11. marraskuuta mennessä Strategyn verkkosivustolla ilmoitetut dollarivarannot olivat noin 4,768 miljardia dollaria. Nykyisellä noin 1,461 miljardin dollarin vuosittaisella osinko- ja korkomenolla tämä varanto teoriassa kattaa noin 39 kuukautta.
Joten lyhyen aikavälin maksukyvyttömyys ei ole tämän tapahtuman suurin huolenaihe.
Todellinen ongelma alkaa nyt.
Ongelma on ATM-rahoituksessa.
Mitä ATM tarkoittaa? Yksinkertaisesti sanottuna Strategy voi jatkuvasti laskea liikkeeseen MSTR-osakkeita markkinoilla, ottaa sijoittajien rahat ja käyttää ne Bitcoinin ostamiseen.
Miksi tämä toimintamalli on ollut niin tehokas viime vuosina?
Koska MSTR:n osakekurssi sisältää yleensä Bitcoin-omaisuuden nettovarallisuuden preemion.
Oletetaan, että yritys omistaa 100 dollarin arvosta Bitcoinia, ja markkinat ovat valmiita antamaan sille 120 dollarin osakearvon, jolloin se voi hyödyntää tätä 20 dollarin preemiota rahoitukseen ja ostaa lisää BTC:tä.
Mitä suurempi preemio, sitä helpompi rahoitus; mitä helpompi rahoitus, sitä enemmän BTC:tä ostetaan; mitä enemmän BTC:tä, sitä korkeampi arvostus markkinoilla.
Tämä on Saylorin vauhtipyörä.
Mutta nyt tämä vauhtipyörä alkaa jumittua.
Katso uusimmat tiedot.
11. marraskuuta mennessä Strategyn verkkosivuston mukaan MSTR:n mNAV on laskenut noin 1,08-kertaiseksi.
Tämä tarkoittaa, että markkinoiden antama arvostuspreemio on enää ohut kerros.
Erityisen huomionarvoista on, että 2.–8. marraskuuta Strategy keräsi 283,8 miljoonaa dollaria tavallisten osakkeiden liikkeeseenlaskulla.
Mihin rahat menivät?
- 188,3 miljoonaa dollaria käytettiin STRC:n etuoikeutettujen osakkeiden takaisinostoon, mikä on 66,3 %.
- 81,9 miljoonaa dollaria käytettiin 1036 BTC:n ostoon, mikä on 28,9 %.
- Loput 13,6 miljoonaa dollaria meni dollarikäteistilille.
Ymmärsitkö?
Aiemmin suurin osa rahoituksesta meni Bitcoinin ostoon, nyt kaksi kolmasosaa rahoista käytetään etuoikeutettujen osakkeiden takaisinostoon.
Tämä ei tarkoita, että Strategy lopettaisi Bitcoinin ostamisen, vaan että sen varat alkavat mennä enemmän pääomarakenteen ylläpitoon eikä pelkästään Bitcoin-sijoituksen laajentamiseen.
Katso arvostusta.
Osittaisen nettovarallisuusmallin mukaan, jos MSTR:n osakekurssi laskee lähelle 115 dollaria, se voi saavuttaa tavallisten osakkeiden Bitcoin-nettoarvon tasapainotason.
Kun preemio katoaa, tavallisten osakkeiden lisäliikkeeseenlasku BTC:n ostamiseksi ei enää luo aiempaa arvonnousua, ja se voi jopa laimentaa vanhojen osakkeenomistajien omistuksia.
Tämä on kaikkein vaarallisin kohta.
Lisäksi MSTR on tänä vuonna laskenut noin 20 %, kun taas Bitcoin on laskenut noin 15 % samana ajanjaksona.
Toisin sanoen markkinat eivät vain alenna Bitcoinin arvostusta, vaan myös aktiivisesti vetävät takaisin aiemmin Strategylle myönnettyä rahoituspreemiota.
Joten miten näen tämän MSCI:n poistotapahtuman?
Lyhyellä aikavälillä se on passiivisten rahastojen mahdollinen myyntipaine.
Keskipitkällä aikavälillä se on MSTR:n arvostuspreemion jatkava supistumisriski.
Pitkällä aikavälillä kyse on siitä, pystyykö Strategy:n liiketoimintamalli jatkamaan.
Tässä on myös yksi helposti unohdettu yksityiskohta: jos muut indeksin tarjoajat seuraavat perässä, vaikutus voi laajentua entisestään. JPMorgan arvioi aiemmin, että jos muut indeksin tarjoajat toimivat samalla tavalla, Strategy:n potentiaalinen rahavirtojen ulosvirtaus voi olla jopa 8,8 miljardia dollaria.
MSCI:n poistaminen Strategy:stä ei ole suoraa 2,8 miljardin dollarin ryöstöä Saylorin taskusta, vaan hänen viime vuosien tärkeimmän rahoitusedun purkamista.
4,77 miljardia dollaria käteistä voi auttaa häntä kestämään hetken.
Mutta käteinen voi ratkaista maksukykyongelman, ei välttämättä arvostusongelmaa.
Jos MSTR:n preemio jatkaa katoamistaan, vaikka Saylorilla olisi edelleen paljon Bitcoinia, hän ei välttämättä pysty yhtä helposti laajentamaan positioitaan osakkeiden lisäliikkeeseenlaskulla kuin ennen.
$BTC$MSTR$STRC
Vastuuvapauslauseke: OKX Orbit -sisältö on tarkoitettu ainoastaan tiedotustarkoituksiin. Lisätietoja
