« La transaction de baisse des taux » n'est pas encore arrivée, mais la « transaction de non-relèvement des taux » est déjà là
Le 16 septembre, la Réserve fédérale a annoncé une hausse des taux de 25 points de base — la première en trois ans.
Selon la logique classique, une hausse des taux est négative pour les actifs à risque. Le Bitcoin devrait baisser.
Mais en réalité : le jour de la hausse, le BTC a au contraire augmenté, puis a grimpé de 58 000 $ à 86 000 $.
Les taux ont augmenté, mais le Bitcoin a progressé de 13 %.
Ce n’est pas que le marché est devenu fou. C’est que le marché négocie un récit complètement différent.
Et ce récit, 99 % des gens ne savent même pas comment il s’appelle.
Un concept que tout le monde confond
Les posts sur le marché répètent seulement deux phrases : « Les attentes de baisse des taux s’intensifient », « La liquidité arrive ».
Mais l’intensification des attentes de baisse des taux et la diminution des attentes de hausse des taux sont deux choses différentes.
Qu’est-ce que la « transaction de baisse des taux » ?
Début d’une phase d’assouplissement → les taux baissent → libération de liquidités → tous les actifs à risque en profitent. C’est la logique qui a conduit le bull market de 2020-2021 — la Fed a ramené les taux à zéro, l’argent était tellement abondant que le Bitcoin est passé de 4 000 à 69 000.
Qu’est-ce que la « transaction de non-relèvement des taux » ?
Pause dans le cycle de resserrement → mais les taux restent autour de 4 % → pas de libération de liquidités → juste « plus de resserrement ».
L’un est un assouplissement. L’autre, c’est juste tourner un peu moins le robinet, sans l’ouvrir.
Ce que vous ressentez comme une « bonne nouvelle » est en réalité juste un « ce n’est plus pire ».
Que négocie vraiment le marché ?
Regardons d’abord ce que la Fed a fait :
Le FOMC de septembre a voté à l’unanimité 12-0 pour relever le taux directeur de 3,50%-3,75% à 3,75%-4,00%. Le dot plot montre une autre hausse de 25 pb cette année, avec un taux terminal prévu à 4,1 % en 2026.
Puis regardons comment le marché a réagi aux dernières données :
Après la publication des données PCE d’octobre, le CME FedWatch montre une probabilité de 62 % de maintien des taux en octobre, contre 37 % de hausse de 25 pb.
Attention — c’est la probabilité de « maintien » qui est élevée, pas celle de « baisse ».
Et en décembre ? La probabilité cumulée d’une hausse de 25 pb est d’environ 39 %, celle d’une hausse cumulée de 50 pb atteint 38,2 %. Le marché a quasiment intégré au moins une autre hausse avant la fin de l’année.
Regardons aussi la tendance du Bitcoin pour corroborer :
Après un PCE d’août inférieur aux attentes, le BTC a touché 85 598 $ en intraday, puis est rapidement retombé vers 83 600 $.
Il a monté, mais sans force.
Pourquoi ? Parce que le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 5,25 % en septembre, un plus haut depuis 2002.
Vous détenez un actif non rémunéré, à côté un taux sans risque à 5,25 %. Dites-moi pourquoi les capitaux devraient massivement revenir ?
Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, a publié un rapport après la hausse des taux, avec un point central :
« Nous doutons que les une ou deux hausses attendues en 2026 modifient significativement l’allocation de capital. »
Il a aussi cité une analogie historique très précise : en mars 1997, Greenspan a effectué une seule hausse isolée, et le bull market du Nasdaq a continué à toute vitesse.
Grayscale qualifie cette hausse de « réajustement en milieu de cycle », pas de changement cyclique.
En clair : ce n’est pas un resserrement violent de 550 points de base comme en 2022. C’est un « appuyer un peu sur le frein et continuer » comme en 1997.
Mais le problème est que « pas de grosse chute » et « grosse hausse » sont deux choses différentes.
Qui le marché récompense-t-il ?
Le BTC est passé de 58 000 $ en été à 86 000 $ en septembre, soit +48 %.
Mais quelle est la force motrice de cette hausse ? Ce n’est pas la liquidité. C’est le short squeeze + les achats passifs via ETF + la restauration du sentiment « le pire est passé ».
Le 21 septembre, après un pic à 87 354 $, les flux d’ETF ont nettement ralenti, après une entrée hebdomadaire de 2,4 milliards de dollars.
Pas de liquidité nouvelle, juste la restauration du sentiment, ça finit par bloquer la hausse.
Les données de Myriad Predictive Market sont aussi honnêtes : la probabilité que le BTC dépasse son plus haut historique de 126 199 $ avant 2027 est seulement de 7 %, alors que la probabilité de rester au-dessus de 84 000 $ à court terme est de 49 %.
Le marché vote avec de l’argent réel : ce n’est pas qu’il ne croit pas au Bitcoin, c’est qu’il ne croit pas qu’il y ait assez de carburant pour qu’il casse ses records.
Alors comment comprendre la « transaction de non-relèvement des taux » ?
Un cadre simple :
Transaction de baisse des taux = appuyer à fond sur l’accélérateur, la voiture fonce.
Transaction de non-relèvement des taux = lâcher l’accélérateur, la voiture glisse par inertie.
Quand elle glisse, la voiture ne s’arrête pas tout de suite. Mais vous espérez qu’elle accélère à 120 km/h ? Impossible.
Dans le marché crypto :
Bonne nouvelle : la pression vendeuse à court terme diminue. Vous n’avez pas à craindre que la Fed augmente soudainement de 50 points de base et fasse s’effondrer le marché. Le support de fond est bien plus solide qu’au premier semestre.
Mauvaise nouvelle : les taux restent autour de 4 %, le coût d’opportunité de détenir un actif non rémunéré est toujours élevé. Grayscale dit « ne modifie pas significativement l’allocation de capital », ce qui veut dire que les gros investisseurs ne vont pas se précipiter pour entrer pour cette raison.
Grayscale a raison. La « transaction de non-relèvement des taux » offre un support de fond, pas un moteur de hausse.
Certains disent : « Pas de hausse des taux, c’est une bonne nouvelle, foncez. »
Faux.
Pas de hausse des taux signifie : vous ne vous faites pas taper dessus pour l’instant. Mais ça ne veut pas dire que quelqu’un va vous donner de l’argent.
La mentalité la plus dangereuse de cette phase est de prendre le « ce n’est plus pire » pour un « ça s’améliore ».
Ne confondez pas arrêter l’hémorragie avec la guérison.
$BTC$ETH$ZEC#加息预期推迟，9月非农成下一关键
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