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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Le soir du 30 septembre, les données américaines du PCE de base pour août ont été publiées — en glissement annuel à 3,0 %, en dessous des 3,3 % attendus, un plus bas en six mois. Les données sur l'inflation sont meilleures que prévu. La réaction du Bitcoin ? Il a d'abord grimpé à 85 000 dollars, puis est rapidement retombé. Après la publication du PCE, la probabilité que la Fed maintienne les taux inchangés en octobre est de 52,9 %, tandis que celle d'une hausse cumulative de 25 points de base est de 47,1 %. Les bonnes nouvelles sont là, mais l'argent n'est pas entré. C'est ça la vraie question à discuter aujourd'hui. 🔥 Regardons d'abord le côté positif, c'est vraiment séduisant Premièrement, l'inflation montre enfin des signes de refroidissement. Le PCE de base à 3,0 %, un plus bas en six mois. Le marché attendait 3,3 %, c'est nettement inférieur. Deuxièmement, octobre est historiquement le mois le plus fort pour Bitcoin. De 2013 à 2025, sur 13 mois d'octobre, Bitcoin a augmenté 10 fois, avec un rendement moyen de 19,92 % et une médiane de 14,71 %. C'est l'origine du nom « Uptober ». Troisièmement, le prix est déjà remonté depuis le creux. En été, le BTC était autour de 58 000 dollars, en septembre il a atteint 87 400 dollars, un plus haut en 8 mois. Quatrièmement, les fonds ETF ont commencé à revenir. La semaine du 21 au 25 septembre, les entrées nettes dans les ETF Bitcoin au comptant américains ont atteint 2,386 milliards de dollars, un record hebdomadaire depuis 2026, et la meilleure semaine depuis octobre 2025. Les bonnes nouvelles s'accumulent, Uptober semble assuré. 🧊 Mais n'oublions pas ce qui s'est passé l'année dernière. Début octobre 2025, Bitcoin a atteint un record historique à 126 080 dollars. Tout le monde criait « Uptober est là ». Puis, le 10 octobre, Trump a annoncé des droits de douane de 100 % sur la Chine. Bitcoin s'est effondré en quelques heures. Plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées — la plus grande liquidation de l'histoire de la crypto. Ce mois d'octobre est passé de « Uptober » à « Rektober » (Rekt signifiant liquidation/détruit). Le rendement moyen d'octobre est de 19,92 %, mais l'année dernière, c'était une baisse. La moyenne n'est pas une garantie. 🎯 La question cruciale maintenant : il n'y a pas assez d'argent CryptoQuant l'a dit clairement dans son dernier rapport hebdomadaire : la dynamique haussière de Bitcoin s'affaiblit. Voici les données : Les prises de bénéfices explosent. Le 22 septembre, les détenteurs de Bitcoin ont réalisé un profit de 25 700 BTC, un record journalier en 2026. Le taux de profit non réalisé des traders à court terme a atteint 33 %, un plus haut depuis décembre 2024. CryptoQuant note que des prises de bénéfices de cette ampleur surviennent souvent près des sommets après une forte hausse. La demande se contracte. Sur les 30 derniers jours, la demande au comptant estimée de Bitcoin est tombée à -170 000 BTC, poursuivant sa contraction. La demande spéculative sur les contrats à terme est passée de 164 000 BTC le 14 septembre à 16 000 BTC. Les altcoins se préparent aussi à vendre. Les transactions d'entrée liées aux altcoins vers les exchanges ont atteint 76 000, avec 51 000 adresses, un plus haut depuis octobre 2025. En clair : la hausse a été trop rapide, ceux qui détiennent des pièces commencent à vouloir sortir. Pas d'argent neuf, l'ancien sort. 🔍 Un détail plus douloureux : sur ces 2,386 milliards de dollars d'entrées, combien sont réels ? La semaine dernière, les entrées ETF ont atteint un record annuel de 2,386 milliards de dollars. Ça semble beaucoup. Mais en y regardant de plus près, il y a un gros problème. BlackRock IBIT a attiré 1,158 milliard de dollars, Fidelity FBTC 702 millions, ces deux-là représentant près de 78 %. Dans le même temps, Grayscale GBTC a enregistré une sortie nette de 254,7 millions de dollars. Qu'est-ce que ça signifie ? Une bonne partie de l'argent provient du rachat de GBTC à frais élevés, réinvesti dans IBIT à frais plus bas. Ils achètent le même Bitcoin sous-jacent. La contribution nette à la demande est proche de zéro. Les données de River sont plus directes : cette semaine-là, les ETF n'ont acheté qu'environ 18 000 bitcoins, en dessous de leur moyenne mensuelle depuis leur création. La hausse des prix vient davantage d'une réduction de l'offre que d'un afflux de nouveaux acheteurs. Les entrées ETF semblent animées, mais l'argent neuf est bien moindre. ⚔️ Contexte macro : les rendements des bons du Trésor continuent de monter Au moment de la publication du PCE, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est remonté de 5,20 % à environ 5,28 %. L'indice du dollar a augmenté de 1,9 % en septembre, atteignant un plus haut en deux mois. Dollar fort + rendements obligataires en hausse = vent contraire pour les actifs risqués. Un rendement sans risque plus élevé réduit l'attrait relatif d'un actif comme Bitcoin qui ne génère pas de flux de trésorerie. Bien que le PCE soit inférieur aux attentes, l'inflation de base reste à 3 %, et l'inflation globale à 3,4 %, toujours au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. La certitude d'une baisse des taux est affaiblie par ces « bonnes données ». / Pour être franc Le rendement historique d'octobre à 19,92 % est séduisant. Mais l'autre face d'« Uptober » est que c'est aussi un mois de volatilité accrue. L'exemple parfait est octobre dernier : record historique + tout le monde optimiste + puis 19 milliards de dollars partis en fumée. L'analyste de Nexo a raison : « Uptober a ses ingrédients, mais pas de garantie. Si la saisonnalité est confirmée par la macroéconomie, le rebond se poursuivra. Sinon, le vent favorable saisonnier deviendra un vent contraire ». BTC est en passe d'afficher sa meilleure performance trimestrielle depuis le T4 2024, c'est certain. Mais la clé du prochain mouvement ne réside pas dans les données d'inflation. Elle dépend de la capacité des fonds ETF à accélérer à nouveau leurs entrées. De la capacité de la demande au comptant à stopper sa contraction. Les bonnes nouvelles sur l'inflation ont allumé une allumette. L'allumette est allumée. La question est : y a-t-il assez de bois ? $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高