80 000 dollars. Tout le monde dit que c'est le "plancher de fer" des ETF et des trésoreries.
Mais entre le plancher de fer et le plancher de papier, il n'y a qu'une liste MSCI.
Glassnode a raison. Le 15 octobre, le Bitcoin a brièvement chuté à 80 100 dollars, juste en dessous de la ligne de coût des ETF. Et ensuite ? Les achats ont été reconstitués en quelques jours.
Le plus grand bloc d'ordres d'achat sur le carnet spot est suspendu autour de 80 000, une fois balayé, il a été reconstitué. Le coût moyen des ETF est d'environ 81 500 dollars, celui des trésoreries d'environ 80 200 dollars. Les deux plus grands groupes de détenteurs ont leur ligne de coût superposée dans la même zone.
Ça semble solide. N'est-ce pas ?
Mais la ligne de coût a une prémisse cachée fatale.
La ligne de coût n'est un support que lorsque les détenteurs ne sont pas "forcés de vendre".
Si les détenteurs sont des investisseurs à long terme, ils achèteront même plus en dessous de la ligne de coût, c'est un plancher de fer. Si les détenteurs sont des fonds à court terme guidés par l'appétit pour le risque, leur première pensée en atteignant la ligne de coût est "sortir pour voir", c'est un plancher de papier.
La nature de ce "plancher de fer" à 80 000 ne dépend pas du chiffre 80 000, mais de qui se tient au-dessus de ce niveau.
Le 21 octobre, l'ETF Bitcoin spot américain a enregistré une entrée nette de 23,19 millions de dollars, pour le deuxième jour consécutif. L'IBIT de BlackRock a contribué à hauteur de 29,9 millions.
On dirait que les fonds sont revenus ?
Mais en cumul en octobre, les ETF affichent toujours une sortie nette de 65,1 millions de dollars.
Une semaine plus tôt, l'ETF Bitcoin spot a connu une sortie nette hebdomadaire de 229 millions de dollars, deux semaines consécutives de pertes. Du 21 septembre au 6 octobre, il y a eu une entrée nette d'environ 3 milliards, puis à partir du 7 octobre, une sortie nette de 760 millions.
Pour traduire : la majorité de l'argent du mois dernier a servi à combler les trous creusés auparavant, ce n'est pas de l'argent neuf qui soutient le marché. L'argent pour combler les trous et l'argent pour soutenir le marché ont une nature complètement différente. L'argent pour combler les trous peut s'arrêter à tout moment, l'argent pour soutenir le marché continue d'acheter quand le prix casse la ligne de coût.
Le 22 octobre, le Bitcoin a rebondi au-dessus de 84 000, poussé directement par la reprise des actions technologiques, la pause des prix du pétrole et des rendements des obligations américaines à long terme.
C'est une réparation typique de l'appétit pour le risque à court terme, pas un changement structurel d'allocation.
Les acheteurs motivés par l'appétit pour le risque ne se comportent pas en "achetant de plus en plus à la baisse" quand le prix casse leur ligne de coût, mais en "coupant leurs pertes d'abord, puis en attendant la stabilisation".
Sur la ligne de coût à 80 000, ce n'est pas du béton armé, mais une rangée de déclencheurs d'ordres stop-loss.
Tous les regards sont tournés vers la décision de la Fed du 28 octobre. Mais les contrats à terme sur les taux ne valorisent qu'à environ 15 % une hausse des taux en octobre, le marché considère déjà le statu quo comme le scénario de base. Ce rendez-vous de la Fed ne sera probablement pas un coup de théâtre.
La véritable bombe à retardement est le 11 novembre.
MSCI publiera ce jour-là la liste des ajustements d'indices, effective le 30 novembre. Strategy — le plus grand détenteur d'entreprise Bitcoin au monde, avec 848 000 BTC — figure sur la liste potentielle d'exclusion.
Ce n'est pas symbolique. Les fonds passifs de MSCI devront vendre mécaniquement, ce qui pourrait représenter jusqu'à 2,8 milliards de dollars. Plus problématique encore, le "flywheel" d'achat de Strategy repose essentiellement sur le financement par actions et obligations pour acquérir des BTC. Une fois exclu de l'indice, le canal de financement se resserre, ce flywheel pourrait s'arrêter.
La ligne de coût ETF à 80 000 concerne les détenteurs du marché secondaire. La liste MSCI de novembre concerne la chaîne de production des acheteurs marginaux. Le premier est le niveau d'eau, le second est la source d'eau.
Plancher de fer ou plancher de papier ?
Dans un environnement de capitaux existants, c'est un coussin. Les achats se sont effectivement reconstitués autour de 80 000, bien que l'échelle soit plus petite que le pic, au moins quelqu'un est prêt à acheter à ce niveau.
Dans un environnement de changement de narration macroéconomique, cela devient un déclencheur d'ordres stop-loss. En cumul en octobre, les ETF sont toujours en sortie nette, les entrées récentes sont de nature à combler les trous, la pression de vente passive de MSCI n'est pas encore arrivée. Si une de ces choses tourne mal, les positions au-dessus de 80 000 passeront de "support de coût" à "pression de vente pour dénouer".
La différence réside seulement dans : la narration d'une hausse des taux en décembre sera-t-elle anticipée dès novembre ?
Si la liste MSCI du 11 novembre et les données macro de fin de mois poussent le marché à anticiper "plus haut plus longtemps", la solidité de ce "plancher de fer" à 80 000 sera testée en une semaine.
La ligne de coût vous dit qui a acheté dans le passé.
Elle ne vous dit pas qui achètera à l'avenir.
Ceux qui prennent la ligne de coût pour un plancher de fer parient que les détenteurs ne fuiront pas.
Mais que les détenteurs fuient ou non ne dépend jamais de l'endroit où la ligne de coût est tracée.
$BTC$ETH$ZEC
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