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Les fournisseurs de cloud ont emprunté et levé des fonds pour plus de 326 milliards de dollars cette année, préférant émettre des obligations plutôt que de ne pas construire de centres de données, la limite de réduction des dépenses en capital est encore très loin de nous.
Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle ont levé au total 326 milliards de dollars cette année via des émissions d'actions et d'obligations, soit plus de trois fois le record de 2025. Rien que pour les obligations de qualité investissement, 218,1 milliards de dollars ont été émis début octobre, alors que l'année 2025 entière n'avait vu que 107,3 milliards. $META $GOOGL $AMZN $MSFT $ORCL
Ces chiffres répondent à une question : d'où vient l'argent pour l'IA. Lorsque le flux de trésorerie libre ne suffit pas, on emprunte sur le marché obligataire, et si ce marché est insuffisant, on émet des actions. Le fait qu'une entreprise soit prête à diluer ses actionnaires pour continuer à construire montre que la direction est très confiante dans la demande ; dans ces conditions, espérer qu'elles réduisent volontairement leurs dépenses en capital est pratiquement irréaliste.
Certains estiment que les dépenses en capital combinées de ces cinq entreprises atteindront 697 milliards de dollars cette année. Cet argent se transformera finalement en commandes de GPU, puces personnalisées, HBM, commutateurs et équipements électriques. Chaque émission d'obligations de $META et $GOOGL est une couche supplémentaire d'assurance pour la demande en semi-conducteurs.
Certains disent que s'endetter pour construire est un signe de bulle, comme les entreprises de télécoms en 2000 qui ont ainsi fait faillite. Cette comparaison a du sens, donc il faut surveiller les taux d'intérêt et les prévisions de dépenses en capital : un retour du taux à 10 ans au-dessus de 5 % ferait grimper le coût du financement et freinerait l'expansion ; une réduction des dépenses en capital par les fournisseurs de cloud serait un signal de changement. Aucune de ces deux choses ne s'est produite, le 30/10 a été la dernière chute.
Quand on emprunte pour construire, la demande ne disparaît pas soudainement.
HYPE a augmenté de plus de 14 % au cours des 7 derniers jours, OKB a progressé de près de 6 %, tandis que TRX a chuté de plus de 5 %. Le marché n'a pas retrouvé un appétit pour le risque généralisé, les fonds se concentrant clairement sur les directions qui ont récemment formé une structure forte.
$OKB est actuellement autour de 114,3 dollars, en hausse de 3,3 % sur 24 heures. La zone de support principale se situe entre 110 et 112 dollars, avec une résistance entre 115 et 118 dollars. Il faudra se maintenir au-dessus de 118 dollars pour tenter de franchir les 120 dollars, tandis qu'une chute sous 109 dollars pourrait entraîner un nouveau test des 106 dollars. OKB commence à se redresser, mais n'a pas encore dépassé son récent sommet.
$HYPE est actuellement autour de 88 dollars, en hausse de 14,1 % au cours des 7 derniers jours. Le support se trouve près de 86 dollars, avec une résistance entre 90 et 92 dollars. Un franchissement des 92 dollars offrirait une chance de revenir défier la zone 95-98 dollars, tandis qu'une perte du support à 84 dollars pourrait entraîner une prise de bénéfices continue. HYPE est clairement en avance sur la semaine, mais après un pic à 97 dollars, un repli s'est déjà produit.
$TRX est actuellement autour de 0,313 dollar, en baisse de 5,1 % au cours des 7 derniers jours. Le premier support se situe entre 0,305 et 0,31 dollar, avec une résistance entre 0,32 et 0,325 dollar. Il faudra se maintenir au-dessus de 0,325 dollar pour améliorer la structure, tandis qu'une chute sous 0,30 dollar pourrait entraîner une poursuite de la baisse. TRX est clairement à la traîne par rapport aux deux autres récemment.
L'indice ISM manufacturier qui sera publié lundi rappellera une fois de plus que l'économie américaine est toujours en expansion, la chute du 30/10 n'ayant rien à voir avec une récession.
L'indice ISM manufacturier d'octobre sera publié le 2/11, la lecture de septembre était de 54,5, un chiffre supérieur à 50 indiquant une expansion ; l'ISM des services de septembre était de 54,9, également dans la zone d'expansion. La déclaration de la Fed la semaine dernière a également relevé son jugement sur l'économie, utilisant le terme "solide". $SPY $QQQ $SOXX
Si le marché tradait vraiment une récession, le 30/10 les secteurs cycliques, financiers et industriels auraient tous chuté ensemble. Or, ce jour-là, le Dow Jones n'a baissé que de 1,09 %, la consommation de base et les services publics ont clôturé en hausse, et le secteur ayant le plus chuté était le Philadelphia Semiconductor, avec une baisse de 7,2 % en une journée. Ce sont les positions AI, qui ont le plus monté cette année, qui ont été vendues, tandis que les secteurs sensibles à l'économie ont été relativement résistants.
Ceci est très important pour le jugement. Une chute liée à une récession attend que les prévisions de bénéfices soient toutes révisées à la baisse avant d'atteindre un creux, ce qui prend souvent plusieurs mois ; une chute liée aux positions peut rebondir dès que la pression de vente est épuisée, souvent en quelques jours à quelques semaines. UBS prévoit une croissance des bénéfices des entreprises de 25 % cette année, ce chiffre n'a pas été révisé à la baisse, ce qui indique que cette chute appartient à la seconde catégorie.
Certains disent que l'ISM n'est qu'une enquête, et que de bonnes données ne peuvent pas dissiper les inquiétudes liées à la bulle AI. C'est vrai, l'ISM ne peut exclure que l'option récession, la trajectoire AI dépend encore des dépenses en capital des fournisseurs de cloud et des prix du stockage. Tant que ces deux éléments ne faiblissent pas, et que le rendement des bons du Trésor à 10 ans reste sous 5 %, la hausse de lundi a une base solide.
L'économie est en expansion, ce qui baisse ce sont les positions, une fois les positions baissières terminées, elles doivent remonter.
BTC oscille toujours autour de 78 000 $, tandis que LIT, ZRO et NIGHT montrent une nette progression. Cependant, la structure de la hausse des trois est différente, une montée rapide à court terme ne signifie pas forcément la meilleure durabilité.
$LIT est actuellement autour de 3,23 $, en hausse d'environ 7 % sur 24 heures, avec seulement 0,6 % de hausse sur les 7 derniers jours. Le support initial se situe vers 3,10 $, avec une résistance entre 3,30 et 3,35 $. Ce n'est qu'en franchissant 3,35 $ qu'il y aura une chance d'élargir la hausse, tandis qu'une chute sous 3 $ nécessitera de se méfier d'un repli après un pic. LIT montre une forte élasticité à court terme, mais son avantage sur la semaine n'est pas évident.
$ZRO est actuellement autour de 1,90 $, en hausse d'environ 12 % sur les 7 derniers jours. Le premier support se situe entre 1,82 et 1,85 $, avec une résistance entre 1,93 et 1,95 $. Il faudra se stabiliser au-dessus de 1,95 $ pour pouvoir viser 2 $, tandis qu'une chute sous 1,80 $ impose de se méfier d'une perte des gains. ZRO a récemment connu une série de corrections, avec une structure relativement plus complète.
$NIGHT est actuellement autour de 0,0427 $, en hausse d'environ 14 % sur les 7 derniers jours. Le support initial se situe entre 0,040 et 0,041 $, avec une résistance principale entre 0,043 et 0,044 $. Ce n'est qu'en franchissant 0,044 $ que la tendance pourra continuer à se renforcer, tandis qu'une chute sous 0,039 $ impose de se méfier d'un retour dans une zone de consolidation. NIGHT affiche la meilleure performance hebdomadaire, mais à court terme il est également proche d'une zone de résistance.
Quatre institutions de Wall Street ont réuni 63 milliards de dollars pour qu'Anthropic achète les puces de Broadcom, cette somme ayant déjà inscrit dans le contrat la demande de puissance de calcul IA prévue pour 2027.
Le 26/10, Bank of America, Blackstone, Citibank et Morgan Stanley ont annoncé qu'ils finançaient 63 milliards de dollars via une entité à but spécial nouvellement créée, destinée à l'achat des accélérateurs XPU et équipements réseau de Broadcom, qui seront ensuite loués à Anthropic, avec livraison à partir de 2027. Broadcom offre une garantie de valeur résiduelle en première position pour ce financement, avec une exposition maximale estimée à 43 milliards de dollars, qui diminuera progressivement à zéro sur cinq ans. $AVGO
Cette transaction illustre deux choses. Premièrement, la demande pour des puces personnalisées est devenue si importante qu'elle nécessite que Wall Street conçoive spécialement une structure de financement pour la prendre en charge. Le chiffre d'affaires des semi-conducteurs IA de Broadcom au dernier trimestre était de 16,7 milliards de dollars, en hausse de 221 % en glissement annuel, avec une prévision de 21,7 milliards pour le quatrième trimestre. Deuxièmement, les institutions financières sont prêtes à miser de l'argent réel sur la demande de puissance de calcul de 2027, ce qui est plus convaincant que n'importe quel rapport d'analyste.
Pourtant, $AVGO a quand même chuté de 5,5 % le 30/10, de 7,1 % en octobre, et affiche une baisse de 5,8 % sur l'année. Malgré des commandes fermes de plusieurs dizaines de milliards, le cours de l'action est retombé sous son niveau de début d'année, ce qui montre clairement que la valorisation ne prend pas en compte les livraisons de l'année prochaine.
Certains disent que la garantie de valeur résiduelle offerte par Broadcom équivaut à une prise de risque importante. Cette inquiétude est compréhensible, l'exposition de 43 milliards n'est pas négligeable. Mais la garantie repose sur la valeur résiduelle des puces à échéance ; tant que la demande en puissance de calcul persiste, cette exposition reste une simple valeur comptable. La limite reste la même : si les fournisseurs cloud réduisent leurs dépenses en capital, cette logique pourrait être remise en cause.
Les commandes sont contractuellement prévues jusqu'en 2027, mais le cours de l'action est retombé sous son niveau de début d'année.
SK Hynix a déjà conclu avec ses grands clients les volumes et prix de HBM pour 2027, l'idée que le cycle de la mémoire ait atteint son sommet ne pourra être discutée qu'au moins dans un an.
Le chiffre d'affaires de SK Hynix au troisième trimestre s'élève à 104,6 trillions de wons coréens, dépassant pour la première fois les 100 trillions en un seul trimestre ; le bénéfice d'exploitation est de 83,3 trillions de wons, en hausse de 632 % en glissement annuel, avec une marge d'exploitation de 80 %, un record battu pour le sixième trimestre consécutif. La société indique que les accords à long terme couvrent déjà plus de la moitié de la capacité pour 2027-2028, que le HBM4 au quatrième trimestre dépassera complètement le HBM3E en volume et en revenus, et prévoit que la pénurie de mémoire se poursuivra jusqu'en 2030. $MU
Pourtant, le 30/10, le cours de SK Hynix a chuté de 7,1 %, et sur tout le mois d'octobre, il a baissé d'environ 20 %. Malgré des bénéfices records et des volumes et prix verrouillés jusqu'à l'année prochaine, le cours a perdu un cinquième en un mois, une divergence qui ne peut s'expliquer que par l'émotion. Aux États-Unis, $MU a également chuté de 5,3 % le même jour, avec une logique identique.
Le plus grand risque pour les actions mémoire est un retournement des prix, c'est la première règle dans ce secteur. Mais lorsque volumes et prix sont déjà verrouillés à l'avance, la visibilité des revenus pour l'année prochaine est plus élevée que jamais. La préoccupation actuelle n'est plus de savoir si la demande disparaîtra, mais si la capacité sera suffisante.
Certains disent que la mémoire est toujours cyclique, et qu'une marge de 80 % est le sommet. Le cycle existe en effet, mais pour le juger, il faut regarder les prix contractuels, le cours de l'action n'est qu'une question d'émotion. Tant que les prix contractuels du DRAM et du HBM ne faiblissent pas, et que les fournisseurs cloud ne réduisent pas leurs dépenses en capital, cette chute est une erreur de marché.
Avec les volumes et prix verrouillés jusqu'en 2027, mais un cours qui se vend comme si on était au sommet du cycle, il y a là une opportunité.
Le 30/10, les actions technologiques ont subi une chute collective, Tesla n'a reculé que de 0,87 %, les capitaux la considérant comme un refuge en dehors du matériel AI.
Ce jour-là, le Nasdaq a chuté de 2,86 %, le Philadelphia Semiconductor de 7,2 %, $TSLA a clôturé à 399,81 dollars, presque inchangé. Sur tout le mois d'octobre, Tesla a progressé de 12,7 %, tandis que le Nasdaq a reculé de 5,3 %, surperformant de 18 points de pourcentage. Cependant, sur l'année, elle a tout de même baissé de 11,1 %, restant à 18 % de son plus haut sur 52 semaines à 489,88 dollars. $TSLA $QQQ $NVDA
Pourquoi les capitaux choisissent-ils de s'y réfugier ? L'histoire de Tesla cette année est celle des robots et de la conduite autonome, un secteur qui n'est pas directement lié au cycle des dépenses en capital des centres de données, les dépenses des fournisseurs cloud n'ayant pas d'impact sur elle. Lorsque le matériel AI est massivement vendu, les capitaux qui veulent rester dans le thème AI tout en évitant le cycle de la puissance de calcul trouvent naturellement refuge chez elle.
C'est aussi un signal pour lundi. Les capitaux ne quittent pas l'AI, ils changent simplement de position à l'intérieur de l'AI. Une fois la pression vendeuse sur les semi-conducteurs terminée, l'argent sorti pourra revenir, et les titres comme $NVDA, les plus durement touchés, seront les premiers bénéficiaires.
Certains disent que la valorisation de Tesla est complètement déconnectée des fondamentaux, et que la considérer comme un refuge est plus risqué. Les divergences de valorisation ont toujours existé, il faut surtout observer le comportement des capitaux : lors des jours de forte baisse, ceux qui chutent le moins sont ceux que les capitaux approuvent. La résistance de Tesla face à la chute brutale des semi-conducteurs montre que cette baisse n'est qu'un écrémage de la plus grosse bulle.
L'argent n'est pas parti, il a juste changé de place, et il reviendra lundi.
La corrélation entre actions et obligations est redevenue positive, ce qui signifie que les bons du Trésor américain recommencent à servir d'assurance pour les actions. La nature de cette baisse ressemble davantage à une panique de position qu'à une crise de liquidité.
Le coefficient de corrélation sur 20 jours entre le rendement des bons du Trésor à 10 ans et le Nasdaq 100 est monté à 0,51, son plus haut niveau depuis mars de cette année, alors qu'il était encore à -0,68 fin septembre. En termes simples : lorsque les actions baissent maintenant, les rendements baissent aussi, les prix des obligations montent, absorbant une partie des pertes des actions. $TLT $QQQ
Ce changement est crucial. La partie la plus douloureuse du marché baissier de 2022 était que les actions et les obligations baissaient ensemble, les rendements augmentant tandis que les actions chutaient, ne laissant aucun refuge dans l'allocation d'actifs. Cette fois, c'est différent : le 30 octobre, le Philadelphia Semiconductor a chuté de 7,2 %, l'ETF d'obligations longues $TLT a augmenté de 0,43 %, et le rendement à 10 ans est passé de 5,05 % le 28 octobre à 4,93 %. Les capitaux se réfugient dans les bons du Trésor, les canaux sont ouverts.
Il n'y a pas de problème de liquidité, la baisse ne peut venir que des positions. L'AI est la transaction la plus encombrée cette année, avec des réajustements de portefeuille en fin de mois, une réduction des risques avant les élections, et des liquidations passives de positions à effet de levier. Ces forces se sont concentrées sur deux jours de trading. Cette baisse est brutale mais passagère, car elle n'a pas de lien avec les fondamentaux ; une fois la pression de vente terminée, les prix remonteront.
Certains disent que la corrélation redevenue positive est simplement due au fait que le marché anticipe une récession. Pourtant, les indices ISM manufacturier et des services de septembre sont respectivement à 54,5 et 54,9, tous deux en zone d'expansion, ce qui ne donne pas beaucoup de preuves de récession. La limite est dans les taux d'intérêt : le risque d'une double chute actions-obligations ne reviendra que si le rendement à 10 ans dépasse 5 %.
Les obligations reprennent le flambeau, ce qui signifie que le système n'est pas cassé, seuls les positions le sont.
Les rumeurs de hausse des taux réapparaissent, mais tant que le rapport sur l'emploi non agricole du 6/11 ne sera pas surchauffé, la prochaine action de la Fed n'interviendra qu'en 2027, ce qui n'a pas beaucoup de lien avec ce rebond.
La semaine dernière, la Fed a maintenu les taux entre 3,75 % et 4,00 %, avec un vote de 10 contre 2, a relevé ses prévisions économiques dans sa déclaration tout en rappelant que l'inflation reste élevée, le président étant Waller. UBS a ensuite mis à jour ses prévisions, s'attendant à deux hausses supplémentaires d'ici la mi-2027. L'ADP a comptabilisé 90 000 nouveaux emplois dans le secteur privé en septembre, le rapport officiel sur l'emploi non agricole d'octobre sera publié le 6/11. $SPY $QQQ
En combinant ces éléments, l'attitude de la Fed est que l'économie est bonne, l'inflation est élevée, et qu'elle adopte une position d'attente. Les anticipations de hausse des taux pointent vers la mi-année prochaine, soit dans plus de six mois, avec de nombreux rapports sur l'inflation et l'emploi à venir entre-temps. Le marché, actuellement malmené, est victime d'une panique liée aux positions sur l'IA, sans lien direct avec la trajectoire des taux.
L'impact du rapport sur l'emploi non agricole dépend des cas. Une création d'emplois modérée et un taux de chômage stable constituent la combinaison la plus favorable pour le marché boursier, soutenant les bénéfices et ne justifiant pas une hausse anticipée des taux. Si les données dépassent largement les attentes, les transactions sur les hausses de taux s'intensifieront, le rendement des obligations à 10 ans remontera, ce qui sera un signal d'alerte.
Certains disent qu'une reprise du cycle de hausse des taux ferait chuter la valorisation des actions technologiques. Cette logique ne tient que si les taux montent à 5 %. La limite est clairement définie : si le rendement des bons du Trésor à 10 ans clôture au-dessus de 5 %, il faudra revoir le jugement ; avant cela, la hausse de lundi et le rebond de novembre ne seront pas affectés.
La hausse des taux est une histoire pour l'année prochaine, le rebond est une affaire de cette semaine.
Les données macroéconomiques les plus cruciales pour le marché boursier américain cette semaine, avant même les chiffres de l'emploi non agricole, sont le plan d'émission de dette du Trésor, qui déterminera si le rendement à 10 ans peut rester en dessous de 5 %.
Le Trésor publiera le 2/11 l'estimation des emprunts pour ce trimestre, puis le 4/11 la taille des enchères de refinancement trimestriel. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans était encore à 5,05 % le 28/10, mais est retombé à 4,93 % le 30/10. La Fed est restée inactive la semaine dernière, maintenant la fourchette des taux entre 3,75 % et 4,00 %. $TLT $QQQ $SPY
Pourquoi surveiller l'émission de dette ? La voie la plus rapide à la hausse des rendements est un choc d'offre : plus il y a d'émission de dette à long terme, plus les acheteurs exigent de compensation, et si le rendement à 10 ans repasse au-dessus de 5 %, la valorisation des actions technologiques sera de nouveau comprimée. Inversement, si le Trésor maintient la taille de la dette à long terme ou place l'augmentation sur la dette à court terme, le rendement peut continuer à baisser, ce qui soulagerait les actions de croissance.
Le 30/10 a en fait donné un signal. Les semi-conducteurs ont chuté de 7,2 %, mais l'ETF de dette à long terme $TLT a augmenté de 0,43 %, les obligations recommençant à couvrir les actions. Les capitaux se réfugient dans les bons du Trésor en période de panique, ce qui montre que la confiance du marché dans la dette américaine n'est pas ébranlée.
Certains disent que le déficit budgétaire est si important que le rendement finira par dépasser 5 %. Ce risque existe effectivement, donc c'est une limite : si le rendement à 10 ans clôture au-dessus de 5 %, il faut reconnaître que la pression sur la valorisation n'est pas levée. Avant cela, le 30/10 reste la dernière baisse, et la logique du rebond lundi reste valable.
Tant que le taux reste en dessous de 5 %, le rebond a une base solide.
