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西部之星
#NebiusAI云业务高速增长迎来财报检验
Q3：营收跟上没悬念，关键是扩张的账跟不跟得上
Q3营收我倾向跟上甚至小超。市场预期9亿出头，同比+520%、环比+55%，新GPU上线前基本被锁单，CEO也说过算力售罄，这块是明牌。
但别只看营收，我觉得需要盯四点：
1. ARR和全年指引重不重申。 Q2 ARR 30亿，全年70-90亿；Q3按9亿算，Q4得干11亿+才摸到营收指引下沿。
2. Capex。 Q3可能60-70亿，全年200-250亿，营收在加速，烧钱更快。
3. Margin。 Q2调整后EBITDA 41%，Q3守住40%附近算及格，掉到30几就是爬坡成本超预期。
4. 客户预付款。 已有约90亿，覆盖capex一半多；Q3有没有新增大额预付，决定这轮扩张谁买单。
我的判断：营收跟上概率大，但股价方向不看营收，看指引+margin+预付款。三者稳，扩张溢价还在；capex上修、ARR不跟，营收再好也会被说“用更贵的钱买增长”期权隐含波动17-20%，市场好像不买帐哦!
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