Beaucoup pensent que le plus effrayant dans l'exclusion de Strategy par MSCI est la vente passive d'actions d'une valeur de 2,8 milliards de dollars.
Mais je pense que ce qui mérite vraiment d'être surveillé cette fois, ce n'est pas ces 2,8 milliards de dollars.
C'est plutôt la machine à gagner la plus importante de Saylor ces dernières années — le volant d'inertie de l'émission d'actions, du financement et de l'achat de Bitcoin — qui est en train de perdre de sa dynamique.
Le 12 novembre, MSCI a officiellement annoncé les résultats de l'ajustement de l'indice, Strategy (MSTR) étant retiré de l'indice américain, effectif après la clôture du 30 novembre.
Quelle a été la première réaction du marché ?
Les fonds passifs vont vendre des actions !
Strategy avait auparavant averti que l'exclusion de l'indice pourrait déclencher une vente d'actions d'environ 2,8 milliards de dollars. Ce chiffre est effectivement impressionnant, mais beaucoup n'ont pas compris un point clé :
La vente d'actions MSTR par les fonds ne signifie pas que l'argent sur le compte de la société Strategy est retiré, encore moins que la société doit vendre ses bitcoins.
Il s'agit d'une transaction d'actions sur le marché secondaire, pas d'un prélèvement direct sur le bilan de la société.
De plus, Saylor n'est pas sans liquidités.
Au 11 novembre, les réserves en dollars divulguées sur le site officiel de Strategy s'élevaient à environ 4,768 milliards de dollars. En tenant compte des dépenses annuelles en dividendes et intérêts d'environ 1,461 milliard de dollars, cette réserve pourrait théoriquement couvrir environ 39 mois.
Donc, une crise de liquidité à court terme n'est pas la principale inquiétude de cet événement.
Le vrai problème commence maintenant.
Le problème vient du financement ATM.
Qu'est-ce que l'ATM ? En termes simples, c'est la capacité de Strategy à émettre continuellement des actions MSTR sur le marché, à collecter de l'argent des investisseurs, puis à utiliser cet argent pour acheter du Bitcoin.
Pourquoi cette méthode a-t-elle été si efficace ces dernières années ?
Parce que le prix de l'action MSTR est généralement assorti d'une prime par rapport à la valeur nette des actifs Bitcoin.
Supposons que la société détienne du Bitcoin d'une valeur de 100 dollars, et que le marché valorise ses actions à 120 dollars, elle peut alors utiliser cette prime de 20 dollars pour financer davantage d'achats de BTC.
Plus la prime est élevée, plus le financement est facile ; plus le financement est facile, plus elle achète de BTC ; plus elle détient de BTC, plus le marché est prêt à lui accorder une valorisation plus élevée.
C'est le volant d'inertie de Saylor.
Mais maintenant, ce volant commence à se gripper.
Regardons les données les plus récentes.
Au 11 novembre, le site officiel de Strategy indique que le mNAV de MSTR est tombé à environ 1,08 fois.
Cela signifie que la prime de valorisation accordée par le marché est devenue très mince.
Plus important encore, du 2 au 8 novembre, Strategy a levé 283,8 millions de dollars par émission d'actions ordinaires.
Où est passé cet argent ?
- 188,3 millions de dollars ont servi à racheter des actions préférentielles STRC, soit 66,3 %.
- 81,9 millions de dollars ont servi à acheter 1036 BTC, soit 28,9 %.
- Les 13,6 millions de dollars restants sont allés sur le compte en espèces en dollars.
Vous comprenez ?
Avant, la majeure partie du financement servait à acheter du Bitcoin, maintenant deux tiers de l'argent est utilisé pour racheter des actions préférentielles.
Cela ne signifie pas que Strategy a arrêté d'acheter des bitcoins, mais que ses fonds sont davantage utilisés pour maintenir la structure du capital plutôt que pour simplement augmenter sa position en Bitcoin.
Regardons la valorisation.
Selon certains modèles de valeur nette d'actifs, si le cours de MSTR chute davantage vers environ 115 dollars, il pourrait atteindre la zone de parité de la valeur nette des actifs Bitcoin correspondant aux actions ordinaires.
Une fois la prime disparue, continuer à émettre des actions ordinaires pour acheter du BTC aura du mal à générer la même valeur ajoutée qu'avant, et pourrait même diluer les droits des anciens actionnaires.
C'est là que réside le plus grand danger.
De plus, MSTR a déjà chuté d'environ 20 % depuis le début de l'année, tandis que le Bitcoin a baissé d'environ 15 % sur la même période.
En d'autres termes, le marché réduit non seulement la valorisation du Bitcoin, mais retire également la prime de financement accordée auparavant à Strategy.
Alors, comment je vois cet événement d'exclusion de MSCI ?
À court terme, c'est la pression de vente potentielle des fonds passifs.
À moyen terme, c'est le risque de contraction continue de la prime de valorisation de MSTR.
À long terme, c'est la question de savoir si le modèle commercial de Strategy peut continuer à tenir.
Il y a aussi un détail facile à négliger : si d'autres fournisseurs d'indices suivent, l'impact pourrait s'amplifier. JPMorgan a estimé précédemment que si d'autres fournisseurs d'indices prenaient des mesures similaires, les sorties potentielles de fonds de Strategy pourraient atteindre 8,8 milliards de dollars.
L'exclusion de Strategy par MSCI ne consiste pas à lui enlever directement 2,8 milliards de dollars des poches de Saylor, mais à démanteler son avantage de financement dont il dépendait ces dernières années.
4,77 milliards de dollars en liquidités peuvent l'aider à tenir un certain temps.
Mais l'argent liquide peut résoudre les problèmes de paiement, pas forcément ceux de valorisation.
Si la prime de MSTR continue de disparaître, même si Saylor détient encore beaucoup de Bitcoin, il ne pourra pas aussi facilement qu'avant augmenter sa position en émettant des actions.
$BTC$MSTR$STRC
Avertissement : les contenus d'OKX Orbit sont uniquement publiés à titre informatif. En savoir plus
Réponses
Aucun commentaire pour le moment. Soyez le premier à répondre !
