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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

La sera del 30 settembre, sono stati pubblicati i dati PCE core degli Stati Uniti di agosto — su base annua al 3,0%, inferiore al previsto 3,3%, il livello più basso degli ultimi sei mesi. I dati sull'inflazione sono migliori delle aspettative. E la reazione di Bitcoin? Prima è salito a 85.000 dollari, poi è rapidamente sceso. Dopo la pubblicazione del PCE, la probabilità che la Fed mantenga i tassi invariati a ottobre è del 52,9%, mentre quella di un aumento di 25 punti base è del 47,1%. Le notizie positive ci sono, ma i soldi non sono arrivati. Questa è la vera questione di oggi. 🔥 Guardiamo prima il lato positivo, è davvero allettante Primo, l'inflazione mostra finalmente segni di raffreddamento. Il PCE core al 3,0%, minimo semestrale. Il mercato si aspettava 3,3%, molto più alto. Secondo, ottobre è storicamente il mese più forte per Bitcoin. Dal 2013 al 2025, in 13 ottobre Bitcoin è salito 10 volte, con un rendimento medio del 19,92% e una mediana del 14,71%. Da qui il nome "Uptober". Terzo, il prezzo è già risalito dal minimo. In estate BTC era intorno a 58.000 dollari, a settembre ha raggiunto 87.400 dollari, massimo degli ultimi 8 mesi. Quarto, i fondi ETF sono tornati a fluire. Nella settimana dal 21 al 25 settembre, gli ETF spot Bitcoin negli USA hanno registrato un afflusso netto di 2,386 miliardi di dollari, record settimanale dal 2026 e la settimana più forte da ottobre 2025. Le notizie positive si sommano, Uptober sembra assicurato. 🧊 Ma non dimentichiamo cosa è successo l'anno scorso. All'inizio di ottobre 2025, Bitcoin ha raggiunto il massimo storico di 126.080 dollari. Tutti gridavano "Uptober è arrivato". Poi il 10 ottobre Trump ha annunciato dazi del 100% sulla Cina. Bitcoin è crollato in poche ore. Oltre 19 miliardi di dollari in posizioni a leva sono state liquidate — la più grande liquidazione nella storia delle crypto. Quell'ottobre è passato da "Uptober" a "Rektober" (Rekt, cioè liquidazione/distruzione). Il rendimento medio di ottobre è 19,92%, ma l'anno scorso è stato negativo. La media non è una garanzia. 🎯 Ora la questione più critica: i soldi non bastano più CryptoQuant nell'ultimo report settimanale è stato chiaro: il momentum di crescita di Bitcoin si sta indebolendo. I dati sono questi: Le prese di profitto stanno esplodendo. Il 22 settembre, i detentori di Bitcoin hanno realizzato profitti per 25.700 BTC, record giornaliero del 2026. Il profitto non realizzato dei trader a breve termine è salito al 33%, massimo da dicembre 2024. CryptoQuant sottolinea che prese di profitto di questa scala si verificano spesso vicino ai picchi dopo rapidi rialzi. La domanda si contrae. Negli ultimi 30 giorni, la domanda spot stimata di Bitcoin è scesa a -170.000 BTC, continuando la tendenza al calo. La domanda speculativa sui futures è crollata da 164.000 BTC il 14 settembre a 16.000 BTC. Anche le altcoin si preparano a vendere. Le transazioni di trasferimento verso exchange legate alle altcoin hanno raggiunto 76.000, con 51.000 indirizzi coinvolti, entrambi i massimi da ottobre 2025. In parole povere: è salito troppo in fretta, chi ha monete in mano inizia a voler uscire. I nuovi soldi non entrano, quelli vecchi escono. 🔍 Un dettaglio ancora più crudo: di quei 2,386 miliardi di dollari in entrata, quanti sono veri? La settimana scorsa l'afflusso ETF ha raggiunto un massimo annuale, 2,386 miliardi di dollari. Sembra tanto. Ma analizzando, il problema è grande. BlackRock IBIT ha avuto un afflusso settimanale di 1,158 miliardi, Fidelity FBTC 702 milioni, insieme quasi il 78%. Nel frattempo, Grayscale GBTC ha registrato un deflusso netto di 254,7 milioni. Cosa significa? Una parte consistente dei soldi proviene dal rimborso di GBTC ad alte commissioni, reinvestiti in IBIT a commissioni più basse. Si compra lo stesso Bitcoin sottostante. Il contributo netto alla domanda è quasi zero. I dati di River sono ancora più diretti: quella settimana gli ETF hanno acquistato solo circa 18.000 Bitcoin, sotto la media mensile dalla loro creazione. L'aumento di prezzo deriva più dalla riduzione dell'offerta che dall'arrivo di nuovi acquirenti. Gli afflussi ETF sembrano vivaci, ma i veri nuovi soldi non sono molti. ⚔️ Contesto macro: i rendimenti dei Treasury USA continuano a salire Proprio mentre venivano pubblicati i dati PCE, il rendimento del Treasury a 10 anni è risalito dal minimo del 5,20% a circa 5,28%. L'indice del dollaro è salito dell'1,9% a settembre, toccando il massimo di due mesi. Dollaro forte + rendimenti dei Treasury in aumento = vento contrario per gli asset rischiosi. Un rendimento privo di rischio più alto riduce l'attrattiva relativa di asset come Bitcoin, che non generano flussi di cassa. Anche se il PCE è sotto le attese, l'inflazione core resta al 3%, l'inflazione complessiva al 3,4%, ancora sopra l'obiettivo Fed del 2%. La certezza di un taglio dei tassi è stata indebolita da questi "buoni dati". / A dire il vero Il rendimento storico di ottobre del 19,92% è davvero allettante. Ma l'altra faccia di "Uptober" è che ottobre è anche un mese di volatilità significativa. L'ottobre scorso è l'esempio migliore. Massimi storici + tutti ottimisti + poi 19 miliardi evaporati. L'analista di Nexo ha ragione: "Uptober ha i suoi ingredienti, ma nessuna garanzia. Se la stagionalità è confermata dal macro, il rimbalzo continua. Se il macro non collabora, il vento favorevole stagionale diventa contrario". BTC sta andando verso la migliore performance trimestrale dal Q4 2024, questo è certo. Ma la chiave per la prossima direzione non è nei dati sull'inflazione. Sta nella capacità dei fondi ETF di accelerare nuovamente gli afflussi. Nella capacità della domanda spot di fermare la contrazione. Il buon dato sull'inflazione ha acceso un fiammifero sul mercato. Il fiammifero è stato acceso. La domanda è: c'è abbastanza legna da ardere? $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高