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Se la prossima settimana $SOXX rimbalzasse improvvisamente del 5%, o anche di più, non lo troverei strano. Ma con la struttura dei prezzi attuale, una singola candela rialzista significativa non è sufficiente per farmi pensare che i semiconduttori abbiano toccato il fondo. È necessario distinguere chiaramente tra tre motori di rialzo completamente diversi: il riacquisto da parte degli short, la copertura delle opzioni e l'ingresso continuo di nuovi capitali. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Al 16 ottobre, $SOXX ha chiuso a 493,39 dollari, con nove giorni di ribasso consecutivi. I dati delle opzioni di terze parti mostrano un rapporto Put/Call aperto di circa 1,86, con un'esposizione Gamma stimata negativa.
Qui c'è un problema facilmente frainteso.
Un elevato posizionamento in Put non significa che tutti stiano scommettendo al ribasso. Quando le istituzioni detengono molte azioni, possono anche acquistare Put come protezione. I contratti aperti non ci dicono direttamente la reale posizione netta short.
Anche il Gamma negativo va interpretato con cautela. È una struttura di trading stimata basata sulle posizioni in opzioni e su ipotesi, non una rivelazione completa delle posizioni reali dei market maker.
Ma se i market maker sono effettivamente in uno stato di Gamma negativo, le operazioni di copertura potrebbero amplificare la volatilità dei prezzi.
In discesa, alcuni market maker potrebbero dover continuare a vendere il sottostante per coprirsi; in salita, potrebbero essere costretti a comprare il sottostante per aggiustare l'esposizione Delta.
Quindi, anche se nel breve termine si verifica un rimbalzo violento, potrebbe includere molti acquisti meccanici di copertura e non necessariamente indicare che i capitali a lungo termine stiano ricostruendo posizioni.
Come valutare la qualità del rimbalzo?
Inizio osservando la struttura delle candele.
Attualmente $SOXX mostra ancora massimi di rimbalzo in calo e minimi in discesa. Le piattaforme precedentemente violate stanno diventando resistenze.
Se il rimbalzo supera i 500 dollari, o si avvicina nuovamente alla zona 510-520 dollari ma incontra nuovamente pressione di vendita e poi rompe i minimi precedenti, la tendenza al ribasso rimane valida.
Solo se il rimbalzo supera il massimo precedente, forma un minimo più alto durante il pullback e riesce a riconquistare le medie mobili principali, inizierò a considerare che la tendenza si stia riparando.
Il volume è importante, ma un aumento del volume da solo non prova che le istituzioni stiano comprando.
Se in uno o due giorni di trading si verifica un grande rimbalzo con volumi elevati, seguito da un rapido calo dei volumi e da un nuovo ribasso del prezzo, questo è più coerente con un aggiustamento di posizioni a breve termine o un rimbalzo tecnico.
Se il rialzo si mantiene costante, la pressione di vendita si indebolisce nei pullback, più titoli del settore semiconduttori tornano sopra le medie mobili a breve termine, e anche $QQQ e $SPY migliorano, la credibilità di un ritorno di acquisti sostenuti aumenta.
Per quanto riguarda le opzioni, osservo se la domanda di protezione al ribasso diminuisce, se la struttura delle posizioni Put cambia, se la volatilità implicita cala e se durante la salita del prezzo emerge un miglioramento della propensione al rischio.
Ma questi indicatori devono essere valutati insieme ai dati di mercato spot e alla struttura dei prezzi; non si può dichiarare un short squeeze solo perché il rapporto Put/Call diminuisce.
Ho sempre sottolineato che questo ciclo di aggiustamento sembra più una fuga degli short AI esistenti e una mancanza di nuovi acquisti. Mancano ancora prove sufficienti per dimostrare che gli short abbiano costruito posizioni concentrate grandi come a luglio.
Quindi, anche se credo che dopo un ribasso estremo possa esserci un rimbalzo significativo, non presuppongo necessariamente un grande short squeeze.
Inoltre, i rendimenti dei titoli di Stato USA, il prezzo del petrolio, i rischi di finanziamento AI e l'incertezza delle elezioni di medio termine di novembre restano fattori di pressione. Anche se i semiconduttori rimbalzano nel breve termine, la pressione macro non sparirà.
Se durante il rimbalzo il prezzo non supera i massimi precedenti e il volume e la partecipazione di mercato non migliorano costantemente, preferisco ridurre le posizioni con il rialzo.
Se il prezzo si stabilizza sopra le medie mobili chiave, i pullback non fanno nuovi minimi, la domanda di copertura nel mercato delle opzioni si attenua e i grandi titoli tecnologici recuperano forza relativa, allora considererò di aumentare le posizioni.
Un ipervenduto a breve termine può spingere un rimbalzo, il riacquisto degli short può amplificare il rialzo, ma solo acquisti sostenuti possono cambiare la tendenza.
Ritengo ancora che il mercato toro non sia stato definitivamente smentito, ma l'aggiustamento di ottobre non è ancora concluso.
Il prossimo rimbalzo è promettente, ma finché i capitali non torneranno realmente, continuerò a gestire le posizioni in un contesto di oscillazione e discesa.
In questo crollo dell'AI, penso che l'errore più comune sia considerare tutte le azioni scese del 20% come un'opportunità d'oro. Il mercato sta ricalibrando il prezzo degli asset AI, ma i bilanci, i modelli di business e le barriere competitive delle diverse aziende sono completamente differenti. $TSM $ASML $NVDA $GOOG $CRWV
Iniziamo con TSMC.
$TSM ha registrato nell'ultimo trimestre un fatturato di 46,72 miliardi di dollari, un margine lordo del 66,4% e un utile netto in crescita del 68,7% su base annua. I processi avanzati, il rendimento, il packaging avanzato e l'ecosistema clienti costituiscono barriere competitive molto elevate. Anche se nel breve termine la crescita della spesa in capitale AI rallenta, i concorrenti avranno difficoltà a replicare rapidamente la sua capacità produttiva.
Lo stesso vale per $ASML. La tecnologia delle apparecchiature di litografia EUV ha barriere tecnologiche molto alte; l'azienda ha registrato nell'ultimo trimestre un fatturato di 11,66 miliardi di euro e un utile netto vicino ai 5 miliardi di euro. Questa posizione industriale non si basa su finanziamenti continui dal mercato dei capitali, ma su un accumulo tecnologico a lungo termine e su una domanda reale da parte dei clienti.
Passiamo all'altro estremo.
I rendimenti di alcune obbligazioni di $CRWV sono saliti intorno al 15%, il mercato sta rivalutando il suo onere del debito e i flussi di cassa futuri. L'azienda ha molti contratti a lungo termine con i clienti, ma deve investire anticipatamente ingenti capitali per costruire data center e acquistare attrezzature, recuperando poi l'investimento attraverso i ricavi futuri.
Se i costi di finanziamento continuano a salire, il ritorno sugli investimenti dei nuovi progetti sarà compresso. Se le condizioni di finanziamento peggiorano, l'azienda potrebbe essere costretta a rivedere i piani di espansione.
I rischi di queste due categorie di aziende sono completamente diversi.
Per aziende come TSMC e ASML, il calo del prezzo azionario a breve termine può derivare principalmente da una compressione delle valutazioni e da un deflusso di capitali. Finché la redditività a lungo termine non peggiora significativamente, il calo del prezzo può anzi aumentare il potenziale rendimento degli investimenti futuri.
Ma per le aziende fortemente dipendenti dal finanziamento esterno, il calo del prezzo azionario è talvolta accompagnato da un peggioramento della capacità di finanziamento. L'aumento dei costi di finanziamento può influenzare l'espansione futura e i flussi di cassa, creando un circolo vizioso.
Naturalmente, avere un fossato competitivo profondo non garantisce che il prezzo azionario sia già conveniente. Anche le aziende leader mondiali, se in precedenza hanno sopravvalutato la crescita futura per anni, possono continuare a vedere aggiustamenti del prezzo.
Perciò, quando seleziono azioni AI ora, mi concentro su quattro aspetti: se l'azienda ha un reale vantaggio competitivo, se il flusso di cassa operativo può sostenere la spesa in capitale, se il bilancio può sopportare tassi di interesse elevati e se la valutazione attuale richiede ancora una crescita troppo elevata.
Ritengo ancora che ottobre sia più vicino a una correzione profonda in un mercato toro, ma non comprerò indiscriminatamente tutte le aziende in forte calo solo perché credo nell'AI a lungo termine.
Nel breve termine mi aspetto un rimbalzo tecnico nei semiconduttori, ma nel medio termine rimango cauto su ulteriori ribassi. Quindi chi ha liquidità non deve affrettarsi a investire tutto in una volta.
Se il mercato continua a scendere, preferirò studiare a più riprese aziende come $TSM, $ASML, $GOOG, $MSFT, $NVDA, $AVGO, che hanno fossati competitivi profondi e modelli di business maturi.
Per le aziende ad alto leverage, alto debito e che dipendono ancora fortemente dalle aspettative future per la realizzazione degli utili, richiederò margini di sicurezza più elevati.
Ottobre potrebbe creare opportunità di investimento a lungo termine, ma non tutte le aziende in calo meritano di essere acquistate.
Le aziende che nei prossimi anni riusciranno davvero a recuperare e a creare valore per gli azionisti dovranno dimostrarlo con utili, flussi di cassa e vantaggi competitivi, non con la prossima ondata di speculazioni di mercato.
Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni è già sceso dai massimi precedenti, ma $SOXX continua a scendere per 9 sessioni consecutive. Questo è un fenomeno molto degno di attenzione questa settimana. Se la correzione dei semiconduttori fosse stata causata solo dall'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato USA, allora con il calo dei tassi, i titoli tecnologici dovrebbero almeno ricevere un certo supporto. Ma la realtà non è così. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
Al 16 ottobre, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni si mantiene intorno al 5,1%, mentre il Brent si avvicina a 110 dollari. Sebbene questa settimana il rendimento dei titoli di Stato sia diminuito, i costi di finanziamento elevati, i prezzi dell'energia e l'incertezza sul ritorno degli investimenti in AI continuano a limitare la ripresa delle valutazioni dei titoli tecnologici.
È importante comprendere una questione: un rendimento dei titoli di Stato intorno al 5% rispetto a uno intorno al 3% implica un ambiente di valutazione completamente diverso per le aziende ad alta crescita.
Per le imprese che dipendono dalla crescita degli utili futuri per molti anni, un tasso di sconto più alto riduce il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Anche se il mercato continua a credere nello sviluppo a lungo termine dell'AI, non è detto che sia disposto a pagare multipli di valutazione così elevati come in precedenza.
Un impatto più diretto deriva dal finanziamento delle infrastrutture AI.
Molti progetti di data center richiedono di investire ingenti somme in anticipo per acquistare GPU, server, apparecchiature di rete e sostenere i costi di costruzione e energia prima che i ricavi si concretizzino.
Se i costi di finanziamento rimangono elevati, i progetti dovranno generare più flussi di cassa in futuro per ottenere lo stesso ritorno sugli investimenti di un periodo a tassi bassi.
CoreWeave è un caso da tenere d'occhio. Recentemente, il rendimento sul mercato secondario di alcune sue obbligazioni è salito intorno al 15%, indicando che il mercato del credito richiede una maggiore compensazione per il rischio.
Naturalmente, questo non significa che tutte le aziende AI affrontino gli stessi problemi. Grandi aziende tecnologiche come Microsoft e Google hanno attività mature e una forte capacità di finanziamento interno, quindi non vanno confuse con gli operatori di data center che dipendono fortemente dal finanziamento esterno.
Ma il mercato teme che se i costi di finanziamento per alcune infrastrutture AI continueranno a salire, i nuovi investimenti in capitale potrebbero essere ritardati e questo potrebbe gradualmente influenzare gli ordini di semiconduttori a monte.
Il prezzo del petrolio è un'altra fonte di pressione.
Il Brent vicino a 110 dollari aumenta i costi energetici e l'incertezza sull'inflazione, limitando lo spazio per un ulteriore allentamento della politica monetaria da parte della Fed.
Per i data center, il costo dell'energia è solo una parte dell'economia del progetto; per il mercato nel suo complesso, l'impatto più importante del prezzo del petrolio riguarda le aspettative di inflazione e i tassi a lungo termine.
Tuttavia, non credo si possa semplicemente attribuire tutto il calo al macro.
Questa settimana il rendimento dei titoli di Stato è sceso, ma i titoli tecnologici continuano a essere sotto pressione, il che indica che il mercato sta rivalutando le aspettative di crescita degli utili, il premio di valutazione e la struttura delle posizioni affollate delle azioni AI.
La salita di settembre aveva anticipato molte aspettative ottimistiche. Quando i capitali iniziano a uscire dalle operazioni con valutazioni elevate, i prezzi possono continuare a correggersi anche senza un evidente peggioramento dei fondamentali aziendali.
Questo spiega perché, nonostante i risultati solidi di TSMC e ASML, i semiconduttori non riescono a stabilizzarsi.
A breve termine, continuo a ritenere che $SOXX abbia un ampio spazio per un rimbalzo tecnico. La discesa continua ha portato il mercato in uno stato chiaramente debole; appena la pressione di vendita si attenua, potrebbe verificarsi una rapida correzione dei prezzi.
Ma resto cauto sulla sostenibilità del rimbalzo.
Se il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni rimane elevato, il prezzo del petrolio non scende significativamente e lo spread di credito AI non si restringe, dopo il rimbalzo il mercato potrebbe dover affrontare nuovamente i problemi di costo di finanziamento e valutazione.
Le elezioni di medio termine USA di novembre si avvicinano, aumentando l'incertezza sulle aspettative politiche.
Quindi, nei prossimi tempi osserverò con attenzione tre cambiamenti: se il rendimento dei titoli di Stato continuerà a scendere, se l'ambiente di finanziamento del credito per le aziende AI migliorerà e se i giganti tecnologici potranno dimostrare con i bilanci che i grandi investimenti in capitale stanno generando ricavi e flussi di cassa sostenibili.
Se queste condizioni migliorano gradualmente, i semiconduttori avranno maggiori possibilità di passare da un rimbalzo tecnico a una crescita sostenuta.
Se invece si tratta solo di una breve correzione delle candele, senza cambiamenti macro o nelle condizioni di finanziamento, continuerò a preferire usare il rimbalzo per ridurre posizioni troppo elevate.
Non nego la crescita a lungo termine dell'AI a causa del calo di ottobre, né credo che si possa già confermare la fine del mercato toro.
Ma la validità della logica industriale a lungo termine non significa che le valutazioni a breve termine siano già ragionevoli.
Il mercato è ancora in una fase di ricalibrazione del rischio. Il rimbalzo è auspicabile, ma non cambierò facilmente la mia valutazione di una correzione di medio termine finché non ci saranno miglioramenti sostanziali nell'ambiente macro e nella struttura dei capitali.
Nel mercato toro, cali del 10% o addirittura del 20% sono in realtà molto più normali di quanto molti pensino. La serie di nove ribassi consecutivi di $SOXX è stata davvero pesante, ma non credo che si possa concludere che il mercato toro dell'AI sia finito solo sulla base del crollo di ottobre. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Diamo prima un'occhiata a una serie di dati storici.
JPMorgan ha analizzato la performance dello S&P 500 dal 1980 al 2025. Negli ultimi 46 anni, il massimo calo annuale medio dello S&P 500 è stato del 14,2%, ma in 35 di quegli anni l'indice ha comunque chiuso in positivo.
Nel 2023, il massimo calo annuale dello S&P 500 è stato circa il 10%, con una crescita annuale del 24%.
Nel 2024, il massimo calo annuale è stato circa l'8%, con una crescita annuale del 23%.
Nel 2025, il massimo calo annuale si è avvicinato al 19%, ma l'anno si è comunque chiuso con un +16%.
Questi dati dimostrano che anche negli anni con forti guadagni finali, si possono verificare aggiustamenti piuttosto dolorosi durante l'anno.
Perché nel mercato toro si verificano continuamente cali?
Perché la velocità di crescita del prezzo delle azioni spesso supera quella della crescita degli utili aziendali. Soprattutto in settori ad alta crescita come l'AI, il mercato anticipa la domanda dei prossimi anni, con capitali che inseguono i rialzi e valutazioni in continua espansione.
Ma le aziende non possono superare le aspettative di mercato sempre più alte ogni trimestre, e l'ambiente macroeconomico non può essere favorevole per sempre.
Quando i rendimenti dei titoli di Stato USA salgono, i costi di finanziamento aumentano o gli investitori istituzionali iniziano a ridurre l'esposizione al rischio, le posizioni affollate possono rapidamente invertire la rotta. La presa di profitto, la chiusura di posizioni con leva e le coperture con opzioni possono amplificare ulteriormente i ribassi.
Ecco perché a volte, anche con bilanci aziendali ancora solidi, le azioni possono continuare a scendere.
Perché questo tipo di calo può essere, in un certo senso, una cosa positiva?
Perché permette al mercato di digerire nuovamente valutazioni troppo elevate, ridurre la leva finanziaria e le posizioni affollate, riportando il prezzo delle azioni più vicino alla reale capacità di profitto delle aziende.
Per gli investitori a lungo termine, se il vantaggio competitivo di un'azienda non è peggiorato e le aspettative di utili futuri rimangono stabili, un calo del prezzo significa poter acquistare la stessa quota aziendale a un costo inferiore, migliorando potenzialmente il rendimento atteso nel lungo periodo.
Per l'intero mercato, dopo un aggiustamento delle valutazioni, la crescita futura può poggiare su basi di profitto più solide, senza dover dipendere esclusivamente dalla disponibilità degli investitori a pagare multipli di utili sempre più alti.
Naturalmente, non tutti i cali sono salutari. Se gli utili aziendali peggiorano costantemente e il rischio di credito si diffonde, il mercato può passare da una normale correzione a un ribasso prolungato.
Tornando al presente, continuo a ritenere che ottobre sia stato un aggiustamento profondo all'interno di un mercato toro, ma non credo che l'aggiustamento sia finito.
I rendimenti dei titoli di Stato USA, il prezzo del petrolio, la pressione sul finanziamento dell'AI e l'incertezza legata alle elezioni di medio termine di novembre sono ancora presenti. Anche se i semiconduttori dovessero registrare un rimbalzo evidente nel breve termine, potrebbero nuovamente correggere sotto la pressione macro.
Quindi la mia strategia non è cambiata: controllare la posizione nel breve termine, sfruttare i rimbalzi privi di supporto di acquisto sostenuto per ridurre il rischio; nel lungo termine continuare a studiare aziende con veri fossati competitivi, capacità di profitto e bilanci sani.
Non è necessario negare completamente le opportunità di investimento per i prossimi anni a causa di un singolo calo estremo.
Molti mercati toro nella storia hanno vissuto correzioni del 10% o anche del 20%. Finché gli utili aziendali possono continuare a crescere e l'ambiente macroeconomico migliora, il mercato ha ancora basi per risalire.
Il mercato toro non sale ogni giorno.
Ciò che conta davvero è se, dopo un aggiustamento delle valutazioni, le aziende possono continuare a creare valore.
Rimango ottimista sullo sviluppo a lungo termine dell'AI, ma ora servono pazienza, liquidità e posizioni ragionevoli, non la fretta di recuperare le perdite di questa fase con leva.
$SOXX è sceso per 9 giorni di trading consecutivi, ma i rischi da monitorare in seguito potrebbero provenire da $QQQ e $SPY. I semiconduttori hanno già subito un forte ritracciamento, mentre l'S&P 500 nel complesso ha avuto una correzione limitata. Se la vendita dei titoli tecnologici dovesse continuare a diffondersi, il mercato potrebbe entrare in una seconda fase di aggiustamento.
Alla chiusura del 16 ottobre, $QQQ ha segnato 709,80 dollari, in calo del 5,52% nella settimana; $SPY ha chiuso a 763,25 dollari, in calo dell'1,97% nella settimana. Nel frattempo, l'indice Dow Jones è invece salito dello 0,7% nella settimana.
Questa divergenza indica che il calo attuale è ancora concentrato nel settore tecnologico a crescita più affollata. Semiconduttori, infrastrutture AI e alcune società software hanno subito la pressione di vendita principale, mentre settori come energia e beni di prima necessità si sono mostrati relativamente resilienti.
Dal punto di vista tecnico, $QQQ è già sceso sotto la media mobile a 50 giorni intorno a 726,8 dollari, ma ha ancora un certo margine rispetto alla media mobile a 200 giorni intorno a 674,9 dollari. Anche $SPY è sceso sotto la media mobile a 50 giorni intorno a 768,5 dollari, ma è ancora lontano dalla media mobile a 200 giorni intorno a 725 dollari.
La tendenza a breve termine di entrambi gli indici si è indebolita, ma la tendenza a lungo termine non ha ancora confermato un'inversione.
La breadth del mercato sta peggiorando. Al venerdì, solo circa il 37% delle componenti del Nasdaq 100 si trovava sopra la media mobile a 50 giorni. Ciò significa che la debolezza dell'indice non è più un problema limitato a poche società di semiconduttori, ma anche molte grandi società tecnologiche stanno perdendo il supporto della tendenza.
Ho sempre sottolineato che questa correzione di ottobre somiglia più a una riduzione del rischio da parte dei long AI esistenti dopo il rally di squeeze di settembre, con pochi nuovi capitali disposti a entrare. Attualmente non ci sono prove sufficienti che gli short abbiano preso il controllo totale, ma la mancanza di acquisti è già sufficiente a far scendere i prezzi.
Ci sono due scenari da osservare con attenzione.
Se $SOXX si stabilizza per primo, $QQQ torna sopra la media mobile a 50 giorni e $SPY mantiene la tendenza di medio termine, la forza relativa dei titoli tecnologici potrebbe gradualmente riprendersi, e ottobre potrebbe rimanere solo una correzione profonda concentrata nel settore AI.
Ma se i semiconduttori fanno un rimbalzo tecnico, mentre $QQQ continua a formare massimi più bassi e $SPY rompe ulteriori supporti chiave, il rischio potrebbe passare da una compressione valutativa locale a un aggiustamento più ampio degli indici.
Per questo motivo non sono ancora frettoloso nel dire che il mercato abbia toccato il fondo.
Ritengo ancora che il bull market non sia finito e che i semiconduttori, dopo una discesa estrema continua, abbiano un chiaro bisogno di rimbalzo. Tuttavia, i rendimenti dei titoli di stato USA, il prezzo del petrolio e l'ambiente di finanziamento AI non hanno ancora mostrato miglioramenti sufficientemente chiari, quindi la possibilità di un nuovo ritracciamento dopo il rimbalzo va considerata.
Soprattutto, i semiconduttori hanno già rilasciato molto rischio in anticipo, e non si può escludere che le grandi società tecnologiche possano iniziare a correggere a loro volta, trascinando nuovamente giù l'intera catena del valore AI.
La mia strategia rimane quella di controllare l'esposizione. Se $SOXX mostra un rimbalzo evidente ma $QQQ e $SPY non migliorano in modo sincronizzato, tenderò a usare il rimbalzo per ridurre l'eccesso di rischio.
Una vera ripresa della tendenza richiede che gli indici smettano di segnare nuovi minimi, formino nuovi minimi più alti e che un numero maggiore di componenti partecipi al rialzo.
Finché queste condizioni non si verificano, continuerò a considerare il mercato in una fase di oscillazione al ribasso.
Ora non bisogna solo guardare a quanto possono ancora scendere i semiconduttori, ma anche a se la loro debolezza si trasmetterà ulteriormente all'intero mercato azionario USA.
Il profitto netto di $TSM è cresciuto del 68,7% su base annua, il fatturato trimestrale di $ASML ha raggiunto 11,66 miliardi di euro, ma $SOXX ha comunque registrato nove ribassi consecutivi. Questa correzione nel settore dei semiconduttori dimostra che il mercato ora si concentra non solo su quanto valgono i chip, ma su quanto può mantenersi alta la valutazione dell'intero ciclo di investimento nell'AI. $NVDA $AVGO $MU $QQQ
TSMC ha registrato un fatturato di 46,72 miliardi di dollari nel terzo trimestre, con un margine lordo del 66,4% e un margine operativo del 58,7%. Le previsioni per il quarto trimestre sono state ulteriormente aumentate a un intervallo tra 52,3 e 54,3 miliardi di dollari.
Anche ASML ha presentato risultati solidi, con un fatturato trimestrale di 11,66 miliardi di euro e un margine lordo del 57,5%. Il management ha inoltre menzionato che alcuni clienti hanno già iniziato a discutere le esigenze di apparecchiature per il 2029 e persino il 2030.
Queste due aziende detengono rispettivamente il vantaggio competitivo chiave nella produzione avanzata di wafer e nella tecnologia di litografia di fascia alta. Almeno in base agli ordini, ai ricavi e ai profitti attuali, la domanda di semiconduttori avanzati rimane forte.
Allora, perché il prezzo delle azioni continua a scendere?
Ritengo che il mercato stia ricalibrando tre questioni.
Primo, il rialzo di settembre aveva già anticipato molte aspettative ottimistiche. In precedenza, i capitali si concentravano su AI, memoria, comunicazioni ottiche e attrezzature per semiconduttori, con una continua espansione delle valutazioni. Quando le posizioni affollate iniziano a ridursi, anche se le aziende continuano a presentare ottimi risultati finanziari, i prezzi delle azioni possono comunque scendere a causa della diminuzione dei multipli di valutazione.
Secondo, il finanziamento dell'infrastruttura AI sta subendo maggiori pressioni.
Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane sopra il 5%, e alcune aziende che dipendono dal debito per costruire data center stanno affrontando un ampliamento degli spread creditizi. Il rendimento di alcune obbligazioni di CoreWeave è salito intorno al 15%, un segnale da tenere d'occhio.
Gli ordini dei produttori di chip possono essere molto forti, ma se i clienti a valle dovranno sostenere costi di finanziamento più elevati in futuro, il mercato potrebbe anticipare una riduzione delle aspettative di crescita della spesa in conto capitale a lungo termine.
Terzo, il mercato inizia a richiedere un ritorno di cassa più chiaro dagli investimenti in AI.
In passato, finché i fornitori di cloud aumentavano la spesa in conto capitale, i semiconduttori godevano di un premio di valutazione. Ora gli investitori chiedono: quanto fatturato potranno generare questi data center in futuro? Dopo aver dedotto ammortamenti delle apparecchiature, costi energetici e spese di finanziamento, quanto flusso di cassa libero rimarrà?
Per questo motivo ritengo che i prossimi risultati finanziari di Microsoft, Google, Meta e Amazon potrebbero essere più importanti di quelli di alcune aziende di chip.
Se queste aziende riusciranno a dimostrare una crescita continua dei ricavi legati all'AI e un flusso di cassa operativo sufficiente a sostenere la spesa in conto capitale, le preoccupazioni del mercato sull'intera catena industriale potrebbero gradualmente attenuarsi.
Tuttavia, non credo che sia il momento di essere completamente pessimisti sull'AI.
I risultati di TSMC e ASML dimostrano che la domanda a monte della catena industriale non è crollata improvvisamente. Il problema attuale riguarda più le valutazioni, il costo del capitale e l'incertezza sul ritorno degli investimenti a valle.
Ciò significa che in futuro potrebbero verificarsi due scenari: alcune aziende con valutazioni precedentemente troppo alte continueranno a correggere, mentre altre con forti barriere all'ingresso, capacità di profitto sostenuta e bilanci sani entreranno gradualmente in fasce di prezzo più attraenti.
Rimango dell'opinione che si tratti di una profonda correzione all'interno di un mercato toro, non di un fallimento della logica di crescita dell'intero settore AI.
Ma finché le pressioni macroeconomiche non si attenueranno, anche se i semiconduttori dovessero registrare un forte rimbalzo, non si può escludere che la correzione continui.
Ora non mi affretto a investire tutto il capitale solo perché i risultati sono buoni, né negozzo in modo negativo queste aziende solo perché i prezzi delle azioni sono scesi consecutivamente.
Per gli investitori con posizioni pesanti, preferisco utilizzare i rimbalzi privi di supporto finanziario continuo per ridurre il rischio; per chi ha liquidità abbondante, si può attendere un ulteriore ritorno delle valutazioni delle aziende di qualità.
Un'azienda eccellente e un'azione economica non sono mai la stessa cosa.
La vera opportunità di acquisto è quando il vantaggio competitivo a lungo termine di un'azienda eccellente persiste e il prezzo offerto dal mercato è già sufficientemente ragionevole.
Dopo nove cali consecutivi di $SOXX, tendo a pensare che nel breve termine ci sarà un rimbalzo significativo, ma al momento mantengo la valutazione di una tendenza laterale al ribasso. La vendita eccessiva causata dalla discesa continua può spingere il prezzo a una correzione, ma non è sufficiente a dimostrare che la fase di aggiustamento sia terminata. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Dal grafico a candele del 16 ottobre, $SOXX ha chiuso a 493,39 dollari, con un calo giornaliero del 4,14%. Il giorno precedente il massimo intraday era risalito a 517,12 dollari, ma non è riuscito a mantenere la salita. Venerdì il prezzo massimo è ulteriormente sceso a 509,60 dollari, con un minimo intraday a 492,83 dollari.
I massimi continuano a diminuire e i minimi si spostano verso il basso, indicando che la tendenza ribassista rimane dominante. Anche se dovesse verificarsi un rimbalzo del 5% o superiore, finché non si supera il precedente livello di supporto ribassista, si tratterà solo di un rimbalzo all’interno della tendenza discendente.
Ho sempre sottolineato che la correzione di ottobre è diversa da quella di luglio. Osservando il mercato, sembra più che i long affollati su AI stiano riducendo le posizioni, mentre i nuovi acquisti mancano di volontà di sostegno. Se i ribassisti stanno aumentando le posizioni su larga scala, è necessario verificarlo con i dati effettivi delle posizioni.
Ciò significa anche che il rimbalzo successivo non dipenderà necessariamente da uno short squeeze. Dopo una discesa continua, basta che la pressione di vendita si indebolisca temporaneamente e che parte del capitale ricostituisca posizioni per spingere una correzione a breve termine.
Tuttavia, rimango prudente sulla sostenibilità del rimbalzo.
Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane sopra il 5%, il prezzo del petrolio è ancora alto e l’incertezza politica legata alle elezioni di medio termine di novembre non è stata risolta. Nel frattempo, il mercato sta riconsiderando i costi di finanziamento e i ritorni sugli investimenti nelle infrastrutture AI.
Questi fattori non spariranno automaticamente solo perché i semiconduttori rimbalzano per qualche giorno.
In particolare, $QQQ e $SPY stanno ancora subendo una pressione di vendita inferiore rispetto a $SOXX. Se i grandi titoli tecnologici continueranno a correggere, anche se i semiconduttori rimbalzassero per primi, potrebbero essere trascinati nuovamente al ribasso dall’indice.
Valuterò la qualità del rimbalzo combinando l’analisi delle candele e del mercato delle opzioni.
Se $SOXX tornerà sopra le medie mobili chiave, il rimbalzo non farà nuovi minimi al ritracciamento, il volume e la partecipazione di mercato miglioreranno in sincronia e la domanda di protezione al ribasso nelle opzioni inizierà a diminuire, allora la credibilità della ripresa della tendenza aumenterà.
Se invece il prezzo salirà solo per due o tre giorni per poi rompere nuovamente i minimi precedenti, significa che la struttura ribassista non è cambiata.
Continuo a pensare che il mercato toro non sia finito, ma la correzione di ottobre potrebbe non essere ancora conclusa.
La mia strategia rimane quella di attendere un rimbalzo, mantenendo però una sufficiente liquidità. Se il rimbalzo manca di un supporto d’acquisto sostenuto e non ci sono miglioramenti evidenti nei titoli di Stato, nel prezzo del petrolio e nelle condizioni di finanziamento, tenderò a ridurre le posizioni durante la salita.
Essere rialzisti su AI a lungo termine non significa dover essere completamente investiti nel breve termine.
Rimbalzo e inversione sono due cose diverse. Finché il mercato non forma nuovi massimi e minimi più alti, non cambierò facilmente la mia valutazione di medio termine.
Il dato più interessante da analizzare questa settimana sul mercato azionario statunitense è il seguente: il Nasdaq Composite è sceso del 4,5%, l'S&P 500 è calato dell'1,9%, mentre il Dow Jones è salito dello 0,7%. Nel frattempo, $SOXX ha registrato nove giorni consecutivi di ribasso, con i semiconduttori che sono diventati una delle aree più colpite dalla vendita nel mercato. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
Se il mercato azionario statunitense fosse entrato in un crollo sistemico totale, perché il Dow Jones ha comunque registrato un rialzo settimanale?
Ritengo che questo indichi chiaramente che il mercato sta vivendo una rotazione dei capitali. I settori AI e tecnologici, che avevano avuto forti rialzi e valutazioni elevate, sono stati oggetto di vendite concentrate, mentre alcuni settori tradizionali e difensivi hanno mostrato una relativa forza.
Questa settimana il settore tecnologico dell'S&P 500 è sceso di circa il 6,4%, mentre i settori energia e beni di prima necessità hanno registrato rialzi intorno al 5%. Anche il settore sanitario ha mostrato una buona performance.
Il denaro sta riconsiderando l'esposizione al rischio.
Negli ultimi mesi, una delle operazioni più affollate è stata l'infrastruttura AI. I capitali si sono concentrati su GPU, storage, comunicazioni ottiche, apparecchiature per semiconduttori e società legate ai data center. Il rialzo di settembre ha ulteriormente ampliato il premio di valutazione di alcune aziende.
Con i rendimenti dei titoli di Stato USA mantenuti su livelli elevati, i prezzi del petrolio che aumentano la pressione inflazionistica e i rischi di finanziamento dei data center AI che iniziano a essere considerati, i capitali naturalmente rivalutano il rapporto rischio-rendimento di mantenere azioni tecnologiche con valutazioni elevate.
Questo spiega anche perché, nonostante i forti risultati finanziari di TSMC e ASML, i semiconduttori non riescono a fermare il calo.
Una domanda forte nel settore non implica necessariamente che le valutazioni azionarie precedenti fossero giustificate.
Tuttavia, il rialzo del Dow Jones non significa che tutti i capitali stiano passando direttamente dalle azioni tecnologiche ai settori tradizionali. Il Dow Jones è un indice ponderato per prezzo, con una composizione e una struttura di pesi diverse rispetto al Nasdaq e all'S&P 500. La divergenza tra gli indici dimostra differenze evidenti nelle performance settoriali, ma non prova da sola i flussi di capitale specifici.
Continuo a considerare ottobre come una correzione profonda all'interno di un mercato toro, non come un mercato orso confermato.
Tuttavia, i rischi da monitorare sono chiari.
Se la vendita continua a concentrarsi sull'hardware AI, mentre i settori energia, sanitario e consumo rimangono stabili, il mercato potrebbe essere ancora in una fase di rotazione settoriale.
Ma se le grandi piattaforme tecnologiche iniziano a subire ulteriori ribassi, i settori difensivi perdono supporto e la breadth del mercato $SPY continua a deteriorarsi, la correzione potrebbe estendersi da una compressione valutativa locale a una deleveraging più ampia degli asset rischiosi.
Per questo motivo, pur essendo ottimista su un rimbalzo tecnico dei semiconduttori, non credo che questo significhi che il rischio sia stato eliminato.
Osserverò con attenzione la performance di $QQQ rispetto a $SPY e se i capitali torneranno nel settore tecnologico.
Se i semiconduttori rimbalzano ma $QQQ continua a sottoperformare $SPY e le altre azioni tecnologiche non migliorano, tenderei a considerare questo solo un breve recupero nel corso di un trend ribassista.
Non c'è motivo di essere eccessivamente pessimisti nell'attuale scenario, ma non si può nemmeno applicare semplicemente l'esperienza del rimbalzo di luglio.
Un mercato toro può assorbire le valutazioni attraverso la rotazione settoriale, ma se questa fallisce, può seguire una correzione più ampia.
Rimango ottimista sullo sviluppo a lungo termine dell'AI, ma finché i titoli di Stato USA, i prezzi del petrolio e la struttura dei capitali non mostrano miglioramenti evidenti, il rimbalzo è più utile per rivedere le posizioni che per affermare che una nuova ondata rialzista sia iniziata.
$SOXX ha subito nove cali consecutivi, ma ciò che è più grave del calo continuo è che attualmente meno del 5% delle azioni componenti riesce ancora a mantenersi sopra la media mobile a 10 giorni. La larghezza del mercato all'interno del settore dei semiconduttori è ormai vicina a un collasso totale. $QQQ $NVDA $MU $AVGO
Secondo le statistiche di SentimentTrader, al 16 ottobre, la percentuale di azioni componenti di $SOXX che si trovano sopra la media mobile a 10 giorni è inferiore al 5%. Ciò significa che la stragrande maggioranza delle azioni dei semiconduttori è in una tendenza al ribasso a breve termine, e il calo si è esteso dalle aziende a bassa capitalizzazione ad alta volatilità fino alle imprese chiave della catena industriale.
$SOXX ha chiuso venerdì a 493,39 dollari, ben al di sotto della media mobile a 50 giorni di circa 537 dollari, ma ancora sopra la media mobile a 200 giorni di circa 466 dollari. La tendenza a breve termine è stata rotta, ma non si può ancora concludere se la struttura rialzista a medio-lungo termine sia definitivamente terminata.
Ritengo che qui sia necessario distinguere due questioni: se il mercato sia già fortemente ipervenduto e se il mercato abbia già completato la correzione.
La prima può essere supportata dalla larghezza del mercato e dal calo continuo, mentre per la seconda non ci sono ancora prove sufficienti.
Storicamente, quando la maggior parte delle azioni di un settore scende contemporaneamente sotto la media mobile a breve termine, ciò indica spesso che la pressione di vendita è altamente concentrata e che le condizioni per un rimbalzo a breve termine si stanno gradualmente accumulando. Tuttavia, un ipervenduto estremo non significa che la pressione di vendita sia immediatamente terminata. In una tendenza al ribasso, il mercato può continuare a segnare nuovi minimi anche in condizioni di ipervenduto.
Questo è anche il motivo per cui non sono disposto a dichiarare ora che i semiconduttori hanno toccato il fondo.
Ho sempre sottolineato che questa correzione somiglia più a una fine del rally di short squeeze di settembre, con i long esistenti su AI che continuano a ridurre le posizioni e i nuovi fondi che mancano di volontà di supporto. La posizione netta reale degli short necessita ancora di ulteriori dati per essere verificata, non si può giudicare che gli short abbiano preso il controllo solo sulla base di candele rosse consecutive.
Se in futuro si verificherà un rimbalzo, osserverò tre segnali: se $SOXX riuscirà a riconquistare la piattaforma precedentemente persa, se la percentuale di azioni componenti sopra la media mobile a 10 giorni continuerà a salire e se durante i ritracciamenti si formerà una struttura che non fa nuovi minimi.
Se solo l'indice sale ma la larghezza del mercato non migliora significativamente, il rimbalzo potrebbe ancora essere causato da un temporaneo sollievo dalla pressione di vendita o da operazioni di copertura.
Attualmente, continuo a pensare che il mercato rialzista non sia completamente finito, ma la correzione di ottobre potrebbe non essere ancora conclusa.
I semiconduttori hanno una chiara domanda di rimbalzo a breve termine, ma permangono pressioni da titoli di stato USA, prezzi del petrolio e finanziamenti AI. Anche se si verificasse un rialzo significativo, non si può escludere un nuovo calo successivo.
Per gli investitori con posizioni pesanti, preferisco utilizzare i rimbalzi privi di supporto di acquisto sostenuto per ridurre il rischio, piuttosto che tornare subito a posizioni piene al primo rimbalzo.
Ora non serve indovinare il fondo, ma attendere che la struttura dei prezzi e la larghezza del mercato migliorino insieme.
L'ipervenduto estremo può spiegare perché potrebbe esserci un rimbalzo, ma non prova che la tendenza al ribasso sia finita.