Post

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Op de avond van 30 september werden de Amerikaanse kern-PCE-cijfers voor augustus bekendgemaakt — op jaarbasis 3,0%, lager dan de verwachte 3,3%, het laagste in een half jaar. De inflatiecijfers zijn beter dan verwacht. Hoe reageerde Bitcoin? Eerst steeg het naar $85.000, daarna daalde het snel weer. Na de PCE-publicatie is de kans dat de Fed in oktober de rente ongewijzigd laat 52,9%, en de kans op een renteverhoging van 25 basispunten 47,1%. Het goede nieuws is er, maar het geld komt niet binnen. Dat is wat vandaag echt de moeite waard is om over te praten. 🔥 Laten we eerst naar het positieve kijken, het is inderdaad verleidelijk Ten eerste, de inflatie vertoont eindelijk tekenen van afkoeling. Kern-PCE 3,0%, het laagste in een half jaar. De markt had oorspronkelijk 3,3% verwacht, het werkelijke cijfer is aanzienlijk lager. Ten tweede, oktober is historisch gezien de sterkste maand voor Bitcoin. Van 2013 tot 2025 steeg Bitcoin in 10 van de 13 oktobermaanden, met een gemiddeld rendement van 19,92% en een mediaan van 14,71%. Dit is de oorsprong van de naam "Uptober". Ten derde, de prijs is al van de bodem omhoog gekomen. In de zomer lag BTC nog rond de $58.000, in september steeg het zelfs tot $87.400, een hoogtepunt in 8 maanden. Ten vierde, ETF-gelden stroomden tijdelijk terug. In de week van 21 tot 25 september was er een netto-instroom van $2,386 miljard in Amerikaanse spot Bitcoin-ETF's, het hoogste wekelijkse record sinds 2026 en de sterkste week sinds oktober 2025. Het goede nieuws stapelt zich op, Uptober lijkt verzekerd. 🧊 Maar vergeet niet wat er vorig jaar gebeurde. Begin oktober 2025 bereikte Bitcoin een recordhoogte van $126.080. Iedereen riep "Uptober is hier". Maar op 10 oktober kondigde Trump een 100% tariefheffing op China aan. Bitcoin stortte binnen enkele uren in. Meer dan $19 miljard aan hefboomposities werd geliquideerd — de grootste liquidatie in de geschiedenis van crypto. Die oktober veranderde van "Uptober" in "Rektober" (Rekt, wat betekent failliet/vernietigd). Het gemiddelde rendement in oktober is 19,92%, maar vorig jaar was het negatief. Gemiddelden zijn geen garantie. 🎯 De meest urgente kwestie nu: er is niet genoeg geld CryptoQuant zei in het laatste weekrapport heel duidelijk: de opwaartse momentum van Bitcoin neemt af. De data zijn als volgt: Winstnemingen stijgen snel. Op 22 september realiseerden Bitcoin-houders winst op 25.700 BTC, het hoogste aantal in één dag sinds 2026. De niet-gerealiseerde winst van short-term traders steeg naar 33%, het hoogste sinds december 2024. CryptoQuant merkt op dat vergelijkbare niveaus van winstneming vaak voorkomen nabij tijdelijke pieken na snelle stijgingen. De vraag krimpt. In de afgelopen 30 dagen daalde de geschatte spotvraag naar -170.000 BTC, een voortzetting van de krimp. De speculatieve futuresvraag daalde van 164.000 BTC op 14 september naar 16.000 BTC. Altcoins bereiden zich ook voor om te verkopen. Het aantal transacties van altcoins naar exchanges bereikte 76.000, het aantal adressen dat naar exchanges stuurt 51.000, beide het hoogste sinds oktober 2025. In gewone taal: de prijs steeg te snel, mensen met munten willen eruit. Er komt geen nieuw geld binnen, oud geld stroomt eruit. 🔍 Nog pijnlijkere details: hoeveel van die $2,386 miljard instroom is echt? Vorige week was de ETF-instroom het hoogste van het jaar, $2,386 miljard. Klinkt veel. Maar als je het uitsplitst, is het probleem groot. BlackRock IBIT had een instroom van $1,158 miljard, Fidelity FBTC $702 miljoen, samen bijna 78%. Tegelijkertijd was er een netto uitstroom van $254,7 miljoen bij Grayscale GBTC. Wat betekent dit? Een aanzienlijk deel van het geld werd teruggetrokken van de hooggeprijsde GBTC en vervolgens geïnvesteerd in de laaggeprijsde IBIT. Ze kopen dezelfde onderliggende Bitcoin. De netto vraagbijdrage is bijna nul. River's data is nog duidelijker: die week kochten ETF's slechts ongeveer 18.000 Bitcoin, minder dan het maandgemiddelde sinds oprichting. De prijsstijging komt meer door verminderde aanbod dan door nieuwe kopers. De ETF-instroom lijkt druk, maar echt nieuw geld is er niet zoveel. ⚔️ Macro-omgeving: Amerikaanse staatsobligatierente stijgt nog steeds Tegelijk met de PCE-cijfers steeg het rendement op 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties van een dieptepunt van 5,20% naar ongeveer 5,28%. De dollarindex steeg in september met 1,9%, het hoogste in twee maanden. Sterkere dollar + stijgende staatsobligatierente = tegenwind voor risicovolle activa. Hogere risicovrije rendementen maken Bitcoin, een activum zonder cashflow, relatief minder aantrekkelijk. Hoewel de PCE lager was dan verwacht, blijft de kerninflatie op 3%, de totale inflatie op 3,4%, nog steeds boven het Fed-doel van 2%. De zekerheid over renteverlagingen wordt door deze "goede" data juist verminderd. / Om eerlijk te zijn Het historische rendement van 19,92% in oktober is inderdaad verleidelijk. Maar de andere kant van "Uptober" is: oktober is ook een maand met aanzienlijk verhoogde volatiliteit. Vorig jaar oktober was het beste voorbeeld. Recordhoogte + iedereen bullish + toen $19 miljard verdampt. De analist van Nexo zei het goed: "Uptober heeft potentie, maar geen garantie. Als het seizoen wordt bevestigd door macro-economie, zal de rally doorgaan. Als macro niet meewerkt, wordt de seizoenswind tegenwind." BTC is op weg naar de beste kwartaalprestatie sinds Q4 2024, dat klopt. Maar de sleutel voor de volgende koersrichting ligt niet in de inflatiecijfers. Het hangt af van of ETF-gelden weer kunnen versnellen. Of de spotvraag kan stoppen met krimpen. Het inflatievoordeel gaf de markt een lucifer. De lucifer is al aangestoken. De vraag is of er genoeg brandhout is. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高