美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Obserwowane

662obserwujący

Feed

Półprzewodniki już tak mocno spadły, kto jeszcze może uratować rynek w październiku? Uważam, że raporty finansowe z najbliższych dwóch tygodni mogą zdecydować, czy $SOXX doświadczy porządnej odbudowy, czy też będzie kontynuować spadki i przełamanie wsparcia. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK $SOXX do czwartku spadł nieprzerwanie przez 8 sesji, a w piątek wciąż był pod presją. Co gorsza, TSMC i ASML opublikowały mocne wyniki finansowe, ale nie powstrzymało to spadków sektora. Gdy nawet najważniejsze firmy produkujące półprzewodniki nie są w stanie odwrócić nastrojów rynkowych, uważam, że dalsze oczekiwanie na ratunek rynku przez ładny EPS firm chipowych jest mało realistyczne. Ale prawdziwe wydarzenia w październiku jeszcze się nie skończyły. 21 października $META, $LRCX i $TXN opublikują raporty finansowe. Wydatki kapitałowe Meta na AI i ich rzeczywiste zwroty bezpośrednio wpłyną na zaufanie rynku do inwestycji w centra danych; Lam Research zweryfikuje, czy zamówienia na zaawansowane procesy technologiczne i urządzenia pamięciowe nadal są silne. W tym samym tygodniu pojawią się też $WDC, a potem $STX. Te firmy pomogą nam ocenić, czy popyt w łańcuchu dostaw półprzewodników i pamięci pogorszył się. 28 października to według mnie najważniejszy dzień. $MSFT i $GOOG opublikują raporty finansowe, a tego samego dnia odbędzie się decyzja Fed w sprawie stóp procentowych. Tempo wzrostu Azure Microsoftu, wzrost Google Cloud, inwestycje w TPU oraz wolne przepływy pieniężne obu firm mogą bezpośrednio wpłynąć na ocenę rynku dotyczącej modeli biznesowych AI. 29 października raporty przedstawią $AMZN i $SNDK. Wzrost AWS Amazona i przyszłe wydatki kapitałowe zweryfikują popyt na infrastrukturę AI; SanDisk będzie musiał udowodnić, na jak długo branża pamięciowa może utrzymać wzrost rentowności, analizując ceny NAND, marże i prognozy na kolejny kwartał. Ten gwałtowny spadek półprzewodników nie można już prostolinijnie tłumaczyć słabym popytem na chipy. Patrząc na ostatnie notowania, skłaniam się ku temu, że po zakończeniu krótkiej presji w wrześniu, wielu inwestorów AI redukuje ekspozycję ryzyka, a rynek zaczyna trawić wcześniej nadmiernie wywindowane wyceny. Wysokie rentowności obligacji USA, ceny ropy i presja inflacyjna, niepewność wyborów pośrednich oraz ogromne potrzeby finansowania AI tłumią chęć ponownego wejścia kapitału na rynek. Dlatego nadchodzące raporty są bardzo kluczowe. Jeśli Microsoft, Google, Meta i Amazon jednocześnie udowodnią, że popyt na AI pozostaje silny, a przychody i operacyjne przepływy pieniężne stopniowo nadążają za wydatkami kapitałowymi, a do tego rentowności obligacji USA spadną, uważam, że półprzewodniki mają pełną szansę na gwałtowną korektę wycen. Ale jeśli te firmy nadal będą ogłaszać znaczne zwiększenie wydatków kapitałowych, a wolne przepływy pieniężne będą nadal pod presją, rynek może zacząć się bardziej obawiać zwrotu z inwestycji w AI i przyszłych problemów z finansowaniem. Jest jeszcze jeden, bardziej niebezpieczny scenariusz: wszystkie raporty przewyższają oczekiwania, a półprzewodniki i tak nie rosną. Jeśli nawet najważniejsze giganty technologiczne nie zdołają odwrócić nastrojów rynkowych, oznacza to, że presja sprzedaży jeszcze się nie skończyła. Długoterminowo nadal jestem optymistą co do AI, ale na resztę października zachowuję ostrożność. Po ekstremalnych spadkach $SOXX techniczny odbicie może pojawić się w każdej chwili, ale zanim na rynku pojawi się trwały popyt, nie będę łatwo zakładać, że dno zostało już osiągnięte. Dla osób z większą ekspozycją najważniejsze teraz nie jest obstawianie, która firma uratuje rynek, lecz upewnienie się, że są w stanie wytrzymać drugą falę spadków, jeśli raporty rozczarują. 21 października obserwujmy wydatki kapitałowe na AI, 28 października chmury i Fed, 29 października AWS i pamięć. Te dni mogą być najważniejszym oknem weryfikacji krótkoterminowego trendu półprzewodników. Jeśli pod koniec miesiąca te raporty nadal nie uratują $SOXX, będę jeszcze bardziej ostrożny co do dalszych perspektyw rynku.

W obliczu październikowego gwałtownego spadku akcji technologicznych coraz bardziej zazdroszczę tym, którzy mają dużo gotówki. Dla inwestorów, którzy wcześniej zainwestowali wszystko na szczycie, teraz może być to najtrudniejszy okres. Jednak dla osób posiadających wystarczającą ilość gotówki, bez presji dźwigni finansowej i gotowych trzymać inwestycje przez trzy do pięciu lat, uważam, że rynek stopniowo tworzy bardzo wartościową okazję inwestycyjną. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Wcześniej podkreślałem, że ta korekta na rynku bardziej przypomina ciągłe wycofywanie się kapitału z AI niż pełne zaangażowanie niedźwiedzi. Po wrześniowym wzroście wymuszonym przez short squeeze, rynek zaczął ponownie trawić wcześniej nadmiernie wywindowane wyceny. Jednocześnie utrzymujące się wysokie rentowności obligacji USA, rosnące ceny ropy, zbliżające się wybory w połowie kadencji w USA oraz obawy dotyczące zwrotu z inwestycji w AI zmuszają inwestorów do ograniczania ekspozycji na ryzyko. Powstaje więc zjawisko warte uwagi: ceny akcji wielu firm gwałtownie spadają, ale ich kluczowa konkurencyjność nie pogorszyła się w takim samym stopniu w ciągu kilku dni. $TSM nadal dysponuje światowej klasy zaawansowanymi procesami produkcyjnymi, $ASML wciąż posiada bardzo wysokie bariery technologiczne w litografii, ekosystem wyszukiwania, chmury i AI $GOOG nie stracił wartości z powodu korekty cen akcji, a $AVGO nie zmienił swojej długoterminowej pozycji w dziedzinie niestandardowych chipów i infrastruktury sieciowej. Oczywiście spadek cen akcji nie oznacza, że wszystkie firmy stały się tanie. Ale jeśli zdolność zysku firmy na najbliższe trzy do pięciu lat nie uległa znacznemu pogorszeniu, a cena akcji spadła znacznie z powodu makroekonomicznej paniki i wycofywania kapitału, to długoterminowe oczekiwane zwroty mogą zacząć się poprawiać. Dlatego uważam, że gotówka jest teraz szczególnie ważna. Osoby, które zainwestowały wszystko, codziennie zastanawiają się, kiedy nastąpi odbicie, czy powinny ograniczyć straty i czy mogą znieść poniesione straty. Osoby korzystające z dźwigni finansowej nie mają nawet wyboru – gdy tylko osiągną wymogi depozytu zabezpieczającego, mogą być zmuszone do sprzedaży w najgorszym momencie. Ale osoby z dużą ilością gotówki są zupełnie inne. Dziś, gdy ceny spadają, mogą obserwować sytuację, jutro, jeśli spadki będą kontynuowane, mogą kupować partiami, a jeśli na rynku pojawi się druga fala systematycznych spadków, nadal mają środki na dalsze inwestycje. Nie muszą trafiać na najniższy punkt ani mieć presji, by zarobić przed określoną datą. Szczególnie jeśli kupują bezpośrednio akcje, a nie spekulują na odbicie za pomocą opcji z wysoką dźwignią. Akcje nie mają terminu wygaśnięcia opcji, który mógłby spowodować utratę wartości czasowej, ani nie tracą wartości z powodu krótkoterminowego spadku zmienności implikowanej. Dopóki zdolność zysku, przewaga konkurencyjna i bilans firmy nie zostaną trwale naruszone, inwestorzy mają warunki, by cierpliwie czekać na realizację wyników działalności. Co więcej, uważam, że prawdziwe okazje nie ograniczają się tylko do półprzewodników. Zaawansowana produkcja to $TSM, $ASML, AI i niestandardowe chipy to $NVDA, $AVGO, platformy chmurowe to $GOOG, $MSFT, łańcuch dostaw pamięci to $MU, $SNDK, komunikacja optyczna to $LITE, $COHR, infrastruktura energetyczna i centrów danych to $VRT, $ETN. Te firmy nie niosą takich samych ryzyk. Cykl zysków w sektorze pamięci i komunikacji optycznej jest bardziej wyraźny, przychody platform programowych są zwykle bardziej stabilne, a sprzęt energetyczny zależy od zamówień, mocy produkcyjnych i cykli projektów. Dywersyfikacja w różnych modelach biznesowych wysokiej jakości firm jest lepsza na długą metę niż stawianie wszystkiego na jedną bardzo zmienną akcję. Nie zalecam jednak inwestowania całej gotówki na raz w obecnej sytuacji. Październikowe spadki były gwałtowne, ale systemowe ryzyko $QQQ i $SPY nie zostało jeszcze w pełni uwolnione. Jeśli rentowności obligacji USA będą dalej rosnąć, ceny ropy i presja inflacyjna nie ustąpią, lub jeśli nakłady kapitałowe na AI zaczną realnie wpływać na prognozy zysków firm, mogą pojawić się jeszcze niższe ceny. Dlatego wolę budować pozycje etapami. Najpierw podstawową, a potem zwiększać zaangażowanie w zależności od dalszych spadków wycen, zmian prognoz zysków i stabilizacji rynku. Zawsze zachowując wystarczającą ilość gotówki, by przetrwać kolejną korektę. Uważam, że największym błędem wielu inwestorów jest chęć odzyskania strat z kilku miesięcy w ciągu kilku dni podczas gwałtownych spadków. Prawdziwie zamożni inwestorzy nie muszą się tak spieszyć. Zakładając, że infrastruktura AI będzie się dalej rozwijać w ciągu najbliższych lat, zyski dobrych firm półprzewodnikowych będą rosnąć, a komercjalizacja chmury i oprogramowania dla firm będzie się poprawiać, to akcje kupione teraz po rozsądnej cenie mają szansę skorzystać zarówno na wzroście zysków, jak i na poprawie nastrojów rynkowych. Oczywiście ten proces może potrwać rok, dwa lub dłużej i nie wszystkie akcje wrócą do poprzednich szczytów. Ale dla firm z długoterminową przewagą konkurencyjną i zdolnością do generowania wolnych przepływów pieniężnych czas może stać się sprzymierzeńcem inwestora. Wręcz uważam, że po październikowej korekcie wiele osób na nowo doceni znaczenie gotówki i zarządzania pozycjami. Posiadanie gotówki w najbardziej szalonych momentach rynku może oznaczać utratę części wzrostów, ale gdy rynek zacznie się naprawdę bać, gotówka daje wybór. Możesz wybierać firmy, wycenę, czekać na lepsze okazje, a nawet zaakceptować dalsze spadki po zakupie. Wciąż uważam, że październikowa korekta może się nie zakończyła, a krótkoterminowe odbicie nie musi oznaczać dna rynku. Ale to nie przeszkadza mi zacząć poważnie szukać firm, które warto trzymać przez najbliższe trzy do pięciu lat. Dla osób z dużą ilością gotówki dalsze spadki rynku nie muszą być złe. Jeśli uda się kupić partiami naprawdę dobre firmy po rozsądnych lub niedoszacowanych cenach, bez dźwigni, kontrolując pozycje i zachowując gotówkę na gorsze scenariusze, a potem pozwolić zyskom firm się realizować, to będzie to znacznie wygodniejszy sposób inwestowania niż częste krótkoterminowe transakcje. Najwygodniejszy stan inwestowania to mieć pieniądze, gdy rynek spada, i mieć pozycje, gdy rynek rośnie. Nie trzeba codziennie zgadywać wzrostów i spadków ani walczyć z rynkiem. Kupuj prawdziwie wartościowe aktywa, a resztę zostaw firmom i czasowi. Uważam, że to jest największa wartość posiadania gotówki podczas październikowego gwałtownego spadku.

10月这轮暴跌，我反而开始认真筛选未来两三年最值得买入的公司。如果市场继续往下砸，我认为很多真正具有长期竞争力的企业，正在逐渐进入值得重新评估的价格区间。 $SOXX连续8个交易日下跌，半导体遭遇近年来极其罕见的连续抛售。与此同时，美国10年期国债收益率徘徊在5%附近，国际油价持续高企，11月中期选举临近，市场又开始重新审视整个AI产业链的资本开支和盈利能力。我之前一直强调，这轮下跌从盘面上看，更像是此前拥挤的AI多头资金正在主动降低仓位，而不是空头已经全面发力。9月的上涨包含明显的追涨和估值扩张成分，当逼空行情逐渐结束以后，市场开始重新审视这些公司未来究竟能够赚多少钱，以及高利率环境下应该给予多少估值。所以我依然警惕后续出现第二轮下跌。但从长期投资的角度看，市场每次因为宏观压力集中抛售科技股，都会产生一批值得跟踪的优质公司。 10月可能正在创造这样的机会。我把目前最值得研究的公司分成七个板块。重点放在真正具备技术壁垒、利润兑现能力和长期行业地位的企业，而不是单纯寻找今年跌幅最大的股票。一、先进半导体制造：$TSM、$ASML 这个板块，我认为是长期确定性相对最高的方向之一。 $TSM台积电刚刚公布2026年第三季度财报，营收467.2亿美元，同比增长41.2%；净利润7631亿新台币，同比增长68.7%；毛利率达到66.4%。先进制程贡献了晶圆收入的79%。一家处于全球半导体制造核心位置的企业，在如此庞大的收入规模下，依然维持极高的毛利率和利润增长，这才是真正值得关注的地方。未来无论是英伟达的GPU、博通的定制ASIC，还是苹果和其他公司的先进芯片，都需要先进晶圆制造能力。不同芯片设计公司的市场份额可以变化，但高端制造产能和良率不是能够在短时间内复制的。台积电的优势不仅在制造工艺，还有先进封装、客户协同设计、规模经济以及长期积累的良率经验。 $ASML则处于更上游。公司第三季度营收达到117亿欧元，毛利率57.5%，净利润约50亿欧元。更重要的是，管理层透露，部分客户已经开始讨论2029年甚至2030年的设备订单需求。先进光刻设备极高的研发难度、供应链复杂程度和客户认证成本，使ASML拥有非常特殊的产业地位。这两家公司共同构成了先进半导体制造的重要基础。它们当然存在风险。台积电面临地缘政治、海外扩产成本和客户集中度问题；ASML受到出口管制、客户资本开支周期和设备订单波动影响。但如果只是因为宏观恐慌，导致这样的公司跟随半导体板块大幅下跌，而先进制程需求和客户订单没有同步恶化，我会把这种调整视为非常值得研究的长期机会。二、AI算力与定制芯片：$NVDA、$AVGO 这个板块我最看重两家公司。 $NVDA仍然是AI计算基础设施最核心的企业之一。 2027财年第二季度，公司营收达到962亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，整体毛利率达到75%。这个收入规模与盈利能力说明，英伟达已经不只是销售GPU的公司。 CUDA软件生态、网络互联、整机系统、开发工具以及长期形成的客户使用习惯，共同构成了它的竞争壁垒。短期股价可以因为估值压缩出现剧烈调整，但只要全球AI计算需求持续增长，英伟达仍然拥有非常强的商业地位。不过，我也不认为它可以无限享受估值溢价。超大规模云厂商正在增加自研芯片投入，芯片性能提升也可能改变客户的采购节奏。 $AVGO则是我个人非常重视的另一家公司。博通2026财年第三季度营收296亿美元，同比增长86%，自由现金流达到137亿美元。与单纯依靠AI芯片收入增长的公司不同，博通同时拥有定制ASIC、网络交换芯片和基础设施软件业务。它既可以参与大型云厂商自研AI芯片的发展，也能够通过网络互联设备受益于数据中心扩张，VMware相关的软件业务则提供另一条现金流来源。这种商业模式让我非常重视。当然，定制芯片业务的客户集中度、不同云厂商之间的竞争，以及未来产品利润率的变化，都需要持续观察。我的判断是，如果10月这轮调整继续扩大，$NVDA和$AVGO会是我最愿意反复研究估值和盈利预测的两家AI核心公司。三、存储产业链：$MU、$SNDK、$WDC、$STX 存储是我长期关注的板块，也是这轮调整中弹性最大、同时需要格外重视周期风险的方向。 $MU美光刚刚公布2026财年第四季度财报，单季度营收达到542.3亿美元，经营现金流439.7亿美元。这些数字说明，AI服务器、HBM和DRAM需求已经将美光的盈利能力推到了非常高的水平。美光的优势在于HBM、服务器DRAM和其他存储产品的组合，使其能够同时参与AI训练、推理以及传统数据中心的存储需求增长。但我必须提醒，存储行业存在非常典型的周期性。当前极高的利润率不能简单当作未来五年的正常利润率。如果行业供需关系出现逆转，DRAM价格回落，即使公司仍然盈利，市场也可能提前下调估值。 $SNDK则更加激进。公司2026财年第四季度营收89.7亿美元，同比增长372%，但收入环比增长中，大约三分之二来自价格上涨，三分之一来自销量提升。这恰恰说明了它的机会和风险。如果NAND供需紧张继续维持，Sandisk的盈利弹性可能非常惊人。但一旦价格周期反转，利润压缩同样可能非常剧烈。所以我认为，$MU适合从HBM、DRAM竞争格局和长期客户需求的角度研究，$SNDK则必须更加关注NAND价格、库存、产能投放和订单结构。 $WDC与$STX是另外两家值得关注的存储公司。它们主要受益于数据中心大容量机械硬盘需求，与美光的HBM、DRAM业务并不相同。未来AI生成的数据量不断增加，云服务商仍然需要大量成本可控的长期存储容量。尤其是$STX的HAMR技术路线，以及$WDC在企业级大容量硬盘领域的产品竞争力，都值得继续观察。但存储板块不能只看今年利润增长了多少，还要判断现在的价格是否已经反映未来一到两年较好的供需环境。我认为10月确实可能为存储股创造机会，不过这些股票未必会在同一天见底。四、光通信与AI网络：$LITE、$COHR、$ANET、$MRVL 光通信是我认为未来几年仍然非常值得重视的方向。 AI数据中心不断扩张以后，问题已经不仅是单个GPU拥有多少算力，还包括大量芯片之间如何实现高效率的数据传输。随着800G、1.6T及更高速率网络的发展，光模块、激光器、光芯片和高速交换设备的重要性正在提高。 $LITE是其中非常值得关注的公司。 Lumentum在2026财年第四季度实现约10.1亿美元营收，非GAAP毛利率达到50.4%，下一财季的收入指引进一步上升。它的价值并不只是传统光模块，还包括磷化铟相关光器件、激光技术以及其他高速光互联解决方案。 $COHR则拥有更广泛的光子技术和制造能力。 2026财年第四季度营收20.5亿美元，同比增长34%，GAAP毛利率达到38.5%。随着数据中心由传统铜互联逐渐向更多高速光连接迁移，Coherent的产品组合具有较强的长期研究价值。相比之下，$ANET属于另一种商业模式。它不只是销售光学器件，而是直接向数据中心提供高速以太网交换系统、网络架构和相关软件。公司2026年第二季度营收首次突破30亿美元，说明云数据中心和AI网络需求正在转化为实际收入。 $MRVL同样值得研究，尤其是其定制芯片、高速互联和数据中心半导体业务。不过，这个板块存在一个非常现实的问题：不少公司此前已经被市场给予较高增长预期。如果订单兑现速度低于预期，或者未来扩产带来供给压力，股价可能出现非常明显的估值压缩。我尤其关注$LITE和$COHR在深度调整后的机会，但不会仅仅因为它们连续下跌，就认定估值已经便宜。至于$AAOI，我依然会观察，不过它的经营规模、利润兑现和股价波动风险，与前面几家成熟度更高的公司存在明显区别。五、云计算与AI平台：$GOOG、$MSFT、$AMZN 如果市场真的继续下跌，我认为这个板块可能提供比部分高弹性硬件股更加均衡的长期机会。 $GOOG是我最愿意长期研究的公司之一。 Alphabet第二季度总营收1198亿美元，同比增长24%，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%。很多人只关注Gemini，却忽视了谷歌本身拥有极其庞大的商业生态。 Google Search、YouTube、Google Cloud、Android、Chrome、Workspace，以及自主研发的TPU，共同构成了公司的竞争优势。即使未来AI模型本身逐渐商品化，谷歌依然拥有搜索分发、广告客户、云计算客户和庞大的现有业务收入。我尤其看重Google Cloud与TPU之间的协同效应。但也要看到，AI正在改变搜索产品的竞争环境，资本开支正在迅速扩大，利润增长并不意味着自由现金流一定同步改善。另外，Alphabet近期部分账面利润受到股权投资估值收益影响，分析估值时不能把非经常性收益全部视为核心经营利润。 $MSFT则是企业软件与云计算领域的核心公司。 2026财年第四季度营收900亿美元，同比增长18%，营业利润406亿美元。 Azure、Microsoft 365、GitHub、企业数据库和安全产品，构成了庞大的企业客户生态。对于微软而言，AI最大的长期价值可能不仅在于出售算力，还在于把AI功能嵌入企业原本就愿意持续付费的软件产品中。不过，它目前的股价相对强势，不代表10月一定已经提供了足够大的估值折扣。 $AMZN同样值得观察。第二季度AWS收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元。亚马逊拥有云计算、广告、电商物流以及AI基础设施等不同业务。但亚马逊也是当前AI资本开支扩张最明显的公司之一。其最近12个月自由现金流已经转为负值，而第二季度净利润还受到大额投资估值收益影响。这意味着研究亚马逊时，不能只盯着EPS增长，而要认真判断AWS收入增长是否足以支撑不断扩大的资本投入。如果未来市场因为AI资本开支恐慌而继续抛售大型科技公司，我会优先研究那些能够依靠成熟业务持续产生经营现金流的企业。六、数据中心电力、散热与能源设备：$VRT、$ETN、$GEV 这是我认为AI投资中非常容易被忽视，却已经越来越重要的方向。未来大型数据中心面临的限制，不只是高性能芯片供给，还有供电能力、散热效率、变压器、配电系统和电网接入速度。 $VRT主要提供数据中心电力与热管理基础设施。 2026年第二季度，公司营收32.7亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率达到22.6%，调整后自由现金流达到9.25亿美元。它的产品覆盖UPS、电力分配、液冷和数据中心关键基础设施。随着AI机柜功率密度上升，散热和供电系统的重要性会继续提高。 $ETN则属于业务结构更成熟的电力管理企业。伊顿第二季度营收同比增长21%，电气业务积压订单同比增长43%。它的价值不仅来自AI数据中心，还来自商业建筑、电力配电、工业电气化等领域。 $GEV也是值得研究的方向。公司第二季度订单达到242亿美元，积压订单约1760亿美元，受益于发电设备和电网基础设施需求增长。随着更多数据中心建设，天然气发电设备、输配电系统与电网升级可能面临长期需求。我对这三家公司的态度比较明确：产业方向值得长期看好，但此前市场已经给予部分电力设备公司较高估值，只有在股价出现充分调整、订单与盈利预期依然稳定时，才能称得上真正有吸引力的机会。七、网络安全与企业软件：$CRWD、$PANW 这个板块和半导体的商业模式完全不同。半导体会受到资本开支周期、库存和产品价格影响，而成熟的企业安全软件更多依靠订阅、客户续费和产品扩张产生收入。 $CRWD在2027财年第二季度实现14.7亿美元营收，同比增长26%，年度经常性收入达到58.4亿美元，同比增长25%。它的Falcon平台覆盖终端、云环境和不同安全场景。如果企业未来进一步部署AI Agent，身份管理、终端防护、云安全和自动化威胁响应的重要性都可能提高。 $PANW则拥有网络安全、云安全、安全运营等产品组合。 2026财年第四季度，公司营收34.1亿美元，同比增长34%，下一代安全业务年度经常性收入达到91亿美元，同比增长63%。这两家公司都拥有较强的客户基础和持续性收入，但不能忽视竞争、收购整合、产品安全事故以及股票薪酬带来的影响。尤其是网络安全公司本身一旦出现严重产品漏洞，市场需要重新评估事件对客户信任和续费的影响，不能把任何由负面事件引发的暴跌都理解为抄底机会。如果10月这轮科技股调整继续扩散，导致网络安全板块的优质企业也出现明显估值压缩，我认为值得将它们纳入长期观察名单。最后，说说我的买入思路。我认为这轮调整真正值得研究的股票，可以分成三个层次。第一层，是具有全球领先地位、竞争壁垒极高、已经拥有成熟盈利模式的企业。 $TSM、$ASML、$NVDA、$AVGO、$GOOG。这几家公司分别占据先进制造、半导体设备、AI计算、定制芯片和大型互联网平台的重要位置。它们的长期价值来自真实业务，而不只是AI题材。第二层，是盈利增长和周期弹性都比较明显的企业。 $MU、$SNDK、$LITE、$COHR、$ANET。这些公司可能在行业需求持续扩张时获得非常高的利润增长，但估值对市场预期、行业供需和客户资本开支更加敏感。第三层，是AI基础设施扩张带来的长期机会。 $VRT、$ETN、$GEV、$CRWD、$PANW。它们的商业模式与半导体不同，可以帮助投资者避免把全部资金集中在同一种产业风险上。当然，我绝对不会因为一家公司被列入名单，就认为它现在已经便宜。很多半导体公司今年以来上涨非常惊人，即使最近出现两位数回撤，仍然可能比去年贵得多。尤其是存储行业，必须用正常化周期利润评估企业，而不是简单拿当前极高的盈利水平计算市盈率。我现在真正期待的，是市场能够给这些优质公司更合理的价格。如果10年期美债收益率继续维持高位，油价迟迟不能回落，企业融资成本进一步上升，那么这轮调整可能远远没有结束。甚至$SOXX短期出现猛烈反弹，也不能直接说明中期趋势已经反转。所以我更倾向于保留现金，提前建立优质公司的观察名单，在宏观风险释放、估值回归和市场结构逐渐改善的过程中分批建立长期仓位，而不是在连续下跌的第一阶段就把全部资金投入进去。未来如果10月的下跌继续扩大，我会重点观察三件事：公司盈利预测是否真正恶化、估值相对未来正常化利润是否足够有吸引力，以及市场是否开始出现持续性买盘。如果股价下跌20%，盈利预测却没有恶化，企业长期竞争地位也没有发生变化，这种情况才值得认真研究。如果股价下跌20%，但此前的利润预期同时面临30%的下修，那么它可能依然很贵。 10月这轮调整，对于此前追高买入AI股票的投资者来说，可能相当痛苦。但对于拥有现金、能够承受波动、愿意用两三年甚至更长时间观察企业的投资者来说，市场主动压缩科技股估值，未必是一件坏事。我依然相信AI长期会改变全球计算基础设施、企业软件和数据中心的资本配置。但这个产业未来能够创造多少价值，与投资者今天愿意支付多少价格，是两个完全不同的问题。我不会因为AI长期向好，就接受任何价格。也不会因为市场连续暴跌，就否定那些真正拥有技术壁垒、持续盈利能力和长期客户需求的企业。如果10月最终真的砸出一个黄金坑，我希望买到的是未来五年依然能够扩大竞争优势的公司，而不是下一次反弹中涨幅最大的投机品种。好公司的名单可以提前确定。真正值得买入的价格，需要市场给出。

$SOXX od 15 października spada nieprzerwanie przez 8 sesji, co jest niezwykle rzadkim zjawiskiem w historii półprzewodników. Uważam, że rośnie prawdopodobieństwo gwałtownego odbicia, ale muszę podkreślić, że to odbicie prawdopodobnie będzie ostatnią dobrą okazją dla byków do redukcji pozycji. $QQQ $SPY $MU $SNDK Analizując strukturę rynku podczas ostatniego spadku, coraz bardziej skłaniam się ku przekonaniu, że główna presja sprzedażowa w sektorze półprzewodników pochodzi od aktywnego wycofywania się istniejących byków, a nie od masowego ataku niedźwiedzi. To zasadnicza różnica. W trakcie korekty w lipcu fundusze hedgingowe wyraźnie zwiększyły krótkie pozycje na akcjach związanych z AI, a duże zapotrzebowanie na odkupienie tych krótkich pozycji napędzało późniejsze odbicie. Jednak sytuacja w październiku jest zupełnie inna — najnowsze badania JPMorgan wskazują, że na rynku brakuje tak dużej bazy krótkich pozycji jak w lipcu, a popyt na dokupowanie na dołku jest również wyraźnie niewystarczający. Oznacza to, że nawet w przypadku ekstremalnego wyprzedania rynek niekoniecznie powtórzy szybkie odbicie z lipca. Uważam, że tę korektę należy rozumieć przede wszystkim na poziomie makroekonomicznym i wyceny. Rentowność 10-letnich obligacji USA utrzymuje się w okolicach 5%, a wysokie stopy procentowe stale podnoszą koszty finansowania infrastruktury AI; cena ropy utrzymuje się powyżej 100 USD za baryłkę, co dodatkowo zwiększa niepewność inflacyjną i polityki monetarnej; zbliżające się listopadowe wybory do Kongresu USA sprawiają, że rynek musi jeszcze przetrawić przyszłe zmiany fiskalne i polityczne. Wszystkie te czynniki razem oznaczają, że inwestorzy nie są już skłonni płacić tak wysokich wycen za przyszły wzrost jak wcześniej. Innym łatwo pomijanym problemem jest to, że wzrosty z września już wcześniej wyczerpały dużą część optymizmu. Uważam, że poprzednie wzrosty zawierały wyraźne odkupienie krótkich pozycji, napływ kapitału i rozszerzenie wycen, a po zakończeniu ruchu short squeeze rynek wrócił do realizacji zysków, zwrotu z nakładów kapitałowych i kosztów finansowania. Obecne spadki to w dużej mierze powrót do bardziej realistycznych wycen po wcześniejszym nadmiernym rozszerzeniu. Nawet jeśli TSMC i ASML przedstawiły dobre wyniki finansowe, trudno będzie w krótkim terminie zmienić kierunek przepływów kapitałowych w całym sektorze. Co bardziej niepokojące, półprzewodniki spadły już bardzo mocno, ale korekta $QQQ i $SPY jeszcze nie nadrobiła w pełni strat. Jeśli presja makroekonomiczna zacznie silniej oddziaływać na innych gigantów technologicznych, sektor półprzewodników może stanąć w obliczu drugiej rundy systematycznej wyprzedaży. Na razie nie widzę wystarczających dowodów, że ryzyko to zostało w pełni zdyskontowane przez rynek. Oczywiście, 8 dni ekstremalnych spadków oznacza też, że struktura krótkoterminowego handlu staje się krucha. Jeśli sprzedaż nieco zelżeje, a do tego dojdzie częściowe odkupienie krótkich pozycji, może pojawić się kilka dni gwałtownego odbicia. Problem w tym, że jeśli istniejące środki nadal będą się wycofywać, a brak będzie nowych inwestorów, takie odbicie prawdopodobnie będzie tylko techniczną korektą w trendzie spadkowym. Moje stanowisko jest jasne: nadal długoterminowo wierzę w AI i półprzewodniki, ale krótkoterminowo nie uznam, że rynek osiągnął dno tylko dlatego, że nastąpiły kolejne gwałtowne spadki. Jeśli rzeczywiście pojawi się silne odbicie, a wolumen, przepływy kapitału i struktura rynku głównego indeksu nie poprawią się jednocześnie, raczej skorzystam z okazji, by zmniejszyć pozycje. W lipcu po spadkach kapitał szybko wracał, teraz widzimy coraz większe wahania kupujących i stopniowe wycofywanie się istniejących środków. W takim otoczeniu odbicie jest możliwe, ale nie można go traktować jako sygnału, że ryzyko minęło. Dla inwestorów z dużymi pozycjami byków następne odbicie może być ważniejsze niż następne dno.

$SOXX spada już ósmy dzień z rzędu, a sektor półprzewodników przeżywa historycznie niezwykle rzadką, ciągłą wyprzedaż. Teraz wręcz uważam, że może nastąpić dość gwałtowna korekta wymuszona przez short squeeze. Moje podejście do tej korekty jest bardzo jasne: może to być ostatnia względnie przyzwoita okazja dla byków na redukcję pozycji. $QQQ $SPY $MU $SNDK Co oznacza osiem dni spadków z rzędu? Oznacza to, że wielu inwestorów trzymających półprzewodniki zostało zmuszonych do zmniejszenia pozycji, a podążający za trendem niedźwiedzie systematycznie realizują zyski. Rynek działa dwukierunkowo, niedźwiedzie nie mogą wiecznie trzymać pozycji bez zamknięcia, a gdy cena wchodzi w ekstremalną strefę wyprzedania, wystarczy niewielki katalizator poprawiający sentyment, by zyskujący na krótkiej sprzedaży inwestorzy zaczęli masowo zamykać pozycje, a krótkoterminowy kapitał rzucił się na odbicie, co może w bardzo krótkim czasie wywołać gwałtowny wzrost. Nie jest nawet konieczna prawdziwa poprawa fundamentów, wystarczy jedynie złagodzenie presji sprzedaży, by pojawiło się kilka dni odbicia. BTIG badał historyczne przypadki podobnych ekstremalnych ruchów w sektorze półprzewodników. We wrześniu 2002 $SOXX odbił około 10% w ciągu 3 dni, po czym spadł dalej o 33%; w październiku 2008 w podobnej sytuacji nastąpiło 20% odbicie w 3 dni, a potem spadek o 38%. Nie twierdzę, że historia się powtórzy, ale te przypadki pokazują jedno: po ekstremalnych spadkach może nastąpić gwałtowne odbicie, a im większe odbicie, tym łatwiej błędnie uznać, że rynek osiągnął dno. Obecna sytuacja w październiku różni się wyraźnie od tej z lipca. W lipcu spadki szybko przyciągnęły kapitał z powrotem na rynek, tymczasem teraz, mimo silnych wyników TSMC i ASML, sektor półprzewodników nadal jest pod presją. To pokazuje, że obawy rynku dotyczące wydatków kapitałowych na AI, kosztów finansowania i wycen przewyższają krótkoterminowe pozytywne wyniki. Zwłaszcza przy utrzymujących się wysokich rentownościach obligacji USA i nie w pełni zdyskontowanym ryzyku finansowania infrastruktury AI, rynek nie ma wystarczających dowodów na powrót trwałych zakupów. Uważam nawet, że spadki w sektorze półprzewodników są już bardzo dotkliwe, ale presja na $QQQ i $SPY nadal nie osiągnęła poziomu półprzewodników. Jeśli ryzyko rozszerzy się z AI hardware na innych gigantów technologicznych, nawet jeśli półprzewodniki najpierw odbiją, mogą zostać ponownie ściągnięte w drugiej fali korekty na szerokim rynku. Dlatego skłaniam się do opinii, że po ekstremalnych spadkach rośnie prawdopodobieństwo szybkiego odbicia wywołanego zamknięciem pozycji przez niedźwiedzi. Jednak nie zmienię mojej średnioterminowej oceny rynku tylko dlatego, że $SOXX nagle mocno wzrośnie w jeden dzień. Jeśli odbicie nie będzie towarzyszyć trwałemu wzrostowi wolumenu, podnoszeniu dołków i poprawie względnej siły sektora, będę bardziej skłonny aktywnie zmniejszać ekspozycję na ryzyko, niż kontynuować dokupowanie na szczytach. Długoterminowo nadal jestem pozytywnie nastawiony do AI i półprzewodników, ale teraz trzeba rozróżnić dobre firmy od dobrych punktów wejścia. Jeśli faktycznie nastąpi gwałtowny short squeeze, wolę potraktować to jako rzadką okazję do wycofania się. Bo bardziej niebezpieczne niż przegapienie odbicia, jest błędne zinterpretowanie korekty w trendzie spadkowym jako początku nowej fali wzrostów.

Grupa akcji półprzewodnikowych spadła o 20% w ciągu dwóch tygodni, podczas gdy sektor dóbr podstawowych wzrósł o 7,6%. Ta dywergencja na amerykańskim rynku akcji jest już na tyle duża, że może zmienić całkowity zysk portfela. Jeśli w portfelu znajdują się głównie akcje związane z pamięcią, modułami optycznymi, serwerami i chmurą obliczeniową, ostatnio obserwujemy niemal ciągły spadek. Jednak patrząc na cały rynek, widać wzrosty w sektorach medycznym, konsumpcyjnym, energetycznym i użyteczności publicznej. Na tym samym amerykańskim rynku różni inwestorzy doświadczają zupełnie innych warunków. Najpierw uporządkujmy spadki. Poniższe dane dotyczą okresu od 2 do 15 października, na podstawie cen zamknięcia, bez dywidend. Wśród głównych akcji półprzewodnikowych $ARM spadł o 20,4%, $AMAT o 20,4%, $LRCX o 20,2%, a $LSCC i $INTC około 20,1%. Od licencjonowania architektury chipów, przez sprzęt produkcyjny, aż po FPGA i procesory, wiele segmentów zanotowało około 20% spadku. Zakres tej wyprzedaży jest zbyt szeroki, by tłumaczyć ją tylko konkurencją w jednym rodzaju chipów. W segmencie pamięci $SNDK spadł o 18,9%, a $MU o 13,4%. Choć spadki są bolesne, Micron nie jest najgorzej radzącym sobie głównym półprzewodnikiem. Z kolei $NVDA spadł o 7,1%, a $AVGO o 3,0%, co pokazuje ich większą odporność. Uogólnianie wszystkich akcji jako „koncepcji AI” pomija ogromne różnice w strukturze zysków, wyjściowej wycenie i oczekiwaniach rynkowych poszczególnych firm. Wzdłuż łańcucha wartości, straty w komunikacji optycznej są jeszcze bardziej widoczne: $AAOI spadł o 27,6%, $COHR o 25,6%, a $LITE o 19,9%. Dwie pierwsze spółki straciły ponad jedną czwartą wartości w tym okresie. Wysoki wzrost i elastyczność, które wcześniej były cenione, przy spadku apetytu na ryzyko potęgują straty w portfelu. Po spadku o 25% potrzebny jest wzrost o około 33,3%, by wrócić do pierwotnej wartości, więc jednodniowy wzrost o kilka procent może wyglądać imponująco, ale w rzeczywistości odrabia tylko niewielką część strat. Z drugiej strony, w tym samym okresie ETF sektora dóbr podstawowych $XLP wzrósł o 7,6%, medyczny $XLV o 6,6%, energetyczny $XLE o 6,0%, a użyteczności publicznej $XLU o 4,6%. Materiały $XLB wzrosły o 3,5%, a finansowy $XLF o 3,3%. Dla porównania, ETF półprzewodnikowy $SOXX spadł o 12,6%. Różnica w zyskach między sektorem dóbr podstawowych a półprzewodnikami wyniosła około 20,2 punktu procentowego w ciągu zaledwie dwóch tygodni. Te liczby pokazują, że na rynku nadal występuje silna rotacja sektorowa. Sprzęt AI pozostaje pod presją, podczas gdy inne sektory osiągają wyższe wyceny. Popyt na dobra podstawowe i usługi medyczne jest mniej powiązany z budżetami ekspansji firm technologicznych; sektor energetyczny zależy głównie od podaży i popytu na ropę i gaz oraz rentowności; sektor finansowy wymaga analizy raportów banków i jakości kredytowej. Logika wzrostu tych sektorów jest różna, ale wspólnie stanowią bufor dla indeksu. Moim zdaniem rynek na nowo ocenia, jak szybko mogą rosnąć nakłady kapitałowe na AI i kiedy te inwestycje przyniosą zwrot w gotówce. Sprzęt, pamięć, komunikacja optyczna i chmura obliczeniowa to różne biznesy, ale ostatecznie mogą zależeć od inwestycyjnych budżetów kilku kluczowych klientów. Choć jest wiele akcji, ich przychody są silnie skorelowane, co oznacza koncentrację ryzyka. Dlatego zacząłem zwracać uwagę na sektor medyczny i tradycyjną konsumpcję: portfel potrzebuje aktywów zarabiających na różnych potrzebach. Jak długo rotacja utrzyma indeks, trzeba jeszcze obserwować. Jeśli półprzewodniki się ustabilizują, a sektory konsumpcyjny i medyczny utrzymają wzrosty, rynek może przetrawić korektę przez wewnętrzną rotację. Jeśli jednak te silne sektory zaczną spadać, a sprzęt, pamięć i komunikacja optyczna będą nadal notować nowe minima, bufor indeksu się zmniejszy, a ryzyko drugiej fali spadków wzrośnie. Nie wykluczam silnego odbicia półprzewodników, ale poprawa trendu średnioterminowego wymaga szerszej stabilizacji sprzętu, pamięci i komunikacji optycznej. Jeden czy dwa wzrosty akcji nie wystarczą, by zrekompensować słabość całego łańcucha wartości. Obecnie należy uważać, bo półprzewodniki poniosły duże straty, podczas gdy szeroki indeks jest podtrzymywany przez inne sektory. Kluczowe będzie, czy ta warstwa wsparcia utrzyma się dalej.

Zysk netto $TSM wzrósł rok do roku o prawie 69%, $ASML przedstawił mocne wyniki finansowe, a mimo to cały sektor półprzewodników nadal notuje ciągłe spadki. Najdziwniejsze w tej fali jest to, że nawet najważniejsi liderzy branży nie są w stanie wywołać odbicia sektora. $SOXX $QQQ $NVDA $MU Przychody TSMC w III kwartale wyniosły około 46,7 mld USD, zysk netto osiągnął 763,1 mld NTD, a marża brutto 66,4%. ASML również korzysta z popytu na zaawansowane urządzenia produkcyjne, a kierownictwo utrzymuje pozytywne prognozy dotyczące zamówień na najbliższe lata. Obie firmy znajdują się niemal w samym centrum globalnej produkcji zaawansowanych półprzewodników. Jeśli nawet ich wyniki nie są w stanie zmienić trendu rynkowego, nie można już prostolinijnie tłumaczyć spadków kondycją fundamentalną. Obecnie na rynku zachodzi wyraźna realokacja kapitału. W tygodniu kończącym się 14 października fundusze akcji amerykańskich odnotowały ogólnie napływ kapitału, ale fundusze technologiczne zanotowały odpływ netto około 5,2 mld USD. Pieniądze nie opuściły całkowicie rynku amerykańskiego, lecz odeszły z najbardziej zatłoczonych transakcji technologicznych. Dlatego wcześniej podkreślałem, że prawdziwy duży spadek w październiku może jeszcze nie nastąpić. Obecnie $SPY nadal jest wspierany przez sektory finansowy i medyczny, ale akcje półprzewodnikowe takie jak $SOXX, $MU, $NVDA są już systematycznie sprzedawane. Sam odpływ kapitału z sektora technologicznego spowodował tak rzadkie, ciągłe spadki. Jeśli inne sektory również zaczną tracić wsparcie, cały rynek amerykański może wejść w drugą fazę uwalniania ryzyka. Uważam, że teraz trzeba rozróżnić lipiec i październik. Lipiec to szybkie zamykanie zatłoczonych pozycji, po którym kapitał szybko wrócił, powodując gwałtowne odbicie. Ale po ekstremalnej wyprzedaży w październiku rynek nadal brakuje trwałych kupujących. Pozytywne wiadomości nie wywołują wzrostów, a krótkie odbicia są stale sprzedawane. Ten trend bardziej przypomina strukturę kapitałową z marca i niektórych etapów 2022 roku. Rynek nie musi czekać na duży spadek zysków firm, by gwałtownie spadać. Załóżmy, że EPS firmy rośnie o 20%, ale rynek obniża wskaźnik PE z 40 do 25, cena akcji może i tak znacząco spaść. Obecnie rynek przelicza zwrot z inwestycji kapitałowych w AI, a nie tylko skupia się na tym, o ile wzrosną przychody w następnym kwartale. Wciąż uważam, że półprzewodniki mają warunki do gwałtownego odbicia po nadmiernej wyprzedaży, ale na razie nie ma wystarczających dowodów na zakończenie średnioterminowego trendu spadkowego. Szczególnie silne wyniki $TSM i $ASML, a mimo to brak stabilizacji sektora, to zjawisko, które wymaga dużej ostrożności. Moja ocena pozostaje niezmieniona: w pozostałej części października należy kontrolować pozycje i nie spieszyć się z pełnym zaangażowaniem. Największym zagrożeniem nie jest to, że półprzewodniki spadły tak mocno, ale że spadły do tego poziomu, a cały rynek amerykański może jeszcze nie zaczął prawdziwego uzupełniającego spadku.

Rentowność części obligacji $CRWV przekroczyła już 15%, a Wall Street zaczyna na nowo oceniać ryzyko finansowania całego centrum danych AI. Uważam, że ta sprawa jest znacznie bardziej niepokojąca niż ciągły spadek cen półprzewodników. $NVDA $NBIS $AVGO Seria obligacji CoreWeave wyemitowana w czerwcu tego roku miała początkową rentowność około 9,675%, a obecnie rentowność na rynku wtórnym wzrosła do około 15%. Choć nie oznacza to, że rzeczywiste odsetki od całego zadłużenia firmy wynoszą 15%, to przynajmniej wskazuje, że rynek kredytowy wymaga wyższej premii za ryzyko. Wcześniej podkreślałem, że prawdziwy duży spadek może jeszcze nie nastąpił w październiku. Obecnie uwaga rynku skupia się na spadkach cen akcji półprzewodników, ale problemy finansowania infrastruktury AI mogą być kluczowym czynnikiem rozprzestrzeniania się ryzyka w przyszłości. W ciągu ostatnich dwóch lat cały łańcuch przemysłu AI rozwijał się dzięki ogromnym nakładom kapitałowym. GPU, serwery, chłodzenie cieczą, energia, budowa centrów danych – każdy etap wymaga ciągłych inwestycji. $NVDA może sprzedawać GPU klientom, ale firmy wynajmujące moc obliczeniową, takie jak $CRWV, muszą najpierw ponieść duże inwestycje w sprzęt, a następnie odzyskać koszty z przyszłych przychodów z wynajmu przez kilka lat. Jeśli koszty finansowania będą nadal rosnąć, a zwrot z projektów spadać, niektóre firmy mogą być zmuszone do spowolnienia ekspansji. To jest miejsce, które naprawdę mnie niepokoi. Obecnie, gdy półprzewodniki ciągle tracą na wartości, a byki nie potrafią skutecznie przejąć kontroli, rynek kredytowy zaczyna odczuwać presję. Jeśli firmy z sektora mocy obliczeniowej ograniczą wydatki kapitałowe, prognozy wzrostu dla $NVDA, $AVGO i $MU mogą również ucierpieć. Oczywiście, na razie nie ma dowodów na to, że popyt na AI załamał się, a duże chmurowe firmy mają znacznie silniejszą kondycję finansową niż wysoko zadłużone firmy wynajmujące moc obliczeniową. Jednak wzrost popytu na AI i zdolność inwestycji w AI do generowania wystarczających zysków to dwie różne sprawy. Wciąż uważam, że ryzyko w październiku może nie zostać w pełni uwolnione. Obecne spadki w sektorze półprzewodników to głównie wycofywanie istniejących środków, ale jeśli różnice w rentowności kredytów się powiększą, a warunki finansowania się zaostrzą, ryzyko może przenieść się z wysoko zadłużonych firm AI na cały sektor technologiczny. Szczególnie trzeba uważać, gdy $QQQ nadal słabnie, a wcześniej stosunkowo odporne $SPY zaczyna również odczuwać presję. Prawdziwym zagrożeniem nie jest chwilowo droższe finansowanie firm AI, lecz nagłe uświadomienie sobie przez rynek, że niektóre plany ekspansji AI oparte na wysokim dźwigni finansowej nie mogą być kontynuowane na dotychczasowych kosztach. Przez pozostałą część października nadal skłaniam się ku defensywie. Nie można jeszcze stwierdzić, czy nadejdzie prawdziwy duży spadek, ale ostrzeżenia płynące z rynku kredytowego nie mogą być ignorowane.