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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Na noite de 30 de setembro, foram divulgados os dados núcleo do PCE dos EUA para agosto — 3,0% ano a ano, abaixo dos 3,3% esperados, marcando a menor marca em seis meses. Os dados de inflação são melhores do que o esperado. Como o Bitcoin reagiu? Primeiro disparou para $85.000, depois rapidamente recuou. Após a divulgação do PCE, a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas em outubro é de 52,9%, e a probabilidade de um aumento cumulativo de 25 pontos base é de 47,1%. Boas notícias chegaram, mas o dinheiro não entrou. Isso é o que realmente importa, vale a pena discutir hoje. 🔥 Vamos olhar primeiro para o lado positivo — é realmente tentador Primeiro, a inflação finalmente está mostrando sinais de esfriamento. O PCE núcleo foi de 3,0%, o menor número em seis meses. O mercado originalmente esperava 3,3%, mas na verdade caiu significativamente. Segundo, outubro foi o mês mais forte da história do Bitcoin. De 2013 a 2025, o Bitcoin subiu 10 vezes em 13 de outubro, com um retorno médio de 19,92% e mediana de 14,71%. É daí que vem o nome "Uptober". Terceiro, os preços já subiram a partir do fundo do poço. Durante o verão, o BTC ainda estava próximo de $58.000, e em setembro subiu para $87.400, marcando o recorde em oito meses. Quarto, os fundos de ETFs vêm retornando há algum tempo. Durante a semana de 21 a 25 de setembro, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registraram uma entrada líquida de US$ 2,386 bilhões, marcando o maior fluxo de entrada em uma única semana de 2026 e a mais forte desde outubro de 2025. Com todas as notícias positivas se acumulando, Uptober parece sólido. 🧊 Mas não esqueça o que aconteceu no ano passado. No início de outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um recorde histórico de $126.080. Todo mundo gritava: "Uptober chegou!" Então, em 10 de outubro, Trump anunciou uma tarifa de 100% sobre a China. O Bitcoin despencou em poucas horas. Mais de US$ 19 bilhões em posições alavancadas foram liquidados — o maior evento de liquidação da história das criptomoedas. Em outubro daquele ano, mudou de "Uptober" para "Rektober" (Rekt, que significa liquidação/destruição). Historicamente, o retorno médio em outubro foi de 19,92%. Mas no ano passado houve uma queda. A média não é garantida. 🎯 O problema mais crítico agora: o dinheiro está acabando A CryptoQuant foi direta em seu último relatório semanal: o impulso de alta do Bitcoin está enfraquecendo. Os dados são os seguintes: A tomada de lucros está disparando. Em 22 de setembro, os detentores de Bitcoin alcançaram lucros de 25.700 BTC, estabelecendo um recorde de um único dia para 2026. A margem de lucro não realizada para traders de curto prazo subiu para 33%, a maior desde dezembro de 2024. A CryptoQuant destaca que, no passado, tomada de lucros de escala semelhante frequentemente ocorria próxima aos máximos do estágio, após picos acentuados. A demanda está diminuindo. Nos últimos 30 dias, a demanda estimada de Bitcoin à vista caiu para -170.000 BTC, dando continuidade à tendência de contração. A demanda por futuros especulativos despencou de 164.000 BTC em 14 de setembro para 16.000 BTC. Altcoins também estão se preparando para vender. O número de transações de transferência para exchange relacionadas a altcoins atingiu 76.000, com 51.000 endereços transferidos, ambos estabelecendo novos recordes desde outubro de 2025. Traduzido para linguagem simples: O preço subiu rápido demais, e quem tem moedas começa a pensar em fugir. Dinheiro novo não entrou, dinheiro antigo está saindo. 🔍 Um detalhe ainda mais marcante: dos 2,386 bilhões de dólares que recebem, quanto é real? Na semana passada, os fluxos de ETFs atingiram um recorde de 2,386 bilhões de dólares. Isso parece muito. Mas quando você analisa, o problema é significativo. O BlackRock IBIT teve entradas semanais de 1,158 bilhão de dólares, enquanto o FBTC da Fidelity teve entradas de 702 milhões, ambos representando quase 78 milhões. Enquanto isso, a GBTC da Grayscale registrou uma saída líquida de 254,7 milhões de dólares. O que isso significa? Uma parte significativa do dinheiro foi resgatada do GBTC de alta taxa e depois comprada no IBIT de baixa taxa. Eles compraram o mesmo Bitcoin subjacente. A contribuição para a demanda líquida foi próxima de zero. Os dados de River são ainda mais diretos: o ETF comprou apenas cerca de 18.000 Bitcoins naquela semana, abaixo da média mensal desde o início. Os aumentos nos preços se devem mais à redução da oferta do que ao influxo de novos compradores. As entradas de ETFs são vivas, mas o dinheiro novo real não é tão abundante. ⚔️ Ambiente macroeconômico: Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA continuam subindo Ao mesmo tempo em que os dados do PCE foram divulgados, o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos se recuperou de uma mínima de 5,20% para cerca de 5,28%. O Índice do Dólar americano subiu 1,9% em setembro, atingindo a maior marca dos últimos dois meses. Um dólar mais forte + rendimentos crescentes do Tesouro dos EUA = ventos contrários para ativos de risco. Retornos livres de risco mais altos tornam o Bitcoin, um ativo que não gera fluxo de caixa, relativamente menos atraente. Embora o PCE tenha ficado abaixo das expectativas, a inflação subjacente permaneceu em 3%, e a inflação geral foi de 3,4%, ainda acima da meta de 2% do Fed. A certeza dos cortes nas taxas foi, na verdade, enfraquecida por esses "bons dados". / Para ser honesto O retorno histórico de outubro foi de 19,92%, o que é realmente atraente. Mas o lado negativo do "Uptober" é que outubro também é um mês de grande volatilidade. Outubro passado foi o melhor exemplo. Máxima histórica + todos otimistas + então 19 bilhões de dólares desapareceram. Os analistas da Nexo estão certos: "Uptober tem ingredientes, mas nenhuma garantia. Se a sazonalidade for confirmada por fatores macroeconômicos, a recuperação continuará. Se os macros não cooperarem, ventos sazonais se transformarão em ventos contrários." O BTC está caminhando para seu melhor desempenho trimestral desde o quarto trimestre de 2024, e isso é verdade. Mas a chave para escolher a próxima direção não são os dados de inflação. Se os fundos de ETF podem acelerar as entradas novamente. Se a demanda à vista pode impedir a contração. As notícias positivas sobre inflação deram um fósforo ao mercado. O fósforo já foi aceso. O problema é: há lenha suficiente? $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5,6%, o maior número desde 2002