#CoreWeave4BFinancing

Читателей: 139,1 тыс.|Публикаций: 113

About CoreWeave4BFinancing

Выручка CoreWeave за третий квартал выросла на 168% в годовом исчислении и составила $3,661 млрд, а объем невыполненных заказов достиг $132,5 млрд. По данным Bloomberg, компания планирует привлечь не менее $4 млрд в виде кредитов, обеспеченных графическими процессорами и контрактами с клиентами, по ожидаемой ставке 7%-7,5%, что ниже примерно 14%-15% доходности на ее необеспеченные облигации. Это финансирование направлено на снижение затрат на заимствования, однако ключевым остается преобразование большого объема невыполненных заказов в достаточный денежный поток для финансирования дальнейшего расширения дата-центров.

Связанные криптовалюты

-0,10 %

CoreWeave4BFinancing Популярные публикации

против — это увлекательное исследование случая «нарратив следует за ценой» Консенсус в fintwit был таков: «Nebius — это превосходный неоклауд с лучшим финансированием» На самом деле разница в динамике цен, вероятно, в значительной степени обусловлена структурными потоками: - Леопольд и др. вложили миллиарды в NBIS - Magnetar, Intrator и др. продали миллиарды CRWV - С момента ликвидации Леопольда соотношение CRWV/NBIS в основном стабилизировалось, относительное превосходство закончилось. Раннее превосходство NBIS в этом году привело к появлению различных нарративов в поддержку Nebius, которые не выдержали дальнейшей проверки. 1. «У Nebius лучшее финансирование, Coreweave — это беспорядок с долгами.» Наоборот, сейчас кажется, что Coreweave был достаточно прозорлив, чтобы обеспечить долговое финансирование и установить партнерские отношения с кредиторами на разумных условиях. С другой стороны, у Nebius есть многомиллиардный разрыв в финансировании без доступа к долговым рынкам. 2. «Nebius лучше исполняет, у Coreweave плохое исполнение.» Хотя это было верно в прошлом, они также находились на очень разных этапах развития. Nebius работал с гораздо меньшей и менее сложной базой, и теперь сталкивается с задержками на более крупном этапе развития. С другой стороны, Coreweave, похоже, преодолел трудности на своем пути и вышел на стабильный уровень. 3. «Nebius технически сильнее, у Coreweave слабая техническая команда.» Это никогда не соответствовало фактам. Их одинаково высоко ценят в отрасли, с похожим временем безотказной работы, переговорным рычагом в контрактах, предложениями управляемого инференса и т. д. Coreweave первым преодолел различные технические вызовы, например, внедрение Vera Rubin в производственные нагрузки. Здесь нет явного победителя. Я торговал обеими этими акциями в прошлом, но уже давно не владею ни одной из них. Я не принимаю сторону ни в войне CRWV против NBIS. Просто считаю, что нарративы вокруг этих акций очень интересны.

заметки с отчёта о доходах Обратите внимание на это. Около $325 млн из этой выручки были нерегулярными, учтёнными, когда партнёры развернули архитектуру Nebius на мощностях, которые они финансировали самостоятельно (модель с минимальными активами). Если исключить это, то выручка за 3-й квартал составила примерно $656 млн, что на 13% больше, чем $582 млн во 2-м квартале. Это ниже консенсуса. Вероятно, это также приукрашивает маржу, так как обеспечение капитальных затрат партнёра не должно нести больших затрат (моё предположение, они этого не выделяют). Предоплаты по сделкам 3-го квартала покрыли более 100% связанных капитальных затрат, по сравнению с 50-60% во 2-м квартале. Более 90% подписанных контрактов включали предоплату. Срок окупаемости по сопоставимым сделкам на 1-3 года сократился до 19 месяцев с 22, без учёта предоплаты. ACV (годовая стоимость контракта) на мегаватт превысила $25 млн, а цена за GPU-час выросла более чем на 20% по сравнению с предыдущим кварталом. Волож напрямую затронул главный вопрос, отметив, что индустрия «получает вопросы о том, как будет финансироваться развитие AI». Их ответ — $10 млрд обязательных предоплат в 2026 году, с ростом до $17-20 млрд в 2027 году. Появились корпоративные клиенты. Databricks, Datadog и Snowflake подписали многолетние контракты, а Palantir назвал Nebius предпочтительным AI-облачным партнёром. До этого база состояла из передовых лабораторий и AI-стартапов. Token Factory, их управляемая платформа для инференса, увеличила стоимость контрактов в 17 раз по сравнению с предыдущим кварталом и приближается к многомиллионному годовому обороту менее чем через год после запуска. Продажа инференса на собственной инфраструктуре — это способ зарабатывать больше на мегаватт, чем чистый арендодатель GPU. Они переходят к собственным площадкам. Миссури, Лаппеэнранта, второй объект в Мантсале и Алабама начнут развёртывание в 2027 году, более 3 ГВт в полном масштабе. Собственные мощности вырастут с более чем 10% от текущей базы до более половины следующего гигаватта и более 75% после него. Итак, что рынок должен учитывать? Две вещи. Во-первых, прогноз на 2026 год снизился. Выручка теперь находится в нижней части диапазона $3,0-3,4 млрд, поскольку мощности стороннего колокационного размещения, включая оставшиеся транши в Нью-Джерси для Microsoft, перенесены на первую половину 2027 года. Цель по ARR свыше $7 млрд сместилась с декабря на февраль. Простая математика: $3,0 млрд минус $1,96 млрд за девять месяцев означает около $1,04 млрд в 4-м квартале, что едва выше заголовка 3-го квартала, включавшего одноразовый доход. Во-вторых, капитальные затраты на 2026 год теперь около $27 млрд, выше диапазона $20-25 млрд. Капзатраты на 2027 год — $40-45 млрд, против примерно $29 млрд, которые аналитики моделировали три недели назад. Предоплаты и финансирование, обеспеченное активами по инвестиционным контрактам, покрывают 75-85%, что всё ещё оставляет $6-11 млрд для поиска из других источников. В августе они уже провели конвертируемые облигации на $5,75 млрд и около $1,0 млрд через ATM во 3-м квартале.

Неоклауд может иметь заинтересованных клиентов, занятые GPU и неприятный звонок своему кредитору — всё это может случиться в одну и ту же неделю. Финансовый кризис может наступить раньше, чем спад спроса. В последнем выпуске Sequence Opinion я рассматриваю причины этого. Существует четыре давления. Деньги уходят раньше, чем приходят: площадки, электроэнергия и GPU оплачиваются до того, как платят клиенты. Доставка сложнее подписания, потому что кластер начинает выставлять счета только после подключения к электросети, получения разрешений и установки системы охлаждения. Экономический срок службы GPU неопределён. А «диверсифицированный» спрос часто сводится к тем же нескольким кошелькам: три крупнейших клиента CoreWeave обеспечили 72% его дохода во втором квартале. Возьмём кластер, который собирает $100 и тратит $40 на эксплуатацию и $50 на обслуживание долга. Если сборы упадут до $85, подушка в $10 превратится в дефицит $5, хотя кластер всё ещё загружен. Моё мнение: это меняет собственников и бизнес-модели, прежде чем докажет, что инфраструктура ИИ была ошибкой. Покупатели будут выкупать подключения к электросети, площадки и контракты, а не целые компании. Ближайший аналог — развитие телекоммуникаций: общество получило сети, но первоначальные инвесторы не всегда вернули свои деньги. Вопрос, к которому я постоянно возвращаюсь: достаточно ли быстро превращается поставленная мощность в деньги, чтобы покрыть долг?