Oli.

🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者

5Подписки

280подписчиков

Новости

Прямой эфир

Новости

После того как золото упало ниже 4000 долларов, некоторые начали спрашивать, можно ли его ещё считать активом-убежищем. Если бы это был я, я бы сначала спросил себя, от какого риска я хочу застраховаться, покупая золото. Опасения по поводу внезапного обострения геополитической ситуации и опасения по поводу дальнейшего роста реальной доходности американских облигаций могут возникать одновременно, но их влияние на цену золота может быть противоположным. В прошлую пятницу спотовое золото на какое-то время торговалось около 3880 долларов за унцию. В то же время Министерство финансов США сообщило, что реальная доходность 10-летних облигаций выросла с 2,63% 6 ноября до 2,86% 12 ноября. Для инвесторов в долларах США облигации с реальной доходностью стали немного привлекательнее по сравнению с предыдущей неделей. Золото само по себе не приносит процентов, поэтому стоимость упущенной выгоды от его держания выросла. Я считаю, что здесь чаще всего упускают из виду фактор времени. Покупка золота для защиты от риска потери покупательной способности в течение многих лет и ожидание, что оно защитит от убытков в день падения фондового рынка, предъявляют разные требования к поведению цены. В краткосрочной перспективе, когда доллар и реальные процентные ставки растут одновременно, падение цены золота действительно может разочаровать. Оценивать инвестицию, которую планируешь держать несколько лет, по результатам нескольких дней — это очень легко привести к изменению первоначального решения. 4000 долларов — это заметная отметка. Мне больше интересно увидеть, сможет ли золото вновь привлечь покупателей при следующем снижении реальной доходности. Это поможет мне понять, связаны ли текущие трудности в основном с издержками владения или же даже те, кто изначально хотел держать золото, сокращают свои позиции.

По сообщениям, переговоры о слиянии Tesla и SpaceX продвигаются, и объявление может состояться уже в декабре. Ранее Маск подтвердил, что обе компании создали специальный комитет из независимых директоров. Сейчас меня больше всего интересует, по какой цене каждая сторона передаст свои акции, если в итоге будет применён обмен акциями. Предположим, что обе компании считают, что их будущий бизнес стоит дороже. В переговорах, если одна из сторон получает более высокую оценку, соотношение обмена акциями изменится, и доля акционеров после слияния тоже изменится. Размер объединённой компании и доля будущей прибыли, приходящаяся на каждую акцию, нужно считать отдельно. Самое сложное для специального комитета — это именно этот расчёт. Какие издержки можно сэкономить при слиянии, сколько потребуется дополнительных инвестиций, и через сколько лет появится прибыль? Если некоторые из этих пунктов можно было бы реализовать по коммерческому соглашению между сторонами, акционеры имеют право спросить, что они дополнительно получат, согласившись на обмен акциями всей компании. Сделки такого масштаба легко отвлекают внимание датой объявления. Я не так уж тороплюсь с официальным объявлением в декабре. Если соглашение действительно будет представлено, я сначала хочу увидеть обоснование оценки, порядок голосования и план капитальных затрат после слияния. Какая часть будущего покупается — вот что нужно будет чётко обсудить к тому времени.

То, что квартальная выручка Nvidia превысила 100 миллиардов долларов, уже было озвучено при предыдущем прогнозе. Компания дала медианное значение выручки за этот квартал в 108 миллиардов долларов с колебаниями около 2%, при этом не учитывая доходы от дата-центров в Китае. При просмотре этого отчёта мне больше хочется понять, сколько из этих более чем 100 миллиардов долларов приходится на системы, которые клиенты уже получили и могут скоро начать использовать. Между передачей чипов клиентам и запуском целого дата-центра может пройти время из-за электроснабжения, сети и настройки. Для Nvidia важно, сколько дохода можно признать по контракту в текущем квартале, что зависит от графика поставок. Для клиентов же оборудование начинает приносить доход только после запуска. Если эти два процесса всё больше расходятся во времени, то прогнозировать, сколько заказов будет в следующем квартале, становится сложнее. Поэтому я буду внимательно следить за тем, как руководство говорит о поставках новой платформы. Если клиенты запускают оборудование согласно плану, то закупки подкреплены реальным использованием. Если много систем уже поставлено, но клиенты всё ещё ждут готовности дата-центров, то стоит на конференц-звонке уточнять, когда и в каком объёме будут новые заказы. Превышение 100 миллиардов, конечно, повод для радости. Но рынок уже ожидал эту цифру, и для меня настоящим сюрпризом будет, если руководство сможет более конкретно рассказать о сроках запуска клиентов и следующей волны закупок, чем в прошлый раз.

Трамп снизил значимость необходимости заключения соглашения с Ираном. К субботе иранский флот сообщил о возгорании трёх танкеров в Ормузском проливе, однако эти сведения пока не подтверждены независимыми источниками. Раньше, увидев такие новости, я сначала думал, насколько подскочат цены на нефть в понедельник. Сейчас же меня больше интересует, кто первым использует запасы, чтобы пережить эти несколько дней задержек судов. У нефтеперерабатывающих заводов есть график производства. Если нефть, запланированная к прибытию в понедельник, задерживается на несколько дней, заводы с достаточными запасами могут продолжать работу как обычно. Заводы с низкими запасами вынуждены искать замену или корректировать загрузку. Таким образом, при одном и том же событии в судоходстве одни покупатели могут ждать подтверждения, а другие вынуждены сразу пересматривать цены. Общие данные по поставкам ещё не изменились, но цены на отдельные сорта нефти уже могут отреагировать. По моему мнению, самое мучительное в этой волне на нефтяном рынке — это то, что, увидев достаточно пугающую новость, трудно сразу оценить, насколько большой реальный дефицит она вызовет. Если последующие планы по погрузке и запасы на заводах сохранятся, влияние может быть компенсировано. Если же задержки будут продолжаться, давление на срочные закупки постепенно нарастёт. Сообщения, выходящие в выходные, легко заставляют сначала мысленно пройтись по динамике цен на нефть. Я буду ждать следующего раунда данных по погрузке и прибытию, чтобы понять, закладывает ли рынок премию за несколько дней неопределённости или уже начинает учитывать реальное сокращение поставок.

Новости AI-центров обработки данных чаще всего вызывают восторг из-за цифр в сотни мегаватт. Сейчас, когда я вижу такие цифры, я сразу же смотрю, сопровождаются ли они словами «подписано», «строительство» или «уже подано питание». В начале ноября NTT DATA и Bloom Energy объявили о соглашении, планируя развернуть в нескольких проектах центров обработки данных в общей сложности 900 мегаватт на месте генерации. В последнем письме акционерам Nebius также упомянул, что проект в Нью-Джерси переходит на использование топливных элементов Bloom в качестве основного источника питания. Совместно эти два события показывают, что операторы ищут разные решения для обеспечения электроснабжения. Время передачи дата-центра клиенту теперь связано с поставкой электрооборудования. Я считаю, что при onsite-генерации наиболее важны время и стоимость. Если она позволяет запустить дата-центр на несколько месяцев раньше, то досрочная аренда может оправдать дополнительные расходы. Но если топливо, обслуживание и резервные решения увеличивают долгосрочные затраты, проект будет требовать дополнительных ежемесячных платежей. Руководитель строительства и финансовый директор, рассматривая один и тот же план, будут смотреть на разные временные горизонты. Самое важное раскрытие — это фактические даты подачи питания в каждую партию дата-центров и даты начала оплаты клиентами. Для AI-облачных компаний чем больше заявленная мощность в мегаваттах, тем важнее эти два показателя. После запуска дата-центра только тогда можно сопоставить затраты и доходы.

Два сенатора США 13 ноября направили письмо министру торговли с предложением связать разрешения на экспорт передовых AI-чипов с удалённым доступом. По их предложению, зарубежным получателям, желающим предоставить удалённое использование соответствующих чипов китайским компаниям, потребуется отдельное разрешение. Сейчас это лишь предложение сенаторов, дальнейшее зависит от реакции министерства торговли. Для компаний, сдающих вычислительные мощности в аренду, это сразу же создаёт реальные проблемы с контрактами. После покупки оборудования доходы зависят от постоянного использования клиентами. Если в будущем круг обслуживаемых клиентов сузится, оборудование останется в дата-центре, а освободившееся время придётся искать новых покупателей. Если исходные контракты придётся пересматривать, даже при наличии оборудования ожидаемые поступления могут измениться. Меня больше беспокоит, что рынок сосредоточится только на том, сколько чипов Nvidia продаст меньше. Если облачные провайдеры заранее понесли расходы на дата-центр, оборудование и электроэнергию ради определённых клиентов, изменения в их статусе повлияют на загрузку и финансовые планы. Насколько сильно — зависит от концентрации клиентов и возможности передачи вычислительных мощностей другим квалифицированным клиентам. Далее я буду следить за тем, кто именно подпадает под новые правила и как будут урегулированы существующие контракты. Сейчас рынок слишком легко переводит письмо в потери доходов, но у разных компаний структура клиентов сильно различается, поэтому сначала нужно понять, кого именно затронут правила, чтобы оценить последствия.

В этой волне BTC и ETH падают вместе, но данные по ETF в пятницу показали некоторое расхождение. Чистый отток из американского BTC спотового ETF составил около 185 миллионов долларов, что уже седьмой торговый день подряд отток. Спотовый ETH ETF в тот же день показал небольшой чистый приток около 2,3 миллиона долларов, но цена ETH по-прежнему под давлением. Ценовые направления у обеих монет схожи, но действия фондовых покупателей уже различаются. Объем в 2,3 миллиона долларов я пока не могу оценить слишком высоко. Его значение в том, что он предоставляет отправную точку для дальнейшего наблюдения. Если в последующие дни будет только эта одна сделка в плюс, возможно, это просто ребалансировка отдельных фондов. Если чистые покупки продолжатся, и движение ETH относительно BTC стабилизируется, я буду склонен считать, что есть покупатели, которые заново распределяют активы. В этот момент, рассматривая обе монеты вместе, легко упустить детали. При падении рынок одновременно сокращает рискованные позиции. На этапе восстановления, возможно, сначала одна монета находит стабильных покупателей, а другая еще должна переварить выкуп. Даже если обе монеты отскочат в один день, куда готовы остаться деньги, возможно, придется наблюдать несколько дней. Продолжительные падения самые изматывающие, при малейшей хорошей новости хочется сразу определить перелом. Я же надеюсь, что на этот раз процесс будет медленнее, и однодневное расхождение превратится в последовательные изменения. Сначала посмотрим, придут ли покупатели ETF на следующей неделе, а потом посмотрим, захочет ли цена сотрудничать.

Сообщается, что IPO Anthropic привлекло заявки на покупку примерно в шесть раз превышающие количество доступных акций. Вчера еще спорили, сколько стоит одна акция, а сегодня уже начинают представлять, насколько вырастет цена в первый день торгов. Мне больше интересно пролистать страницу проспекта эмиссии, где указано назначение средств, чтобы понять, сколько денег в итоге попадет на счет компании. В предварительном документе указано, что объем эмиссии составляет 825 миллионов акций, ценовой диапазон — от 70 до 78 долларов за акцию. Это публичное размещение включает как новые акции, выпускаемые компанией, так и акции, продаваемые существующими акционерами. Деньги от новых акций идут компании, а средства от продажи старых акций — продавцам. Когда в новостях говорят о рекордных объемах финансирования, я сначала смотрю, как распределяются эти две части. Реальные средства, которые компания может использовать для расширения, считаются по чистому привлеченному капиталу. Если в итоге цена размещения будет повышена, и при этом будет продана партия новых акций, компания получит больше наличных. Для инвесторов будущая прибыль оценивается с учетом более высокой цены покупки. Обе стороны могут согласиться с новой ценой, но получают разное. Я понимаю, что все хотят воспользоваться этой возможностью. Но для компании, которой требуется долгосрочное вложение вычислительных мощностей, гораздо важнее, сколько средств она сможет привлечь и как долго их хватит, а также будет ли она проводить дополнительные раунды финансирования после IPO, чем сколько акций достанется в первый день. При окончательном ценообразовании я буду смотреть на чистый привлеченный капитал и количество акций вместе.

Индекс PPI в октябре вырос на 0,3% в месячном выражении, что на 0,1 процентного пункта ниже рыночных ожиданий. Несколько дней пришлось ждать, и наконец появился показатель, который может немного успокоить. Но если посмотреть на отдельные компоненты, исключив продукты питания, энергию и торговые услуги, PPI в месячном выражении всё равно вырос на 0,5%, как и в сентябре. Цены на транспортные и складские услуги в этом месяце выросли на 2%. Если смотреть только на общий индекс, легко ошибочно воспринять этот отчет как более слабый, чем он есть на самом деле. Я считаю, что эти данные в первую очередь повлияют на вероятность того, насколько рынок готов к повышению ставки на 50 базисных пунктов в декабре. Общий рост оказался ниже ожиданий, поэтому те, кто ставил на более значительное повышение, могут немного снизить ставки. Что касается повышения на 25 базисных пунктов, то впереди ещё сильные данные по занятости и CPI выше ожиданий, и этот PPI вряд ли сможет нивелировать их влияние. Есть ещё один момент, который может вызвать нетерпение. Сколько времени потребуется, чтобы рост цен на производственном уровне отразился на розничных ценах, зависит от способности компаний повышать цены. Некоторые компании сначала поглощают рост издержек, и их маржа снижается. Другие ждут окончания старых контрактов, чтобы скорректировать цены. Рынок сегодня должен оценить ставку, а компании могут изменить цены только через несколько месяцев. Поэтому я бы интерпретировал эти данные так, что напряжённость рынка по поводу резких повышений ставок может немного ослабнуть. Чтобы понять, начался ли спад и в обычных размерах повышения, нужно посмотреть, смогут ли последующие ценовые давления снизиться в большем числе компонентов.

Обсуждение преемника Nvidia наконец получило конкретное имя. Financial Times сообщает, что совет директоров связался с генеральным директором Arm Рене Хаасом. Он много лет работал в Nvidia, а сейчас возглавляет компанию, которая сотрудничает со многими участниками чиповой индустрии. Совет директоров Nvidia позже заявил, что выбирает рекрутинговое агентство и пока не ведет официальных переговоров с кандидатами. До официального назначения еще далеко. Мне кажется, имя Хааса интересно тем, что он знаком с двумя совершенно разными бизнесами. Arm работает по лицензированию, позволяя другим компаниям создавать чипы на своей архитектуре. Nvidia же объединяет чипы, сеть и программное обеспечение, все больше продавая целые системы. Некоторые из ее клиентов также разрабатывают собственные чипы, сегодня они сотрудничают в проектах, а завтра могут конкурировать на некоторых рынках. Если преемник будет из внешних кандидатов, мне интересно услышать, как он будет управлять этими отношениями: что продолжать открывать для партнеров, а что углублять внутри Nvidia? Для крупных клиентов это повлияет на то, сколько собственных разработок и закупок будет в ближайшие годы. Для акционеров это также определит, какую долю дохода Nvidia сможет получить с одного AI-центра обработки данных. Новость о смене руководства, конечно, вызывает энтузиазм, но я бы хотел, чтобы совет директоров сначала четко объяснил, какого CEO они собираются нанять. Требования к должности сами по себе могут раскрыть, какую часть преимуществ компания боится потерять в следующем этапе.