戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Följer
252följare
Flöde
Livesändning
Flöde
Den senaste huvudtrenden inom halvledare är en rekyl från korta positioner.
Sedan 1958 har S&P efter 17 mellanvalsval haft positiv avkastning sex månader efter valet.
Under de sex månaderna efter valet har det bara varit tre tillfällen där den största nedgången överstigit 5%.
Under 2018 fortsatte räntehöjningarna samtidigt som handelskriget mellan USA och Kina pågick.
Ungefär en och en halv månad efter valet sjönk S&P med 14,7% och nådde botten den 24 december.
Den 15 februari 2019 återhämtade sig index till valdagens nivå och steg totalt 4,6% under de sex månaderna efter valet.
————
Teknologibubblan 2002 kombinerades med risken för Irakkriget.
Efter valet justerades marknaden i fyra månader och den 11 mars 2003 var den största nedgången 12,5%.
Den 23 april återhämtade sig index till valdagens nivå och steg totalt 0,5% under de sex månaderna efter valet.
————
Den nuvarande ekonomin visar inga tecken på recession för tillfället.
Just för att ekonomin fortfarande är motståndskraftig, kombinerat med inflation, skapar räntehöjningar direkt press på marknaden.
————
Räntefutures prissätter en 80% sannolikhet för en räntehöjning på 25 baspunkter i december, och en ackumulerad höjning på 50 baspunkter fram till juli 2027 med cirka 84% sannolikhet.
Detta skiljer sig från Federal Reserves prognosdiagram och är en viktig orsak till att marknaden kan bli volatil framöver.
Det innebär att marknadens nuvarande prissättning av räntehöjningar är otillräcklig.
————
Den nuvarande huvudtrenden inom halvledarhandel är kredit, finansieringskostnader och avveckling av hävstång.
USA:s 10-åriga statsobligationsränta är fortfarande hög, och kreditspreaden för högavkastande obligationer har ökat till 348 baspunkter.
De höga räntorna ökar finansieringskostnaderna för datacenter, och den ökade kreditspreaden höjer ytterligare lånekostnaderna för företag som Neocloud.
Samtidigt har värderingen för Anthropic IPO sjunkit flera gånger, vilket gör att marknaden ifrågasätter avkastningen på AI:s kapitalinvesteringar, och halvledare befinner sig redan i ett tillstånd där marknadsvärdet pressas ned.
——————
Resultatet är att
efter mellanvalet den 3 november
av 41 lokala omröstningar relaterade till datacenter tenderade 40 att begränsa utvecklingen av datacenter.
Den nyvalda demokratiska guvernören i Texas föreslog också att nya datacenterprojekt ska pausas tills delstatskongressen inför relevanta regleringsåtgärder.
————
Halvledare har redan prisats in med mycket höga tillväxtförväntningar.
Trånga positioner och hävstång har ytterligare förstärkt nedgången.
Från 30 juni till 3 november har framtida vinstförväntningar för halvledare höjts med 30%, men det framtida P/E-talet har sjunkit med 35%.
Höga tillväxtförväntningar, koncentrerade innehav och hävstångshandel gör att negativa nyheter lättare utlöser kedjereaktioner av försäljningar.
————
Om reglering av datacenter leder till nedjusteringar av kapitalutgifter och vinstförväntningar för halvledare kan marknaden uppleva en andra nedgång.
Hur som helst bör man vänta tills Nasdaq eller Philadelphia Semiconductor bryter igenom EMA21 och sedan testar utan att bryta ned innan man blir optimistisk.
Förresten, under andra världskriget gick den italienska flottan under på just det här sättet. Den amerikanska spionen Cynthia fiskade upp en hög italiensk officer och fick tag på hela flottans koder.
Det gjorde att britterna kunde besegra Italien i Medelhavet utan att förlora ett enda fartyg.
Det avgörande var att hon senare fiskade upp en annan person, en nyhetschef från det nazistvänliga Vichy-regimen i Frankrike, och lyckades vända honom. Hon fick honom till och med att frivilligt stjäla den franska flottans kodbok från ett kassaskåp.
Senare gifte hon sig med den här nyhetschefen som hon vände, och de levde ett tillbakadraget liv tillsammans i Frankrike.
AMD har verkligen vunnit, vilken kille
Q3 intäkter 13,377 miljarder, +45% år över år;
Vinst 3,923 miljarder, +75% år över år;
EPS 2,09, +74% år över år.
AI-verksamhetens intäkter +97%, vinst +168%, vilket täcker nedgången i PC-klienter och spel, en skarp kontrast till Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 kolla på Lisa Su @LisaSu!!
——————
Av de nya intäkterna kommer 99,3% från AI-datacenterverksamheten, den största tillväxtpunkten är CPU.
Det viktiga är att den nya rörelsemarginalen för AI-verksamheten är 43%, för varje 100 dollar i nya intäkter omvandlas 43 dollar till ny rörelsevinst. Denna siffra är mycket bra.
Dessutom stöds denna tillväxt av faktisk leverans.
På telefonkonferensen svarade Lisa Su tydligt att intäktstillväxten främst kommer från fler CPU-leveranser och försäljning av produkter med fler kärnor, medan ren prisökning bidrar relativt lite.
Server-CPU-intäkterna förväntas fördubblas år 27.
——————
Balansräkningen är mycket hälsosam.
Kassa och kortfristiga investeringar 15,776 miljarder, räntebärande skulder 7,079 miljarder, nettokassa 8,697 miljarder.
Även om 4,75 miljarder i obligationer emitterades i augusti, är förfallotiden för skulderna huvudsakligen koncentrerad till åren 29–36.
Total skuld i förhållande till EBITDA är endast cirka 0,43 gånger, räntebetalningsförmåga 46 gånger.
Skuldbetalningstrycket är mycket lågt, och företaget har full kapacitet att hantera nuvarande räntebörda.
——————
Med en så bra rapport, varför har aktiekursen inte omvärderats mer?
Enligt DCF-modellen, med ett aktiepris på 510 och en relativt optimistisk diskonteringsränta på 10%, antyder det en förväntad årlig tillväxt på 83% för AMD år 27.
Det stämmer överens med ledningens tillväxtmål på över 80%.
Med en intäktsprognos på 17 miljarder dollar för fjärde kvartalet krävs en kvartalsvis tillväxt på 14% år 27.
Denna värdering kräver också att AMD fortsätter växa med 35% år 28, 25% år 29, och att den långsiktiga fria kassaflödesgraden slutligen ökar till cirka 30%.
Det betyder att om du köper AMD nu, köper du en förväntan om att AMD:s tillväxt de kommande åren överstiger dessa siffror.
——————
Tillväxten beror huvudsakligen på GPU.
Lisa Su förväntar sig att AI-intäkterna från datacenter växer med över 100% år 27, och AI-verksamhetens intäkter kommer att överstiga server-CPU under fjärde kvartalet.
Men ledningen har inte avslöjat specifika GPU-leveransvolymer, genomsnittliga försäljningspriser eller oberoende vinstmarginaler.
Så tillväxtförväntningarna för denna del ger faktiskt utrymme för aktiekursuppgång.
Men detta är svårt att mäta i praktiken, så jag vill inte bara slumpmässigt lägga fram ett AI-resultat.
På rapportdagen steg AMD:s aktie med 3,65% under ordinarie handel och ytterligare cirka 7% efter stängning. Denna prestation är redan bra, men något lägre än den cirka 9% dubbelsidiga volatiliteten som optionsmarknaden prissatte in före rapporten.
I en marknad med högre riskaptit kan en sådan rapport inte bara leda till tvåsiffrig uppgång, utan även nya rekordnivåer.
——————
Så den nuvarande marknadsdynamiken handlar inte om AI-revolutionen, utan om avkastningen och hållbarheten för AI:s kapitalutgifter.
I kreditmarknaden är kreditspreadarna för AI-företagsobligationer tydligt högre än för vanliga investment grade-obligationer.
Ökade finansieringskostnader påverkar kapacitetsutvidgning och orderuppfyllelse.
På makronivå ökar höga räntor direkt diskonteringskostnaden för framtida kassaflöden. Ökade kreditspreadar höjer ytterligare marknadens riskkompensation.
I DCF-modellen ovan räcker det att höja diskonteringsräntan från 10% till 11% för att minska AMD:s teoretiska värdering med cirka 14%.
Så AMD:s investeringslogik är nu ganska tydlig.
Å ena sidan måste AMD visa att GPU-leveranser, rörelsevinst och kassaflöde kan fortsätta överträffa marknadens förväntningar.
Å andra sidan måste uppjusteringar av vinsten kunna kompensera för värderingstrycket från räntor och riskpremier.
Naturligtvis, om makroförhållandena förbättras, kommer $AMD:s uppåtriktade potential att frigöras.
戈多 Godot
Jag har faktiskt följt Intel länge. Den här kvartalsrapporten är verkligen lite besviken. $INTC
Inom 2 år kan jag ta bort den från mina favoriter.
Kvartalsrapportavsnittet är väldigt komplicerat, med DCAI och CCPG och allt. Men i själva verket är Intels affärsstruktur som en gungbräda.
Å ena sidan är det intäktsökning från AI-utvecklingen, å andra sidan påverkar AI-utvecklingen den traditionella kärnverksamheten.
En av orsakerna till den stora nedgången är att lagringspriserna har stigit, vilket pressar PC-verksamheten och påverkar kärnverksamheten.
Intäkterna för fjärde kvartalet förväntas minska med över 20 % jämfört med föregående kvartal. Dessutom förväntas PC-leveranserna minska med cirka 10 % år 2027, och detta tryck kommer att fortsätta till 2028. Ledningens uttalanden indikerar inte någon lättnad utan snarare förändring.
Jag blev verkligen förvånad.
Om AI-intäktsökningen kunde kompensera för påverkan på kärnverksamheten vore det okej, men så är det inte.
Den kärn-DCAI-verksamheten verkar växa snabbt, men CPU-leveranserna som står för 81 % av intäkterna har bara ökat med 10 %. Tillväxten beror främst på prisökningar.
Och om prisökningstakten normaliseras behöver man en starkare volymökning 2027 för att behålla intäktstillväxten.
Tillverkningsverksamheten går fortfarande med stor förlust, och det syns inga andra stora externa kunder.
De är hårt pressade av TSMC och Samsung.
Viktigt är att ledningen i telefonkonferensen sa att 2027 är en period med koncentrerade investeringar, där man behöver expandera produktionen av Intel 3 och 18A samtidigt som man förbereder utrustning för lanseringen av 14A 2028.
Företaget kommer sannolikt inte att uppnå positivt fritt kassaflöde 2027.
Just nu verkar CPU-kampen vara avgjord. AMD och Nvidia är vinnarna, och vad gäller ARM får vi se i nästa kvartalsrapport.
Amazons kvartalsrapport, inga större problem.
För närvarande finns det inga strukturella motsättningar där AI äter upp den befintliga verksamheten.
Fritt kassaflöde är minus 42,4 miljarder dollar, kapitalutgifter för 2026 förväntas vara 220 miljarder, och 2027 kommer de att öka ytterligare.
Men den finansiella hävstången är inte hög.
Kassa och värdepapper är 114,2 miljarder, räntebärande lån 181,3 miljarder, nettoskuld är ungefär 67 miljarder.
Total skuld/EBITDA är 0,99 gånger, nettoskuld/EBITDA är bara 0,36 gånger.
Rörelseresultatet för kvartalet är 16,6 gånger räntekostnaderna, ingen återbetalningspress.
För 2027-28 förväntas AWS behålla en tillväxt på över 40%.
$AMZN
Jag har faktiskt följt Intel länge. Den här kvartalsrapporten är verkligen lite besviken. $INTC
Inom 2 år kan jag ta bort den från mina favoriter.
Kvartalsrapportavsnittet är väldigt komplicerat, med DCAI och CCPG och allt. Men i själva verket är Intels affärsstruktur som en gungbräda.
Å ena sidan är det intäktsökning från AI-utvecklingen, å andra sidan påverkar AI-utvecklingen den traditionella kärnverksamheten.
En av orsakerna till den stora nedgången är att lagringspriserna har stigit, vilket pressar PC-verksamheten och påverkar kärnverksamheten.
Intäkterna för fjärde kvartalet förväntas minska med över 20 % jämfört med föregående kvartal. Dessutom förväntas PC-leveranserna minska med cirka 10 % år 2027, och detta tryck kommer att fortsätta till 2028. Ledningens uttalanden indikerar inte någon lättnad utan snarare förändring.
Jag blev verkligen förvånad.
Om AI-intäktsökningen kunde kompensera för påverkan på kärnverksamheten vore det okej, men så är det inte.
Den kärn-DCAI-verksamheten verkar växa snabbt, men CPU-leveranserna som står för 81 % av intäkterna har bara ökat med 10 %. Tillväxten beror främst på prisökningar.
Och om prisökningstakten normaliseras behöver man en starkare volymökning 2027 för att behålla intäktstillväxten.
Tillverkningsverksamheten går fortfarande med stor förlust, och det syns inga andra stora externa kunder.
De är hårt pressade av TSMC och Samsung.
Viktigt är att ledningen i telefonkonferensen sa att 2027 är en period med koncentrerade investeringar, där man behöver expandera produktionen av Intel 3 och 18A samtidigt som man förbereder utrustning för lanseringen av 14A 2028.
Företaget kommer sannolikt inte att uppnå positivt fritt kassaflöde 2027.
Just nu verkar CPU-kampen vara avgjord. AMD och Nvidia är vinnarna, och vad gäller ARM får vi se i nästa kvartalsrapport.
NYSE:s moderbolag ICE samarbetar med Trade[XYZ] och planerar att introducera Hyperliquid eviga kontrakt.
Mer än 99 % av ICE:s nuvarande kunder är institutionella, med begränsad räckvidd bland detaljhandelsanvändare.
Trade[XYZ] har erfarenhet av utveckling med @HyperliquidX.
OKX erbjuder däremot en ingång för detaljhandelsanvändare och minskar kundanskaffningskostnader.
I juni bildade ICE och OKX ett joint venture, OKXICE, där båda äger 50 %, med plan att erbjuda ICE:s finansiella produkter till sina egna kunder.
Trade[XYZ:s eviga kontrakt förväntas också distribueras via denna joint venture-plattform.
För #OKX kommer den mest direkta kommersiella vinsten från mäklartjänster, handelsintäkter och framtida vinstfördelning i joint venture-företaget.
Tidigare har ICE även föreslagit att utforska samarbete med OKX kring licensiering av kryptotillgångsprisdata, reglerade amerikanska terminer, tokeniserade aktier på NYSE samt institutionell digital tillgångsinfrastruktur, med framtida intäktskällor som kan utvidgas till datatjänster, institutionell handel och tekniktjänster.
Star_OKX
Ett spännande steg mot att föra in eviga terminer på den reglerade amerikanska marknaden.
Genom att kombinera ICE:s institutionella marknadsinfrastruktur, Trade[XYZ]s onchain-innovation och OKX:s distributions- och handelsteknologi kan vi skapa en ny generation globala, dygnet runt-öppna finansmarknader.
Olika teknologier. Olika styrkor. En gemensam vision: att göra finansmarknader mer öppna, effektiva och tillgängliga.
Ser fram emot att bygga detta tillsammans. 🚀
1⃣
Microsofts kärnverksamhet har för närvarande inte påverkats märkbart av AI.
Googles AI-utgifter täcker samtidigt utvecklingen av nya AI-tjänster och upprätthållandet av konkurrenskraften för sökannonser.
Men just ökningen i användningen av AI Mode är kopplad till en avmattning i tillväxten för sökannonser.
För Microsofts Office, Teams och Microsoft 365 framträder AI som en ny mervärdestjänst.
Intäkterna från Microsoft 365:s affärsmoln ökar, både tack vare fler betalande konton och högre intäkter per användare.
Azure genererar intäkter från beräkningskraftstjänster, medan Copilot och Agent utnyttjar befintliga företagskunder för att utöka mjukvaruintäkterna.
————————
2⃣
Microsoft har en mer robust kassaflödesbuffert för innevarande period.
58 miljarder dollar i rörelsekapital, efter avdrag för utgifter finns fortfarande 18,6 miljarder dollar i fritt kassaflöde kvar.
Googles rörelsekapital är 42,29 miljarder dollar, utgifterna 51,36 miljarder dollar, med ett negativt fritt kassaflöde på 9,07 miljarder dollar.
——————
3⃣
Båda företagen har stora utgifter, men Microsoft kan fortfarande täcka kapitalutgifter med rörelsekapital denna kvartal.
Samtidigt, med en rörelsemarginal nära 50 %, finns en betydande vinstbuffert för framtida avskrivningar och ökade driftskostnader.
戈多 Godot
1⃣
Googles totala intäkter, rörelseresultat och vinst per aktie för tredje kvartalet var lägre än förväntat.
Kapitalutgifter 51,355 miljarder, operativt kassaflöde 42,29 miljarder, fritt kassaflöde var negativt med 9,065 miljarder, negativt två kvartal i rad.
Framtida inköpsåtaganden 924 miljarder.
————
2⃣
Sökannonsering är grunden. AI har visserligen lett till fler sökningar, med en årlig tillväxttakt som är den högsta på fem år.
Men tillväxttakten för sökintäkter sjönk från 17 % förra kvartalet till 12 %.
Förutom valutakurs och förskjutning av VM-kostnader, är traditionell sökning där användare har ett tydligt köpintresse och konverteringsavsikt, vilket gör att annonsörer är villiga att betala högre priser.
I AI-läget kan användare ställa flera följdfrågor eller låta AI direkt utföra jämförelser, planering och köp.
Det är osäkert om de nya sökningarna kan generera samma nivå av annonsintäkter.
————————
3⃣
Cloud växer snabbt och genererar betydande ny vinst, men tillväxten har ännu inte omvandlats till motsvarande ökning av fritt kassaflöde.
Resultatet är att Google använder kassaflödet från sin traditionella sökverksamhet och ny finansiering för att stödja en storskalig expansion av AI-infrastruktur.
Investeringarna hinner för närvarande inte med produktionen.
Därför föll aktien kraftigt efter börsens stängning.
