美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

303Ви підписалися

769підписники

Новини

Трансляція

Новини

без Дженсена Хуана все ще буде заробляти гроші та зростати, але, найімовірніше, вже ніколи не досягне тієї величі, яку мав під керівництвом Дженсена Хуана. Спочатку про те, чому його не замінити. У цій хвилі AI майже всі заробляють гроші навколо . , , , разом у цьому році планують капітальні витрати в межах 720-740 млрд доларів, найбільша частина яких іде на GPU та серверні стійки. Передова упаковка CoWoS від , $MS оцінює, що у 2026 році близько 60% світового попиту припадатиме на . Щодо HBM, $UBS оцінює, що цьогоріч близько 60% світового попиту припадає на , SK Hynix, , Samsung активно розширюють виробництво, найбільше замовлення саме від неї. Далі , виробляють мережеві та оптичні модулі, , збирають сервери, , — нові хмари, які орендують обчислювальні потужності на її GPU, все це пов’язано з цією лінією. Її власні фінансові показники теж міцні. Станом на кінець липня того кварталу, виручка склала 96,2 млрд доларів, що вдвічі більше за минулий рік, дата-центри принесли 89 млрд, що понад 90%, валова маржа 75%. Компанія дала орієнтир на квартал, що буде опублікований 17 листопада, у 108 млрд, і прогнозує зростання доходів близько 70% у наступному фінансовому році, і це вже з урахуванням обмежень пропозиції. Кількість розробників CUDA та супутнього програмного забезпечення перевищує 7,5 млн. Ці речі не зникнуть завтра, якщо зміниться CEO. Замовлення є, домінування в галузі теж, у цьому я не сумніваюся. Але змогла за три роки вирости з кількох сотень мільярдів до кількох трильйонів завдяки Дженсену Хуану. CUDA тоді він затвердив і поставив на карту, тоді його не раз критикували за великі витрати. Потім він поставив на AI-тренування, почав продавати серверні стійки, встановив річний цикл оновлення, підняв ланцюг постачання разом із новими хмарами. Які характеристики наступного покоління, скільки шарів HBM, скільки потужностей для упаковки — він перший це бачив і робив ставки, вся ланка виробництва розширювалася за його ініціативою. Значна частина ринкової оцінки — це інвестиція в його бачення. Зараз тимчасовий CEO і CFO — Colette Kress, голова ради директорів — новий Harvey Jones. Вона може втримати цифри за кілька кварталів, але куди компанія піде за десять років і хто прийматиме рішення — ніхто не знає. Сьогодні на X гаряче сперечаються, приблизно є кілька думок: Хтось каже, що попит на AI не зник, CUDA залишиться, падіння — це можливість купити на дні; Хтось порівнює з після Джобса, мовляв, це буде просто банкомат без великих інновацій; Хтось вважає, що результати хороші, але питання в тому, скільки ринок готовий платити за майбутнє; Хтось думає, що клієнти скористаються хаосом, щоб прискорити розробку власних ASIC і більше звертатимуться до , частка буде швидше зменшуватися; І є ті, хто порівнює з 2018 року, кажучи, що рада директорів зробила найбільшу помилку в житті. Перші три думки я в основному підтримую: замовлення є, захисний рівень є, оцінка має бути зі знижкою — усі три можуть співіснувати. Останні дві — перебільшені, частка буде поступово зменшуватися, але потужності, екосистема та лояльність клієнтів зараз зовсім інші, ніж у тоді. Короткостроково я радше оптиміст. Погані новини вже вийшли, відкриття торгів було на рівні 148,80, а після обіду повернулося до близько 164, емоції відновлюються. Звіт 17 листопада, замовлення давно розписані, ймовірно, буде сильним, і ціна акцій має шанси піднятися. Довгостроково я справді не впевнений. У цей момент я згадую Джека Ма і $BABA. Джек Ма пішов з посади голови ради директорів у вересні 2019 року, але $BABA ще рік зростала. 24 жовтня 2020 року він виступив на набережній, а через три дні $BABA закрилася на рівні 317,14 — це її історичний максимум. 3 листопада IPO Ant Group було зупинено, і Джек Ма фактично зник з публічного життя. $BABA з того максимуму впала до 63,15 на кінець 24 жовтня 2022 року, втративши 80% за два роки. Компанія весь цей час заробляла. За фінансовий рік, що закінчився у березні 2021 року, виручка зросла на 41%, наступного року на 19%, а ще через рік лише на 2%. Бізнес не розвалився, але темпи зростання сповільнювалися, нові напрямки розвивалися обережніше, і ринок перестав платити за майбутнє. Сьогодні $BABA коштує близько 90. Обидва випадки мають політичний підтекст. У $BABA це було очевидно, у теж, на мою думку, не можна сказати, що політика не впливає, але це лише моя особиста оцінка. Відмінності теж очевидні. зараз на піку попиту в галузі, клієнти планують збільшувати капітальні витрати наступного року; вона працює на американському ринку з більш прозорими правилами; CUDA і обмежені потужності створюють набагато міцніший захисний рівень, ніж у електронної комерції. Тому я не думаю, що пройде шлях $BABA з падінням на 80%. Але «засновник пішов, компанія все ще заробляє, але ринок більше не дає премії за майбутнє» — це, найімовірніше, частково повториться і з . Щодо дій — як завжди: без кредитного плеча, без ставок на короткострокові опціони на 17 листопада, тримати готівку і купувати поступово на своїх рівнях. , швидше за все, залишиться найприбутковішою компанією в AI, але та велич, що була під керівництвом Дженсена Хуана, навряд чи повернеться.

Ця справа з Хуан Женьсюнем точно не дрібниця, але щоб сказати, що це через якісь особисті справи, я не вірю. Особисті справи — це на Волл-стріт щороку трапляється не по кілька випадків? Коли у CEO проблеми в особистому житті, проводять внутрішнє розслідування, вибачаються, роблять холодний прийом, більшість компаній так і діють. Коли справа доходить до , 8 листопада рада директорів ще висловлювала довіру, а 12 листопада о 8:48 ранку за ET вийшло оголошення: президент, CEO і всі директори подали у відставку, фінансовий директор Colette Kress тимчасово стала CEO, а колишній CEO $SNPS Харві Джонс став першим в історії компанії незалежним головою ради директорів. За чотири дні засновник з 33-річним стажем навіть крісло в раді не зберіг. Такі темпи важко не пов’язати з політикою. Після проміжних виборів у Конгресі кілька комітетів давно запросили його 18 листопада на закритий брифінг, а депутати постійно згадували його ім’я. Я вважаю, що він став жертвою цієї політичної боротьби, а особисті справи — це просто ніж у спину. У Twitter зараз літає багато версій, найбільш поширені такі: Хтось каже, що після виборів демократів почалася зачистка, і першим під удар потрапив технологічний магнат, близький до Трампа — Хуан Женьсюнь. Хтось вважає, що це змова шортів і Волл-стріт: спочатку знизити ціну акцій, скупити їх, а через кілька місяців повернути для росту. В англомовному середовищі говорять про «глибоку державу», що це атака на відкритий AI. І ще кажуть, що він сам «зробив відхід». Це все здогадки, жодна з них не має доказів, останні дві — це просто жарти. Я вірю в політичний варіант, але це лише моя думка, поки не буде офіційного розслідування, ніхто не скаже напевно. без Хуан Женьсюня — це без душі. все ще хороша компанія, екосистема CUDA, замовлення, виробничі потужності, заброньовані у , не зникнуть через зміну CEO завтра. Але ринкова премія за ці роки купувала людину, яка могла на два-три роки раніше за всіх побачити наступний крок і ризикнути. Передбачливість, інновації, лідерство — цього зараз не видно, тимчасовий CEO цього не дасть, а найнятий зовні професіонал теж навряд чи. Тому мій висновок простий: , ймовірно, почне спад, повернутися до рекордних 239 від 6 жовтня буде дуже складно. Навіть якщо колись повернеться, шлях буде дуже тернистим. Ще гірше для ланцюга постачальників. останні роки не просто продає чіпи, вона — головний координатор усієї апаратної ланки AI. Наступна архітектура, скільки шарів HBM, скільки потужностей CoWoS, як збирати серверні шафи, який шлях для оптичних модулів — все це вирішує Хуан Женьсюнь, а вся ланка розширює виробництво за його дорожньою картою. Розширення передових упаковок очолює . У сфері пам’яті , SK Hynix, Samsung активно розширюють HBM, найбільший покупець — , специфікації йдуть за ритмом Рубіна. Оптичні модулі та мережі — , , — графік оновлення швидкості значною мірою залежить від рішень щодо серверних шаф. Далі йдуть , , які збирають сервери. Замовлення не зникнуть за ніч, але раніше всі ризикували інвестувати в розширення виробництва, бо вірили в дорожню карту Хуана. Тепер, коли керівника немає, ніхто не може гарантувати, чи зміниться дорожня карта, чи сповільниться темп, чи не засумніваються клієнти. Відсутність впевненості першою вдарить по оцінках постачальників, бо їхня премія базувалася на дорожній карті . Якщо піде на спад, ця ланка, ймовірно, постраждає ще більше. Ще про звіт 17 листопада — це зараз справді складно. Цифри мене не дуже турбують, замовлення і потужності давно заплановані, цей квартал, ймовірно, не підведе. Складність у конференц-дзвінку. Раніше Хуан Женьсюнь міг сам розповісти про наступну архітектуру, потреби клієнтів, суверенний AI, створюючи історію на два-три роки вперед, і ринок купував цю історію. Тепер на місці тимчасового CEO і CFO сидить одна людина, вона може пояснити цифри, але не дасть перспектив. Якщо прогноз буде завищений — ринок не повірить, якщо консервативний — скажуть, що без Хуана не виходить. Опціони вже врахували цю невизначеність. Наступної п’ятниці, 20 листопада, імпліцитна волатильність стреддла близько ±10%, IV 80-90. Купувати короткострокові опціони на звіт — це платити премію продавцям, навіть якщо напрямок вгадаєш, можна втратити через падіння IV. Я не торгую, не використовую кредитне плече, купую акції поетапно, тримаю готівку, а відскок — це можливість зменшити позиції. І наостанок про повернення Хуана. У короткостроковій перспективі це майже неможливо. Президент, CEO і директори пішли у відставку, рада вперше призначила незалежного голову — це розмежування. Незалежне розслідування, позови акціонерів, розгляд у Конгресі ще не завершені, ніхто не ризикне повертати його зараз. Якщо й повернеться, то є кілька варіантів: Розслідування доведе його невинність, новий CEO провалиться, і великі акціонери з радою тиснутимуть, щоб його повернули. Приклад Стівена Джобса: пішов у 1985, повернувся у 1997, за 12 років ледве трималася. Повернення як засновника або консультанта без управлінських повноважень, але з впливом. Повна зміна ради директорів, заміна складу. Усі варіанти малоймовірні. На Polymarket навіть 30% ставлять на те, що він до кінця року відкриє нову компанію, але ніхто не ставить на його повернення в , ринок уже ясно це показав. Отже, я розглядаю це як політичну подію. — це хороша компанія без душі, і вона разом зі своїм ланцюгом постачальників тепер мусить переоцінюватися.

Чи повернеться Дженсен Хуанг? Моя відповідь: у короткостроковій перспективі це майже неможливо. Він пішов надто рішуче цього разу. CEO, президент, місце в раді директорів — все віддав одразу, компанія навіть спеціально призначила першого в історії незалежного голови ради, яким став Харві Джонс, колишній CEO $SNPS. Така операція ради директорів — це чітке розмежування з ним, а не тимчасове відсторонення. До того ж розслідування, яке проводить юридична фірма за дорученням ради, ще не завершено, слухання в Палаті представників і позови акціонерів також тривають. Поки це не вирішиться, ніхто не наважиться повертати його — це буде проблемою для себе. Дехто порівнює з Джобсом. У 1985 році його вигнали з , а в 1997 він повернувся. Але між цими подіями минуло 12 років, і ледве трималася на плаву, тому змушена була його запросити назад. зараз має повні замовлення і не відчуває тиску "без нього ніяк". Якщо Дженсен Хуанг і повернеться, то, ймовірно, лише в одному випадку: якщо новий CEO провалиться, компанія справді матиме великі проблеми, а розслідування його виправдає. Але це буде через кілька років. А хто врятує без Дженсена Хуанга? Наразі тимчасово керує фінансовий директор Коллет Кресс, яка працює з Дженсеном 13 років і користується великою довірою Уолл-стріт. Але вона відповідає за гроші, а не за стратегію, і ринок вважає її тимчасовим варіантом. Найбільше підтримки всередині компанії має Іан Бак. Саме він брав участь у створенні CUDA, зараз керує центрами обробки даних і суперкомп’ютерами, працює в майже 20 років. Станом на ранок сьогодні, Polymarket дає йому 34% шансів, Kalshi — 42%, і він лідирує в обох. Проблема в тому, що Бак — топовий інженер, але Дженсен Хуанг робить не лише технічну роботу. Він веде переговори з про виробничі потужності, спілкується з урядами різних країн, розповідає світові про AI на публічних заходах — цього Бак ніколи не робив. Також називають Джей Пурі, який відповідає за глобальні продажі, та співзасновника Криса Малаховського. Ззовні звучать імена CEO Рене Хааса, а також Лізи Су з . Але Ліза Су добре працює в , і чим більше плутанини в , тим більше вона виграє, тому немає причин переходити. Найцікавіший кандидат — Тім Кук. На Kalshi колись ставили на Кука як на наступника з ймовірністю до 91%, але потім вона впала до близько 10%. Зараз він голова ради директорів і дійсно найкращий у світі в управлінні глобальними ланцюгами постачання. Але чи прийде Кук? Думаю, це малоймовірно. По-перше, він сам може не захотіти. Будучи головою ради і досягши успіху, немає сенсу сідати в компанію, яка ще під слідством і слуханнями. По-друге, навіть якщо прийде, потрібен не просто експерт з ланцюгів постачання. Коли Кук очолив , продуктовий напрямок вже визначив Джобс, iPhone був готовий. Зараз потрібен той, хто визначить напрямок і ризикне. Врешті-решт, на Дженсена Хуанга покладено три ролі: головного інженера, головного продавця і головного оповідача. Зовнішній кандидат може замінити лише одну з цих ролей. Тому найбільш ймовірний сценарій для — це команда, яка візьме на себе керівництво: технічний фахівець на кшталт Бака керуватиме продуктом, Кресс і Пурі — фінансами та клієнтами, а голова ради — управлінням. Бізнес збережеться, але швидкість прийняття рішень одним лідером, що веде всю індустрію, навряд чи повернеться. Для ціни акцій це означає період невизначеності. Поки не буде нового CEO, оцінка навряд чи відновиться. Мій підхід: не брати кредитів, не ставити на звіти, купувати поетапно за ціною. 17/11 подивлюся звіт і що скаже керівництво, хто стане новим CEO, і тоді знову оцінюватиму.

Сьогодні всі дивляться на , але справжні цифри, на які варто звернути увагу, — це дохідність 10-річних американських облігацій, яка сьогодні закрилася на рівні 5,10%. Тиждень тому, 5 листопада, вона була 4,84%, за п’ять торгових днів зросла на 26 базисних пунктів, а сьогодні за один день — на 10. 30-річні облігації сьогодні на рівні 5,43%. Якщо подивитися на сьогоднішній ринок, стане зрозуміло: золото впало на 2,8%, біткоїн — на 3,3%, довгостроковий ETF TLT — на 1,5%. Індекс акцій впав лише на 0,3%. Окрім акцій, майже все, що можна було продати, сьогодні продавали. Дохідність так зростає, бо ринок очікує, що підвищення ставок ще не закінчено. Є повідомлення, що Goldman Sachs вже обговорює третє підвищення ставок до березня наступного року. Завтра о 8:30 за східним часом вийде індекс цін виробників (PPI) за жовтень, очікується зростання на 0,4% місяць до місяця, базовий — на 0,3%. Якщо буде трохи вище, 5,1% може ще піднятися. Останній раз 10-річна дохідність була на цьому рівні наприкінці жовтня, 21 жовтня закрилася на 5,146%. Тоді акції зростання також почувалися не дуже добре. Чому я вважаю це важливішим за ? — це справа однієї компанії, а дохідність — це знаменник для всіх оцінок. Коли знаменник зростає, технологічні акції з високою оцінкою та акції малих компаній страждають найбільше. Сьогодні індекс Russell 2000 впав на 1,64%, це найгірший показник серед кількох індексів, він уже це враховує. Тож завтра, щоб шукати дно, треба дивитися не лише на і чи втримаються QQQ, а й на 10-річну дохідність. Якщо після виходу PPI дохідність проб’є жовтневий максимум близько 5,15%, сформувати фазове дно для ринку буде складніше; якщо ж дані будуть помірними і дохідність розвернеться вниз, тоді сьогоднішній нижній хвіст свічки буде більш обґрунтованим. Мій підхід залишається незмінним: не використовувати кредитне плече, не робити ставок на напрямок перед виходом даних. Тримати готівку в руках, бо коли дохідність починає падати з понад 5%, це зазвичай найкращий момент для купівлі акцій зростання.

Сьогодні в цій сесії є одна дивна річ: відкрився з падінням на 14%, а ринок майже не рухався. Зазвичай, коли так падає, Nasdaq Index повинен впасти принаймні на два-три відсотки. Сьогодні QQQ закрився з падінням лише на 0,32%, SPY — на 0,34%. Найбільші вагові акції були сильно скинуті вниз, але індекс не падає. Ось що я маю на увазі під відчуттям, що всі погані новини вже враховані. Це видно і на графіках. Мінімум QQQ за сесію був 679,84, він пробив 200-денну середню 682, а потім поступово відкотився назад і закрився на 688,17, залишивши довгу нижню тінь. SPY торгувався на рівні 753,70, закрився на 757,25. Semiconductor Index відкрився зниженням на 10174, закрився на 10506, піднявшись більш ніж на три відсотки від відкриття. Продажі, які тиснули вниз, були швидко поглинуті покупцями. Повернемося до 5 листопада. Того дня SPY закрився на 733, QQQ — на 647, Semiconductor — на 9011, це був найпанічніший день цього раунду. Наступного тижня новини ставали все гіршими: справа з Дженсеном Хуангом, політичні проблеми, але кожен раз, коли індекси пробували опуститися, вони не досягали рівня 5 листопада. Зараз SPY вищий на 3,3%, QQQ — на 6,4%, Semiconductor — на 16,6%. Щодо індикаторів перепроданості, скажу чесно. Індекси зараз уже не перепродані: RSI SPY 48,6, QQQ 45,4, Semiconductor 45,6 — всі в середньому діапазоні. Справжня перепроданість була саме 5 листопада. Сьогодні серйозно перепроданий лише , RSI 26, закрився на 166,19, якраз на нижній межі Боллінджера 164,75. Тож сьогодні ринок тестує дно 5 листопада, перевіряючи його міцність. Ринок опціонів дав відповідь ще раніше, ніж графіки. 5 листопада 9-денний VIX піднявся до 32,66, вище за VIX 28,18, короткостроковий страх перевищував довгостроковий — це класична паніка. Сьогодні 9-денний VIX 17,84, VIX 18,97, 3-місячний VIX 20,23, знову в нормальному порядку від низького до високого. VIX впав з 28 до 19, ринок опціонів вже не очікує великих потрясінь найближчими днями. Завтра виходить PPI, але волатильність за опціонами невелика. Страйк-спред SPY з терміном до 13 листопада дає приблизно 0,75% вгору-вниз, тобто від 752 до 763; QQQ — близько 1,3%, від 679 до 697. Найбільші позиції по пут-опціонах QQQ цього тижня зосереджені на 650, майже на рівні мінімуму 5 листопада — 647. Великі гравці купують захист саме там, не намагаючись захопити нижчі рівні. Отже, завтра головне — як ринок сприйме ці дані, а не чи будуть вони гарячими чи холодними. О 8:30 за східним часом виходить PPI за жовтень, очікується місячне зростання 0,4%, базове 0,3%. Навіть якщо PPI буде вищим за очікування, якщо QQQ втримує сьогоднішній мінімум 679,84, а SPY — 753,70, і навіть якщо під час сесії буде падіння, але до закриття ринок відкотиться назад, то дно цього етапу, сформоване з 5 листопада до сьогодні, можна вважати підтвердженим. Якщо ж після виходу даних QQQ проб’є 200-денну середню 682 вниз і не зможе закритися вище неї, доведеться знову тестувати рівні 5 листопада — QQQ 647, SPY 733. Навіть якщо дно сформується, я вважаю його лише дном у межах бокового руху. Політичні проблеми не вирішені, 17 листопада звіту не було, над ним висить розрив від 9 листопада і 50-денна середня, 50-денна середня QQQ на 718. Зупинка падіння — це одне, а стійке зростання — зовсім інше. Мій підхід залишається тим самим: не використовувати кредитне плече, не грати опціонами з терміном закінчення завтра на ставках на PPI, тримати готівку. Якщо утримаються рівні — купувати поетапно за цінами, якщо проб’ють — чекати наступного рівня. Перші півгодини після відкриття ринку скажуть більше, ніж будь-які прогнози сьогодні ввечері.