#CoreWeave4BFinancing
About CoreWeave4BFinancing
Дохід CoreWeave за третій квартал зріс на 168% у річному вимірі до $3,661 млрд, а обсяг незавершених замовлень досяг $132,5 млрд. За даними Bloomberg, компанія прагне отримати щонайменше $4 млрд у вигляді кредитів, забезпечених GPU та контрактами з клієнтами, за очікуваною ставкою 7%-7,5%, що нижче за приблизно 14%-15% ринкових доходностей за її необезпеченими облігаціями. Це фінансування має на меті знизити вартість позик, але ключовим залишається перетворення великого обсягу незавершених замовлень у достатній грошовий потік для фінансування подальшого розширення дата-центрів.
Популярне
Останні
CoreWeave4BFinancing Популярні дописи
Запропоновані CoreWeave кредити, забезпечені GPU та контрактами, виявляють корисне розмежування: $132,5 млрд відкладених замовлень сигналізують про видимість попиту, а не автоматично про наявність готівки для розширення. Фінансування під 7%-7,5%, порівняно з приблизно 14%-15% прибутковістю необезпечених облігацій, може покращити витрати на обслуговування. Залишковим тестом є те, чи перетворюється контрактний попит у грошовий потік достатньо швидко, щоб підтримати нові дата-центри.
#CoreWeave4BFinancing
$CRWV проти $NBIS — це захоплююче дослідження випадку «наратив слідує за ціною»
Консенсус у fintwit був таким: «Nebius — це кращий неоклауд із кращим фінансуванням»
Насправді різниця у ціновій динаміці, ймовірно, здебільшого зумовлена структурними потоками:
- Леопольд та інші вклали мільярди в NBIS
- Magnetar, Intrator та інші продали мільярди CRWV
- Після ліквідації Леопольда співвідношення CRWV/NBIS здебільшого залишалося стабільним, відносна перевага закінчилася.
Раніше цього року перевага NBIS призвела до появи різних наративів на підтримку Nebius, які не витримали подальшої перевірки.
1. «Nebius має краще фінансування, Coreweave — це боргова плутанина.»
Зараз, навпаки, здається, що Coreweave досить вдало забезпечив боргове фінансування та встановив партнерства з кредиторами на розумних умовах. З іншого боку, у Nebius є багатомільярдний розрив у фінансуванні без доступу до ринків боргу.
2. «Nebius краще виконує, Coreweave має погане виконання.»
Хоча це було правдою раніше, вони також перебували на дуже різних етапах розвитку. Nebius працював з набагато меншою, менш складною базою, а тепер стикається із затримками на більшій частині розвитку. З іншого боку, Coreweave, здається, подолав труднощі на своєму шляху і набрав обертів.
3. «Nebius технічно сильніший, Coreweave має слабшу технічну команду.»
Це ніколи не відповідало фактам. Їх однаково поважають у галузі, з подібним часом безвідмовної роботи, переговорною перевагою у контрактах, керованими пропозиціями інференсу тощо. Coreweave був першим, хто подолав різні технічні виклики, наприклад, впровадження Vera Rubin у виробничі навантаження. Виглядає, що тут немає явного переможця.
Я торгував обома цими акціями раніше, але вже деякий час не володію жодною з них. Я не ідентифікую себе з жодною зі сторін у війнах CRWV проти NBIS. Просто вважаю, що наративи, створені навколо цих акцій, дуже цікаві.
Saso Capital
$NBIS нотатки з прибутків
Зверніть на це увагу. Близько $325 млн із цього доходу були одноразовими, зафіксованими, коли партнери розгорнули архітектуру Nebius на потужностях, які вони фінансували самостійно (модель з мінімальними активами). Відкиньте це, і третій квартал склав приблизно $656 млн, що на близько 13% більше за $582 млн у другому кварталі. Це нижче за консенсус. Ймовірно, це також завищує маржу, оскільки забезпечення капітальних витрат партнера не повинно нести великих витрат (моє припущення, вони цього не деталізують).
Передоплати за угодами третього кварталу покрили понад 100% пов’язаних капітальних витрат, що зросло з 50-60% у другому кварталі. Понад 90% підписаної вартості контрактів містили передоплату. Термін окупності порівнянних угод на 1-3 роки скоротився до 19 місяців з 22, не враховуючи передоплату. ACV (річна вартість контракту) на МВт перевищила $25 млн, а ціна за GPU-годину зросла більш ніж на 20% квартал до кварталу.
Волож прямо звернувся до головного питання, зазначивши, що індустрія «отримувала питання про те, як буде фінансуватися розгортання AI». Їхня відповідь — $10 млрд підтверджених передоплат у 2026 році, що зросте до $17-20 млрд у 2027 році.
З’явилися логотипи підприємств. Databricks, Datadog і Snowflake підписали багаторічні угоди, а Palantir назвав Nebius пріоритетним партнером AI-хмари. До цього база складалася з передових лабораторій і AI-стартапів.
Token Factory, їхня платформа керованого inference, збільшила вартість контрактів у 17 разів квартал до кварталу і наближається до багатосотмільйонного річного обороту менш ніж за рік після запуску. Продаж inference на власній інфраструктурі — це спосіб заробляти більше на МВт, ніж чистий орендодавець GPU.
Вони переходять на власні майданчики. Міссурі, Лаппеенранта, другий майданчик у Мантсалі та Алабама почнуть розгортання у 2027 році, понад 3 ГВт на повну потужність. Власна потужність зросте з понад 10% сьогоднішньої бази до понад половини наступного гігавата і понад 75% після нього.
Отже, що ринок має на розгляд? Дві речі.
По-перше, прогноз на 2026 рік знизився. Доходи тепер знаходяться на нижній межі $3,0-3,4 млрд, оскільки потужності сторонньої колокації, включно з рештою траншів Нью-Джерсі для Microsoft, перенесені на першу половину 2027 року. Ціль ARR понад $7 млрд перенесена з грудня на лютий. Проста математика: $3,0 млрд мінус $1,96 млрд за дев’ять місяців означає близько $1,04 млрд у четвертому кварталі, що ледве перевищує заголовок третього кварталу, який включав одноразовий дохід.
По-друге, капітальні витрати 2026 року тепер близько $27 млрд, що вище за діапазон $20-25 млрд. Капітальні витрати 2027 року — $40-45 млрд, порівняно з приблизно $29 млрд, які аналітики моделювали три тижні тому. Передоплати та фінансування на основі активів за інвестиційними контрактами покривають 75-85%, що залишає $6-11 млрд для пошуку з інших джерел. Вони вже провели $5,75 млрд конвертованих облігацій у серпні та близько $1,0 млрд через ATM у третьому кварталі.
Неоклауд може мати зацікавлених клієнтів, зайняті GPU та незручний дзвінок від кредитора — усе це в одному тижні. Фінансовий тиск може з’явитися раніше за спад попиту.
У останньому випуску Sequence Opinion я розглядаю, чому так відбувається.
Існує чотири чинники тиску. Гроші витрачаються раніше, ніж надходять: оплата за майданчики, електроенергію та GPU відбувається раніше, ніж клієнти платять. Доставка складніша за підписання, бо кластер починає виставляти рахунки лише після підключення до мережі, отримання дозволів і встановлення охолодження. GPU мають невизначений економічний термін служби. А «диверсифікований» попит часто повертається до тих самих кількох гаманців: три найбільші клієнти CoreWeave становили 72% доходу у другому кварталі.
Візьмемо кластер, який збирає $100 і витрачає $40 на експлуатацію та $50 на обслуговування боргу. Якщо надходження падають до $85, подушка у $10 перетворюється на дефіцит у $5, навіть якщо кластер все ще зайнятий.
Моя думка: це змінює власність і бізнес-моделі, перш ніж довести, що інфраструктура для AI була помилкою. Покупці відбиратимуть підключення до електромереж, майданчики та контракти, а не цілі компанії. Найближчим аналогом є розвиток телекомунікацій: суспільство отримало мережі, але початкові інвестори не завжди повернули свої гроші.
Питання, до якого я постійно повертаюся: чи перетворюється поставлена потужність у готівку достатньо швидко, щоб покрити борг?
Інфраструктура AI вимагає серйозного капіталу.
Заявлене фінансування $CRWV у розмірі $4 млрд є ще одним нагадуванням про те, наскільки дорогою стала гонка за AI-хмару.
Більше фінансування може підтримати розширення, але також викликає питання щодо боргів, витрат і довгострокової прибутковості.
Зростання захоплює. Важливим є стале зростання.
CoreWeave планує інвестиційний кредит на суму понад $4 млрд, забезпечений GPU та контрактами з клієнтами, зі ставкою близько 7-7,5%, що приблизно вдвічі менше за прибутковість його високоризикових облігацій. Та сама компанія, вдвічі менша вартість. У фінансуванні GPU ціна визначається заставою та грошовими потоками за контрактами, а не рейтингом материнської компанії.
CoreWeave $CRWV планує залучити щонайменше $4 млрд через інвестиційний кредит, повідомляє Bloomberg.
Morgan Stanley та MUFG очолюють запропоновану угоду, яка, як очікується, буде забезпечена GPU та контрактами з клієнтами.
Ціна очікується на рівні 7%-7,5%, приблизно вдвічі нижча за прибутковість його «сміттєвих» облігацій. Запуск може відбутися наступного тижня.
CoreWeave, можливо, щойно врятував акції AI $CRWV #markets #stockmarket #finance
Джерела: CoreWeave планує залучити понад $4 млрд через інвестиційний кредит уже наступного тижня; CoreWeave повідомляє, що прибутковість може становити 7%-7,5%, приблизно половину прибутковості їхніх високоризикових облігацій (@nitski28 / Bloomberg)
(Відвідайте Techmeme dot com для посилання та повного контексту!)