Oli.
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🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
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英伟达追加1500亿美元回购授权，把剩余授权规模提高到2350亿美元，预计执行到2028财年。这当然体现了公司对现金创造能力的信心，但我不想只按回购金额大小给它打分。
回购最终有没有利于留在公司的股东，还要看买入价格。业务前景相同，花同样的钱，在不同价格买回股份，结果会不一样。管理层除了经营判断，也在替股东作一项资本配置判断。
它与现金分红的区别就在这里。分红以后，股东可以自己决定钱怎么用；回购则由公司决定何时买、买多少。选择继续持有的人，接受了管理层对自身股票价格的判断。公司经营得好，并不意味着每一次回购价格都一定划算。
我也会把总利润和每股利润分开看。如果股份数量减少，每股指标可以改善，但业务本身增长多少，仍要单独回答。回购带来的变化应当被看见，经营增长也不能被它遮住。
这么大的授权很容易让人产生安全感，好像股价下面多了一层保证。可授权没有承诺某个价格，也不能阻止市场重新评估AI需求。比起反复感叹1500亿美元，我更期待后续披露的执行金额和平均价格，那才方便判断钱花得怎么样。
#英伟达追加1500亿美元股票回购
Le sénateur américain Daines a proposé le projet de loi fiscal ADAPT sur les cryptomonnaies, visant à simplifier le traitement fiscal de la consommation des stablecoins en dollars éligibles, tout en offrant une réduction correspondante des frais réseau ne dépassant pas 10 dollars. Il s'agit encore d'une proposition, elle ne peut pas modifier la méthode de déclaration actuelle.
Mais j'aime beaucoup le problème qu'elle tente de résoudre. Les produits de paiement peuvent rendre les opérations très fluides, mais les utilisateurs peuvent se retrouver à la fin de l'année avec une multitude d'enregistrements de transactions. Acheter un article, payer un frais réseau, il faut toujours déterminer s'il y a un gain ou une perte, le montant est très faible, mais le travail de comptabilisation ne diminue pas. Le temps économisé par la technologie est à nouveau consacré à la tenue des registres fiscaux.
Si les dispositions pertinentes sont finalement adoptées, l'expérience de paiement avec les stablecoins sera plus complète. Les utilisateurs ordinaires ne vont généralement pas apprendre un ensemble complexe de règles de gestion d'actifs juste pour utiliser un mode de paiement. Rendre ces opérations quotidiennes faciles à conformer, je pense que c'est plus utile que de répéter plusieurs fois une vision de vulgarisation.
Le projet de loi ne vise pas seulement à alléger la charge pour l'industrie. L'explication de Daines propose également d'étendre les règles fiscales existantes, telles que celles sur le wash trading, aux actifs numériques. Autrement dit, le côté paiement prépare à réduire les frictions, tandis que le côté transaction cherche à combler certaines lacunes réglementaires.
Je suis prêt à accepter ce mode de discussion : modifier ce qui augmente vraiment les charges inutiles ; réexaminer aussi les dispositions qui exploitent simplement les différences fiscales. Ce qu'il faut maintenant, c'est voir comment les textes seront modifiés, s'ils seront adoptés, et ne pas célébrer prématurément la "proposition de loi" comme une exonération fiscale totale.
#美参议院提出新加密税收法案ADAPT
Le produit au comptant NEAR de Bitwise, NRR, est désormais disponible, avec des frais de gestion de 0,75 %, et l'émetteur prévoit de staker NEAR au sein du fonds. Voici un détail facile à négliger : les récompenses de staking appartiennent au fonds et se reflètent par une augmentation de la valeur liquidative par part, les détenteurs ne recevant pas automatiquement un dividende en espèces.
L'émetteur mentionne un taux de récompense de staking d'environ 5 %, tout en précisant clairement que ce chiffre peut varier et ne représente pas le rendement du fonds. Lorsque le prix de NEAR baisse, même avec une augmentation du nombre de jetons, cela peut ne pas compenser la perte de valeur. Si l'on se contente de voir « ETF avec staking », le considérer comme un revenu stable est une erreur d'appréciation du risque.
Je pense que ce produit a de la valeur. Il offre une option supplémentaire pour ceux qui ne veulent pas gérer leur portefeuille ni effectuer de staking, afin d'obtenir une exposition à NEAR. Mais une utilisation plus facile et une sécurité accrue des actifs sont deux choses différentes. Le fonds doit aussi gérer les frais et les risques opérationnels liés au staking.
Un peu regrettable, à chaque lancement d'ETF, la discussion se limite rapidement à la question de savoir si le prix va augmenter. Après l'augmentation des canaux, le nombre de personnes qui utilisent réellement le produit de façon continue déterminera la demande réelle.
Pour NEAR, il est important de suivre les flux de capitaux après le lancement, sans négliger l'utilisation sur la blockchain. Les acheteurs du fonds obtiennent une exposition aux actifs, mais ne deviennent pas automatiquement des utilisateurs des applications sur la blockchain simplement en détenant des parts. Ces deux types de croissance doivent être observés séparément, on ne peut pas les prouver avec un seul communiqué de lancement.
#首只NEAR现货ETF在美国上市
Selon des rapports, OpenAI cherche à lever au moins 30 milliards de dollars, avec une valorisation pré-financement d'environ 1,4 billion de dollars, les discussions en sont encore à un stade précoce. En voyant cela, je pense d'abord à la dilution : en supposant que toutes les actions ordinaires soient émises au même prix, sans prendre en compte de clauses spéciales, 30 milliards de dollars représentent environ 2,1 % de la valorisation post-financement.
Ceci est un calcul simplifié et ne doit pas être pris comme la structure réelle du capital. Mais cela explique pourquoi l'entreprise souhaite maintenir une valorisation élevée : pour lever les mêmes 30 milliards, plus la valorisation est élevée, moins la part que les actionnaires existants doivent céder est importante. Ce chiffre impressionnant dans les nouvelles de financement cache des arrangements d'intérêts très concrets.
Je reconnais la capacité d'OpenAI à transformer son produit en une activité à grande échelle, et je comprends que l'expansion continue nécessite des fonds. Cependant, le prix du financement reflète principalement les conditions acceptables pour les deux parties lors de cette transaction, et ne prouve pas que toutes les actions peuvent être liquidées à ce prix à tout moment.
Pour les investisseurs qui continuent de parier, il faut aussi évaluer combien de croissance commerciale les nouveaux fonds peuvent générer, ainsi que dans quel contexte la prochaine levée de fonds aura lieu. Le fait d'être prêt à payer aujourd'hui et de pouvoir sortir facilement dans quelques années sont deux jugements différents.
La valorisation de l'AI devient de plus en plus grande, ce qui est à la fois excitant et un peu inquiétant. Lorsque nous discutons des entreprises, nous passons de plus en plus de temps à deviner le prix du prochain tour, et moins de temps à questionner le retour sur les nouveaux investissements. Combien de revenus récurrents ces 30 milliards peuvent-ils réellement acheter ? Je pense que c'est plus important que le classement dans les listes de valorisation.
#OpenAI拟1.4万亿美元估值融资300亿美元
L'accord de puissance de calcul entre Anthropic et SpaceX atteint une échelle maximale de 84,5 milliards de dollars, un chiffre vraiment impressionnant. Mais dans cette nouvelle divulgation, ce qui m'intéresse davantage, c'est une autre phrase : selon un rapport citant le prospectus, la plupart de ces accords peuvent être annulés avec un préavis de 90 jours. La limite de montant et les dépenses obligatoires ne doivent pas être confondues.
Cette clause a changé ma perception de l'ensemble de la transaction. L'expansion de la puissance de calcul nécessite une préparation anticipée, mais l'efficacité des modèles, la demande des clients et le prix du matériel peuvent tous évoluer. Garder une marge de sortie signifie que les deux parties ne verrouillent pas toutes les demandes futures. Pour Anthropic, c'est une marge de manœuvre pour ajuster les dépenses ; pour les fournisseurs de puissance de calcul, cela signifie qu'ils ne peuvent pas considérer la totalité du montant de l'accord comme un revenu certain.
Quand on regarde la chaîne industrielle de l'IA, on est facilement impressionné par les montants des contrats à long terme. Un chiffre s'ajoute à un autre, comme si chaque centre de données allait fonctionner à pleine capacité pendant plusieurs années. Mais la qualité des commandes dépend aussi des conditions d'annulation et de l'utilisation réelle, la taille du contrat ne remplace pas la réalisation effective.
Je comprends que les laboratoires soient pressés de sécuriser la puissance de calcul, et je comprends aussi que le marché espère que les fournisseurs obtiennent des clients à long terme. Cependant, les clients ayant un droit de sortie, les fournisseurs doivent toujours assumer les coûts de construction et de financement, le risque ne disparaît pas parce que le contrat est important.
Ce que je veux voir ensuite, c'est la capacité déjà mise en service et la croissance réelle des factures. Compléter ces données donnera un poids réel aux 84,5 milliards de dollars. Sinon, il est facile de prendre la limite de dépense la plus optimiste pour évaluer toute la chaîne industrielle.
#Anthropic披露845亿美元SpaceX算力协议
Atkins a récemment de nouveau déclaré que la SEC fait progresser la clarification de la réglementation des cryptomonnaies. Concernant le financement sur chaîne, la direction évoquée reste l'élaboration de directives, la forme précise n'ayant pas encore été précisée. Il faut bien distinguer cela : le président envoie un signal politique, ce qui ne signifie pas que le projet a déjà obtenu le feu vert.
Je soutiens l'idée de clarifier les règles. Avant qu'une équipe ne prépare une levée de fonds, elle devrait pouvoir déterminer quelles obligations elle doit remplir, plutôt que de gérer en devinant l'attitude des régulateurs. Des règles stables permettent aux personnes qui travaillent sérieusement sur un produit de planifier à long terme.
Mais je suis encore plus impatient d'un autre changement : une fois les règles clarifiées, les porteurs de projets ne pourront plus toujours utiliser l'incertitude réglementaire comme excuse. Comment l'argent levé sera utilisé, quels conflits d'intérêts existent entre l'équipe et les investisseurs, qui est responsable en cas de problème, ces questions devraient être plus faciles à poser.
La publication des adresses de portefeuille ne nous permet de voir qu'une partie des flux financiers. Une fois l'argent transféré à une société affiliée, la chaîne ne fournira pas forcément d'explications aux investisseurs sur son utilisation précise. Il y a encore beaucoup de travail entre un registre transparent et une divulgation complète.
Ces dernières années, le secteur des cryptomonnaies a trop pris l'habitude d'expliquer les problèmes financiers avec des termes techniques. Le code peut être audité, mais les décisions de gestion doivent aussi être remises en question. J'espère que la prochaine étape verra plus d'équipes oser expliquer clairement l'utilisation des fonds et mettre à jour régulièrement leurs progrès. La valeur de règles claires inclut aussi de rendre plus difficile la survie des projets ambigus.
#SEC主席Atkins称将推进链上募资规则明确化
L'Iran a déclaré avoir reçu une contre-proposition américaine concernant le plan de cessez-le-feu. Je suis prêt à la considérer comme une preuve que les négociations progressent encore, mais il reste un écart avant que les deux parties n'acceptent les mêmes conditions. Recevoir le document, commencer à l'étudier, et accepter de l'exécuter sont des étapes différentes, et les titres des journaux ont tendance à les condenser en une seule chose.
Ce qui m'intéresse cette fois, c'est de savoir si la contre-proposition peut rendre les divergences entre les deux parties plus concrètes. Jusqu'à présent, chaque partie pouvait publiquement insister sur ses lignes rouges, mais une fois dans la négociation textuelle, il faut répondre à quelles conditions peuvent être modifiées et quelles étapes peuvent être entreprises en premier. L'échange de documents est plus utile que des déclarations à distance, mais cela peut aussi révéler plus clairement les conflits auparavant flous.
Ainsi, la poursuite des négociations et les risques sur le prix du pétrole peuvent coexister. Le marché de l'énergie doit aussi prendre en compte les conséquences d'un échec de l'accord, on ne peut pas supprimer à l'avance les risques liés au transport simplement parce que des discussions ont lieu.
Bien sûr, les gens ordinaires souhaitent une fin rapide, car la hausse des prix du carburant finit par se répercuter sur les coûts de transport et les factures de la vie quotidienne. Mais espérer la paix et évaluer la probabilité d'un accord sont deux choses différentes. Je n'aime particulièrement pas l'excitation du type « la contre-proposition est arrivée, la crise est sur le point d'être résolue ».
Je serai plus optimiste seulement si les deux parties peuvent donner une interprétation proche du même texte. Si une seule partie annonce des progrès tandis que l'autre insiste sur l'inacceptabilité des conditions, le marché devra encore prendre en compte cet écart.
#伊朗收到美国反提案，美伊分歧仍在
La pression actuelle sur la dette américaine ne peut plus être expliquée simplement par « attendre un virage de la Fed ». Reuters a rapporté le 1er octobre que les marchés obligataires mondiaux restent sous pression, avec les coûts d'emprunt aux États-Unis, en France et au Japon atteignant des niveaux élevés depuis plusieurs années. Les prix de l'énergie font grimper l'inflation, tandis que l'IA et la construction de centres de données se disputent les financements, ce qui empêche les coûts de financement de baisser rapidement.
Cela me fait prêter davantage attention aux produits à haut rendement sur la blockchain. Avant, voir un joli chiffre annuel était suffisant pour penser que les fonds avaient enfin trouvé une destination. Mais lorsque les actifs traditionnels en dollars peuvent aussi offrir des rendements plus attractifs, il faut sérieusement comparer combien on gagne réellement en prenant les risques liés aux contrats intelligents et à la liquidité.
Bien sûr, les obligations à long terme subissent aussi des fluctuations de prix dues aux variations des taux d'intérêt, on ne peut pas les considérer comme du cash. Lors de la comparaison, il faut prendre en compte la durée et le risque, et ne pas choisir simplement en fonction des deux pourcentages les plus élevés.
Je n'ai aucun préjugé contre les rendements sur la blockchain, au contraire, j'espère qu'ils deviendront de plus en plus solides. Les intérêts payés par les emprunteurs et les frais générés par les transactions réelles peuvent être discutés ; si le rendement repose principalement sur des subventions par émission supplémentaire de tokens, il faut alors continuer à se demander combien de personnes resteront lorsque ces subventions diminueront.
Le plus agaçant avec les taux d'intérêt élevés, c'est qu'ils rendent les capitaux plus exigeants. Peu importe la qualité du storytelling d'un projet, il faut expliquer pourquoi les utilisateurs sont prêts à prendre un risque supplémentaire. Aujourd'hui, les pages qui affichent seulement un rendement annuel sans expliquer la source de ce rendement ne m'enthousiasment pas autant.
#美债收益率频创新高，长期利率压力未缓解
Mise à jour d'un détail : la série de neuf jours consécutifs d'entrées nettes dans le BTC ETF a été interrompue le 30 septembre, avec une sortie nette d'environ 149 millions de dollars ce jour-là ; les neuf jours de bourse précédents avaient cumulé environ 3,1 milliards de dollars d'entrées. Le même jour, l'ETH ETF a également enregistré une sortie nette d'environ 59,6 millions de dollars. Le classement des tendances affichait encore des entrées continues, mais les enregistrements des flux ont déjà tourné la page.
Je ne pense pas qu'une sortie en une journée suffise à renverser cette phase de reprise, mais cet événement est un rappel opportun : les fonds institutionnels ajustent aussi leurs positions. Ils ont un budget et un calendrier lors de leurs achats, et en cas de rééquilibrage, de rachats ou de limites de risque, ils vendent aussi. Nous ne voyons pas la motivation derrière chaque transaction, il ne faut pas appeler toutes les entrées des allocations à long terme, ni toutes les sorties du bruit à court terme.
Les données de BTC et ETH doivent être analysées séparément. Le fait que BTC ait attiré des capitaux auparavant ne prouve pas que les fonds suivront nécessairement une trajectoire fixe, avec ETH comme prochaine étape automatique. Ce scénario est séduisant, mais les fonds ne sont pas obligés de coopérer.
Je préfère observer si le prix peut se stabiliser après une sortie, et s'il y a de nouvelles souscriptions qui suivent. Une hausse lors d'entrées continues est facile à comprendre ; que des acheteurs restent prêts à intervenir même après un repli temporaire du volume d'achat montre mieux la capacité du marché à absorber. Se détendre dès qu'on voit le mot "institutionnel" peut coûter cher, car c'est finalement votre propre compte qui supportera la baisse.
#比特币ETF连续9日流入，ETH转流出
Ce soir, regardez les chiffres de l'emploi non agricole, mais ne vous précipitez pas pour qualifier les données de positives ou négatives. Le 1er octobre, le nombre de demandes initiales d'allocations chômage aux États-Unis est tombé à 197 000, en dessous des attentes du marché ; Reuters a également souligné que les entreprises restent prudentes quant à l'expansion des recrutements. Ce mélange est assez paradoxal : ceux qui ont déjà un emploi sont stables pour l'instant, mais ceux qui cherchent un emploi ne sont pas forcément dans une meilleure situation.
Peu de licenciements signifient que les entreprises tiennent encore le coup ; peu de recrutements signifient que les entreprises ne sont pas très confiantes pour les prochains mois. Si les créations d'emplois non agricoles sont faibles et que les demandes initiales restent basses, j'aurais tendance à interpréter cela comme un marché du travail en faible mobilité, ce qui ne signifie pas encore un signal direct de récession. Pour la Fed, cet état ne suffit pas forcément à dissiper les inquiétudes inflationnistes.
Ce qui est le plus frustrant dans le monde des cryptomonnaies, c'est de traduire chaque donnée économique par la même phrase : la liquidité arrive bientôt. Un emploi un peu faible, on applaudit un assouplissement de la politique ; un emploi un peu fort, on dit que l'économie est résiliente. Au final, tout peut être interprété comme une raison de hausse.
Cette fois, je veux voir si les créations d'emplois se sont étendues à plus de secteurs ou si elles reposent sur quelques secteurs seulement. Si trouver un emploi devient de plus en plus difficile et que la pression sur les prix persiste, le virage politique sera plus compliqué. La première bougie de ce soir peut être animée, mais je ne veux pas tirer de conclusions sur l'ensemble du rapport à partir de quelques minutes d'émotion.
#加息预期推迟，9月非农成下一关键