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🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
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Depois do ouro cair abaixo dos 4000 dólares, vi alguém perguntar se ainda pode ser considerado um ativo de refúgio. Se fosse eu, primeiro perguntaria a mim mesmo contra que tipo de risco quero proteger-me ao comprar ouro. Preocupar-me com uma deterioração súbita da situação geopolítica e com a continuação da subida do rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA são duas coisas que podem acontecer ao mesmo tempo, mas o impacto no preço do ouro pode ser positivo para uma e negativo para a outra.
Na sexta-feira passada, o ouro à vista chegou a cerca de 3880 dólares por onça. No mesmo período, o rendimento real dos títulos do Tesouro a 10 anos, divulgado pelo Departamento do Tesouro dos EUA, subiu de 2,63% a 6 de novembro para 2,86% a 12 de novembro. Para os investidores em dólares, deter títulos do Tesouro que oferecem rendimento real tornou-se um pouco mais atraente do que na semana anterior. O ouro em si não paga juros, pelo que o custo de oportunidade de o deter também aumentou.
Acho que o que é mais fácil de ignorar aqui é o tempo. Comprar ouro para enfrentar o risco de perda de poder de compra ao longo de vários anos e esperar que ele resista a perdas no dia em que o mercado de ações cai são exigências diferentes em relação ao desempenho do preço. No curto prazo, quando o dólar e as taxas reais sobem juntos, a queda do preço do ouro pode realmente desiludir. Avaliar um investimento que se pretende manter durante vários anos com base no desempenho de alguns dias pode facilmente levar a mudar a decisão inicial a meio do caminho.
4000 dólares é um número chamativo. Eu prefiro observar se, na próxima vez que o rendimento real cair, o ouro consegue voltar a atrair compradores. Isso pode ajudar-me a determinar se esta pressão vem principalmente do custo de manter o ativo ou se até mesmo aqueles que originalmente queriam deter ouro estão a reduzir as suas posições.
#国际金价跌破4000美元，黄金避险属性受考验？
As negociações para a fusão entre a Tesla e a SpaceX, segundo relatos, avançaram e podem ser anunciadas já em dezembro. Musk confirmou anteriormente que as duas empresas formaram um comité especial composto por diretores independentes. Agora, o que mais me intriga é, se no final for adotada a troca de ações, a que preço cada parte entregará as suas ações.
Por exemplo, suponhamos que ambas as empresas considerem que o valor futuro dos seus negócios é mais alto. Durante as negociações, se uma das partes obtiver uma avaliação mais elevada, a proporção da troca de ações mudará, e a quota que os acionistas originais receberão após a fusão também será alterada. O tamanho combinado das duas empresas e a parte dos lucros futuros que cada ação representa terão de ser calculados separadamente.
O que o comité especial terá mais dificuldade em esclarecer a seguir é precisamente esta conta. Quais custos podem ser poupados com a fusão, quanto investimento adicional será necessário, e em quantos anos os benefícios começarão a surgir? Se parte disso já pudesse ser alcançada através de um acordo comercial entre as partes, os acionistas também terão razões para questionar o que exatamente ganham a mais ao aceitar a troca de ações de toda a empresa.
Este tipo de transação, de grande dimensão, facilmente atrai a atenção pela data de anúncio. Eu não estou tão ansioso para que seja oficial em dezembro. Se houver um acordo na mesa, quero primeiro ver a base de avaliação, os arranjos para votação e o plano de despesas de capital após a fusão. Só então será possível discutir claramente qual parte do futuro está a ser comprada.
#特斯拉与SpaceX合并谈判取得进展，最快12月宣布
O facto de a receita trimestral da Nvidia ter ultrapassado os 100 mil milhões de dólares já tinha sido apresentado na última orientação. A empresa indicou uma receita mediana para este trimestre de 108 mil milhões de dólares, com uma variação de cerca de 2%, e sem incluir a receita dos centros de dados da China. Ao analisar este relatório financeiro, quero perceber melhor quantos destes mais de 100 mil milhões de dólares correspondem a sistemas que os clientes já receberam e que podem ser rapidamente colocados em funcionamento.
Entre a entrega dos chips aos clientes e o início da operação de toda a sala de servidores, pode haver atrasos devido à eletricidade, rede e afinação. Para a Nvidia, a receita reconhecida no trimestre depende do cronograma de entrega conforme o contrato. Para os clientes, só quando o equipamento estiver realmente a funcionar é que poderão começar a recuperar o investimento. Se estes dois ritmos se afastarem cada vez mais, torna-se mais difícil prever quantas encomendas serão feitas no próximo trimestre.
Por isso, vou prestar muita atenção a como a gestão fala sobre a entrega da nova plataforma. Se os clientes estiverem a ativar os equipamentos conforme planeado, as compras terão suporte no uso real. Se muitos sistemas já foram entregues, mas os clientes ainda esperam que a sala de servidores esteja operacional, então quando e quanto será encomendado a seguir merece ser questionado na conferência.
Ultrapassar os 100 mil milhões é, claro, motivo de celebração. Mas o mercado já esperava este número; o que realmente me surpreenderia seria se a gestão conseguisse ser mais concreta do que da última vez sobre o momento em que os clientes vão colocar os sistemas em funcionamento e sobre a próxima ronda de compras.
#英伟达冲击千亿美元季度营收纪录
特朗普淡化了达成对伊协议的必要性。到了周六，伊朗海军又称霍尔木兹海峡有三艘油轮起火，相关说法尚未得到独立核实。以前看到这类新闻，我会先想周一油价跳多少。现在我更想知道，一艘船晚到以后，谁先拿库存把这几天顶过去。
炼厂的生产有排期。原计划周一到港的原油晚几天，库存充足的炼厂还能照常生产。库存薄的就得找替代货，或者调整开工。于是同样一个航运事件，有的买家能等确认，有的买家当天就得重新报价。总供应数据还没来得及变，几个具体品种的成交价格可能已经有反应。
我觉得这轮油市特别折磨人的地方，是看到一条足够吓人的新闻，也很难立刻判断它会造成多大的实际缺口。后续如果装船计划还能执行、炼厂也有库存周转，影响可能被消化。如果延误连续出现，临时采购的压力就会慢慢积累。
周末发出的消息，容易让人先在脑子里把油价走一遍。我会等下一轮装船和到港数据，再判断市场是在为几天的不确定性加钱，还是已经开始为实际少掉的货加钱。
#特朗普淡化对伊协议必要性，霍尔木兹航运风险持续
As notícias sobre centros de dados AI que mais excitam as pessoas são aquelas que mencionam centenas de megawatts. Quando vejo esses números, costumo verificar se estão seguidos por "assinatura", "construção" ou "já fornecido energia".
No início de novembro, a NTT DATA e a Bloom Energy anunciaram um acordo para implantar um total de 900 megawatts de geração no local em vários projetos de centros de dados. A Nebius também mencionou na sua última carta aos acionistas que o projeto em New Jersey está a mudar para usar células de combustível Bloom como fonte principal de energia. Juntas, essas duas informações mostram que os operadores estão a procurar diferentes soluções para o fornecimento de energia. A entrega do centro de dados ao cliente está agora vinculada à entrega dos equipamentos elétricos.
Acredito que o mais importante na geração no local é o tempo e o custo. Supondo que isso permita que o centro de dados entre em operação alguns meses antes, a renda antecipada pode justificar o custo extra. Mas se o combustível, a manutenção e os planos de reserva aumentarem os custos a longo prazo, o projeto terá despesas mensais adicionais. O responsável pela construção e o responsável financeiro, ao analisarem o mesmo plano, terão preocupações com horizontes temporais muito diferentes.
O que mais gostaria de ver divulgado são as datas reais em que cada centro de dados foi energizado e a partir de quando os clientes começaram a pagar. Para as empresas de cloud AI, quanto maior a capacidade em megawatts no papel, mais importante é questionar esses dois pontos. Só depois de o centro de dados estar em funcionamento é que os custos podem ser realmente comparados com as receitas.
#AI数据中心加速扩张，电力保障成为关键
Dois senadores dos EUA enviaram uma carta ao Secretário de Comércio em 13 de novembro, sugerindo vincular a licença de exportação de chips avançados de AI ao acesso remoto. Segundo a proposta deles, se um destinatário estrangeiro quiser fornecer o uso remoto desses chips a empresas chinesas, será necessário obter uma licença adicional. O que está público agora é a sugestão dos senadores; o próximo passo depende da resposta do departamento de comércio.
Para as empresas de aluguer de capacidade computacional, isso levanta questões práticas nos contratos. Depois de comprar o equipamento, a receita depende do uso contínuo pelos clientes. Se no futuro o leque de clientes atendidos for reduzido, as máquinas ficarão nos centros de dados, e os períodos livres terão de ser vendidos a novos compradores. Se os contratos originais precisarem ser renegociados, mesmo com o equipamento já entregue, a previsão de recebimentos pode mudar.
Estou particularmente preocupado que o mercado se foque apenas na quantidade de chips que a Nvidia venderá a menos. Se os fornecedores de nuvem assumirem antecipadamente os custos de centros de dados, equipamentos e eletricidade para certos clientes, mudanças na qualificação desses clientes também afetarão a taxa de utilização e os planos de financiamento. O impacto dependerá da concentração dos clientes e se a capacidade computacional similar pode ser usada por outros clientes qualificados.
O próximo passo será acompanhar os destinatários aplicáveis e os contratos existentes no texto oficial. O mercado tende a traduzir diretamente uma carta em perda de receita, mas as estruturas de clientes variam muito entre empresas; é preciso primeiro ver quem será abrangido pelas regras para calcular esse impacto.
#美国拟扩大AI芯片出口限制，海外算力租赁或受影响
Nesta rodada, BTC e ETH caíram juntos, mas os dados do ETF de sexta-feira mostraram alguma divergência. O ETF à vista de BTC dos EUA teve uma saída líquida de cerca de 185 milhões de dólares, marcando o sétimo dia consecutivo de saída. O ETF à vista de ETH teve uma pequena entrada líquida de cerca de 2,3 milhões de dólares no mesmo dia, mas o preço do ETH continuou sob pressão. Embora a direção dos preços seja semelhante para ambos, as ações dos compradores de fundos já mostram diferenças.
Este volume de 2,3 milhões de dólares ainda não me permite dar uma avaliação muito alta. O seu significado é fornecer um ponto de partida para continuar a observação. Se nos próximos dias houver apenas essa entrada líquida, pode ser apenas uma realocação de carteira de fundos individuais. Se as subscrições líquidas continuarem e o desempenho do ETH em relação ao BTC se estabilizar gradualmente, estarei mais inclinado a interpretar isso como compradores a reconfigurar suas posições.
Neste momento, colocar as duas moedas no mesmo cesto pode facilmente fazer-nos perder detalhes. Durante a queda, o mercado reduz conjuntamente as posições de risco. Na fase de recuperação, talvez uma moeda encontre primeiro compradores estáveis, enquanto a outra ainda precisa digerir resgates. Mesmo que ambas subam no mesmo dia, onde o capital prefere ficar pode precisar de mais alguns dias para ser observado.
Quedas consecutivas são as mais desgastantes, e ao encontrar uma boa notícia, queremos imediatamente determinar uma viragem. Eu preferiria que desta vez fosse mais lento, transformando a divergência diária numa mudança contínua. Vamos primeiro ver se os compradores de ETF voltarão na próxima semana e depois ver se o preço está disposto a cooperar.
#BTC与ETH持续回调，市场何时迎来转机？
O IPO da Anthropic atraiu, segundo relatos, ordens de subscrição cerca de seis vezes superiores às ações disponíveis para venda. Ontem ainda se discutia quanto valia uma ação, hoje já se começa a imaginar quanto vai subir no primeiro dia de cotação. Eu prefiro ir para a página do prospecto que mostra a utilização dos fundos, para ver quanto dinheiro desta emissão vai realmente entrar nos cofres da empresa.
O documento preliminar indica um volume de emissão de 825 milhões de ações, com um intervalo de preço entre 70 e 78 dólares por ação. Esta oferta pública inclui ações novas emitidas pela empresa e ações vendidas por acionistas existentes. O dinheiro das ações novas vai para a empresa, o valor das ações antigas vendidas vai para os vendedores. Quando vir notícias a dizer que o montante captado atingiu um novo recorde, vou primeiro verificar quanto corresponde a cada uma destas partes. O dinheiro que a empresa pode realmente usar para expandir deve ser calculado com base na sua captação líquida.
Se o preço final da emissão for aumentado, e for vendida uma nova série de ações, a empresa pode obter mais dinheiro. Para os subscritores, o mesmo lucro futuro tem de ser avaliado com um custo de compra mais elevado. Ambas as partes podem aceitar o novo preço, mas o que cada uma recebe é diferente.
Consigo entender que todos queiram aproveitar esta oportunidade. Mas para uma empresa que precisa de investir a longo prazo em capacidade computacional, o tempo que o dinheiro extra pode sustentar a empresa e se haverá novas captações após a cotação são muito mais importantes para o retorno daqui a alguns anos do que a quantidade de ações atribuídas no primeiro dia. Quando o preço for oficialmente definido, vou analisar a captação líquida e o número de ações em conjunto.
#AnthropicIPO进展：获数倍超额认购，估值或上调
O PPI de outubro subiu 0,3% em relação ao mês anterior, 0,1 pontos percentuais abaixo das expectativas do mercado. Depois de alguns dias de espera, finalmente há um número que traz algum alívio. Mas ao analisar os subitens, excluindo alimentos, energia e serviços comerciais, o PPI ainda subiu 0,5% em relação ao mês anterior, igual a setembro. Os preços dos serviços de transporte e armazenamento subiram 2% no mês. Se olharmos apenas para o índice total, é fácil interpretar este relatório como mais brando do que realmente é.
Acredito que estes dados afetem primeiro a probabilidade que o mercado atribui a um aumento de 50 pontos base em dezembro. Com a subida total abaixo do esperado, quem apostava num aumento maior pode recuar um pouco. Quanto ao aumento de 25 pontos base, ainda há dados fortes de emprego e um CPI acima do esperado, e este PPI dificilmente neutraliza esses efeitos.
Há também um ponto que pode causar impaciência. Quanto tempo demora para o aumento dos preços na produção chegar ao retalho depende da capacidade das empresas de repassar os custos. Algumas empresas absorvem os custos inicialmente, pressionando as margens de lucro. Outras só ajustam os preços quando os contratos antigos expiram. O mercado precisa precificar a taxa de juro hoje, mas as empresas podem só alterar os preços meses depois.
Por isso, interpreto estes dados como uma oportunidade para o mercado aliviar a tensão sobre um aumento acentuado das taxas. Para avaliar se aumentos moderados também começam a perder força, será necessário observar se a pressão dos preços diminui em mais subitens.
#美国10月PPI低于预期，12月加息预期仍强劲
A discussão sobre o sucessor da Nvidia finalmente tem um nome concreto. O Financial Times relatou que o conselho de administração já contactou o CEO da Arm, Rene Haas. Ele trabalhou na Nvidia por muitos anos e agora lidera uma empresa que colabora com várias partes da indústria de chips. O conselho da Nvidia afirmou posteriormente que está selecionando uma empresa de recrutamento e ainda não entrou em contato formal com nenhum candidato. Ainda falta distância para a nomeação oficial.
Acho o nome Haas interessante porque ele conhece dois negócios completamente diferentes. A Arm baseia-se em licenciamento, permitindo que mais empresas fabriquem chips com sua arquitetura. A Nvidia combina chips, redes e software, vendendo cada vez mais sistemas completos. Alguns dos seus clientes também desenvolvem chips internamente; hoje colaboram em projetos, amanhã podem competir em certos mercados.
Se o sucessor vier de fora, quero ouvir como ele vai lidar com essa relação: o que continuará aberto para parceiros e o que a Nvidia deve aprofundar internamente? Para grandes clientes, isso afetará a proporção entre desenvolvimento interno e compras nos próximos anos. Para os acionistas, isso também determina quanto a Nvidia pode retirar de receita de um centro de dados de IA.
A notícia da sucessão certamente é empolgante, mas quero ouvir primeiro o conselho esclarecer que tipo de CEO pretende contratar. Os requisitos do cargo por si só podem revelar qual vantagem a empresa mais teme perder na próxima fase.
#英伟达宣布黄仁勋辞去CEO职务，继任者会是谁？
