Oli.

🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者

5Подписки

222подписчиков

Новости

Давление на американские облигации в этот раз уже нельзя объяснить одной фразой «ждать поворота ФРС». По сообщению Reuters от 1 октября, мировой рынок облигаций продолжает испытывать давление, стоимость заимствований в США, Франции и Японии достигла многолетних максимумов. Цены на энергоносители поднимают инфляцию, AI и строительство дата-центров конкурируют за финансирование, из-за чего стоимость заимствований долго не снижается. Это заставляет меня больше обращать внимание на высокодоходные продукты в блокчейне. Раньше, увидев привлекательный годовой процент, было легко подумать, что наконец-то деньги нашли применение. Но когда традиционные долларовые активы тоже могут предложить более привлекательную доходность, нужно серьезно сравнивать, сколько действительно заработано с учетом рисков смарт-контрактов и ликвидности. Конечно, долгосрочные облигации тоже подвержены ценовым колебаниям из-за изменений ставок, их нельзя считать наличными. При сравнении нужно учитывать срок и риск, а не просто выбирать по большему проценту. У меня нет предвзятости к доходности в блокчейне, наоборот, я хочу, чтобы она становилась все более надежной. Проценты, которые платят заемщики, и комиссии от реальных сделок — это предмет для обсуждения; если же доходность в основном обеспечивается дополнительной эмиссией токенов, тогда стоит продолжать задавать вопрос, сколько людей останется после сокращения субсидий. Самое раздражающее в высоких ставках — это то, что они делают капитал избирательным. Проекты могут рассказывать истории, но должны объяснять, почему пользователи готовы брать на себя дополнительный риск. Сейчас страницы, которые показывают только годовую доходность без объяснения источников прибыли, меня уже не так вдохновляют. #美债收益率频创新高，长期利率压力未缓解

Сначала обновлю один момент: девятидневный непрерывный чистый приток BTC ETF был прерван 30 сентября, в этот день чистый отток составил около 149 миллионов долларов; за предыдущие девять торговых дней суммарный приток достиг примерно 3,1 миллиарда долларов. В тот же день ETH ETF также зафиксировал чистый отток около 59,6 миллиона долларов. В горячем списке все еще висит «непрерывный приток», но записи о средствах уже перелистнули на следующую страницу. Я не считаю, что однодневный отток способен опровергнуть этот раунд восстановления, но это событие очень своевременно напоминает: институциональные средства тоже корректируют позиции. У них есть бюджет и сроки при покупке, при ребалансировке, выкупе или ограничениях по рискам они тоже продают. Мы не видим мотивацию каждой сделки, нельзя называть все притоки долгосрочными вложениями, а все оттоки — краткосрочным шумом. Данные по BTC и ETH нужно рассматривать отдельно. Ранее приток средств в BTC не доказывает, что деньги обязательно пойдут по фиксированному маршруту и следующей остановкой автоматически станет ETH. Этот сценарий звучит хорошо, но проблема в том, что средства не обязаны сотрудничать. Я предпочитаю наблюдать, сможет ли цена удержаться после оттока и появятся ли новые заявки на покупку. Рост при постоянном притоке понятен; если после временного сокращения покупок кто-то все еще готов поддержать рынок, это лучше показывает устойчивость. Расслабляться, увидев слово «институциональные», не стоит — в итоге неудачи и потери ложатся на собственный счет. #比特币ETF连续9日流入，ETH转流出

Сегодня вечером смотрим на данные по занятости вне сельского хозяйства, не спешите сразу навешивать на них ярлыки «позитивные» или «негативные». Количество первичных заявок на пособие по безработице в США, опубликованное 1 октября, снизилось до 197 тысяч, что ниже рыночных ожиданий; одновременно Reuters отметил, что компании по-прежнему осторожны в расширении найма. Эта комбинация довольно противоречива: у тех, кто уже работает, ситуация относительно стабильна, а тем, кто ищет работу, может быть не так просто. Малое количество увольнений говорит о том, что компании пока держатся; мало новых вакансий же означает, что бизнес не слишком уверен в ближайших месяцах. Если прирост рабочих мест в отчёте по занятости будет слабым, а первичные заявки останутся на низком уровне, я склонен воспринимать это как переход рынка труда в состояние низкой мобильности, что пока не означает прямого сигнала к рецессии. Для ФРС такое состояние тоже не обязательно снимает опасения по поводу инфляции. Самое раздражающее в криптосообществе — это когда каждое экономическое данные переводят в одну и ту же фразу: «ликвидность скоро придёт». Слабая занятость — радуемся смягчению политики; сильная занятость — говорим о жёсткости экономики. В итоге любой результат можно интерпретировать как повод для роста. На этот раз я хочу посмотреть, расширился ли прирост рабочих мест на большее количество отраслей или же общий показатель поддерживается лишь несколькими секторами. Если найти работу становится всё сложнее, а ценовое давление сохраняется, смена политики будет ещё более противоречивой. Первая свеча сегодня вечером может быть очень активной, но я не хочу делать выводы по всему отчёту, опираясь лишь на несколько минут эмоций. #加息预期推迟，9月非农成下一关键

Strategy за последнюю неделю, помимо покупки BTC, также выкупила привилегированные акции STRC на сумму около 151,7 млн долларов США. Сумма выкупа даже немного превышает расходы на покупку монет за ту же неделю, и этот нюанс привлекает меня больше, чем просто увеличение общего объема активов. Два вида расходов выполняют разные задачи. Покупка BTC увеличивает экспозицию активов, а выкуп привилегированных акций связан с финансовой структурой и будущей нагрузкой по дивидендам. Компания должна учитывать не только цену монеты, но и стоит ли выкупать выпущенные ценные бумаги. Это заставляет меня думать, что крипто-казначейства нельзя рассматривать только как «крупных держателей монет». Они одновременно являются субъектами финансирования, которым нужно решать, когда выпускать акции, когда выкупать ценные бумаги и сколько средств оставлять для покрытия денежных расходов. Для обычных акционеров эти решения могут быть не менее важны. Если средства направляются только на покупку монет, а финансовые операции становятся все более сложными, даже впечатляющий размер активов компании не обязательно приносит комфорт акционерам. С другой стороны, правильная корректировка объема привилегированных акций может улучшить последующие финансовые операции, но конкретный эффект зависит от цены и условий. Я не стану объявлять, что модель казначейства уже зрелая только на основании одного выкупа. Но это, по крайней мере, показывает, что компания не ограничивается одним действием. Когда рынок следит за тем, продолжает ли она покупать BTC, стоит также обратить внимание на то, что происходит на другой стороне баланса. В дальнейшем, читая объявления казначейств, я буду рассматривать выпуск и выкуп ценных бумаг вместе. Если смотреть только на строки с покупкой монет, легко пропустить решения, влияющие на доходность. #Strategy再购BTC，多家财库同步增持

Чистый приток средств в BTC-спотовые ETF на прошлой неделе составил почти 2,4 млрд долларов, сегодня хочу разобрать общую сумму по частям. По данным Farside за каждый день, BlackRock IBIT и Fidelity FBTC вместе обеспечили около 80% чистого притока. Такая концентрация заставляет меня думать, что вместе с возвращением капитала происходит и выбор входа. Размер фонда и каналы клиентов могут влиять на направление средств, но только по таблице потоков нельзя точно определить, почему каждый покупатель выбирает именно его. Для BTC важно, через какой фонд происходит покупка, так как это формирует соответствующий спотовый спрос. Но для оценки широты спроса это различие весьма важно. Если несколько продуктов одновременно получают подписки, это отличается от ситуации, когда приток обеспечивают в основном два крупных фонда. Кроме того, отток из одного фонда и приток в другой иногда могут быть связаны с перераспределением между продуктами. Мы видим изменения долей фондов, но не можем напрямую из таблицы прочитать все намерения инвесторов. Записывать каждый приток как новый институциональный оптимизм было бы слишком самонадеянно. Я признаю силу этой волны покупок, просто при анализе хочу посмотреть на несколько строк данных. Если в дальнейшем больше фондов продолжат получать подписки, это сделает улучшение спроса более убедительным; если же долгосрочно концентрация останется в нескольких продуктах, стоит обратить внимание на изменения в распределении по этим каналам. Та же самая таблица потоков, итоговая ячейка привлекает внимание, но различия между фондами зачастую более значимы для анализа. #BTC现货ETF周流入创近一年新高

Сообщается, что OpenAI обсуждает новое финансирование как минимум на 30 миллиардов долларов с целевой предпродажной оценкой около 1,4 триллиона долларов. Сумма огромна, но пока это лишь переговоры о финансировании, и нельзя считать это завершённой сделкой. Меня интересует, что именно инвесторы собираются покупать в этом раунде. Обычные читатели, увидев оценку, легко представляют, что все входят по одной цене и получают одинаковые акции. Конкретные условия частного финансирования можно будет оценить только после публикации условий. Например, наличие привилегий у акций, условия конвертации при продаже или выходе на биржу — всё это влияет на реальную доходность. Просто знать оценку в 1,4 триллиона долларов недостаточно, чтобы понять, выгодна ли инвестиция. Нельзя использовать эту цифру напрямую для оценки всех «активов, связанных с OpenAI» на рынке. С точки зрения компании, продолжение частного финансирования удобно, так как позволяет пополнить капитал до IPO. Но для тех, кто ждёт публичной финансовой отчётности, это значит, что придётся полагаться на разрозненные сообщения и пытаться понять, сколько прибыли остаётся после роста доходов. Меня интересует прогресс продукта, а не постоянно растущие оценки, которые не так легко воспринимать с энтузиазмом. Успешное финансирование, конечно, даёт компании больше уверенности для инвестиций; заработают ли инвесторы — зависит от цены входа и дальнейшего управления. На этот раз я предпочитаю дождаться фактических сделок. Было бы хорошо увидеть больше финансовых данных и условий финансирования, а не только обсуждения рейтингов оценок. Цену компании стоит изучать более серьёзно, чем просто по рейтинговым спискам. #OpenAI拟1.4万亿美元估值融资300亿美元

Согласно сообщению The Information, Anthropic раскрыла, что сумма соглашения о вычислительных мощностях с SpaceX достигает максимума в 84,5 миллиарда долларов. Слово «максимум» необходимо сохранить, нельзя писать, что это уже выплаченная сумма. Более интересным, чем сумма, является характер отношений между сторонами сотрудничества. У SpaceX есть подразделение xAI, которое также разрабатывает модели; Anthropic же нуждается в их вычислительных мощностях. Это показывает, что конкуренция в области моделей очень острая, а доступные вычислительные ресурсы по-прежнему достаточно редки, поэтому коммерческие соглашения продолжают заключаться. Ранее Anthropic уже подтвердили использование всех вычислительных мощностей Colossus 1, а также одновременно используют AWS Trainium, Google TPU и GPU от Nvidia. Для компании, занимающейся моделями, такой выбор очень реалистичен: стоит серьезно рассматривать ту платформу, которая сможет своевременно предоставить необходимую емкость. Я, наоборот, считаю, что это делает конкуренцию в AI более конкретной. Помимо качества моделей, компаниям нужно решать вопросы достаточности емкости и стабильности работы сервиса. Пользователи не примут, что после оплаты им придется постоянно стоять в очереди из-за сложных отношений с поставщиками. Однако закупки у поставщика, который тоже разрабатывает модели, вызывают вопросы о том, как отделены бизнесы и будет ли достаточно выбора при последующем продлении контрактов. Эти вопросы нельзя просто игнорировать словами «сильное сотрудничество». Это соглашение дало мне более наглядное представление о переговорной способности поставщиков вычислительных мощностей. #Anthropic披露845亿美元SpaceX算力协议

Трамп подписал указ, требующий от американских административных органов в официальных коммуникациях и на сайтах называть AI SI, то есть «суперинтеллектом». Звучит так, будто вся отрасль внезапно сделала апгрейд. Но когда читаешь определение в указе, хочется улыбнуться: на данном этапе SI по-прежнему означает AI-технологии в рамках существующего юридического определения. В документе также указано, что в течение 60 дней должны быть предложены новые законодательные определения. Сначала поменяли название, а как определить эту технологию — ещё предстоит изучить. Такой ход, конечно, может привлечь внимание и, возможно, изменить формулировки в правительственной пропаганде и маркетинге компаний. Но для обычных пользователей завтра, открывая ту же модель, вероятность ошибки не уменьшится просто из-за смены аббревиатуры, а цена и возможности изменятся только с обновлением продукта. Меня больше беспокоит, что слово «супер» может завысить ожидания людей относительно надёжности системы. Уже сейчас немало людей готовы доверять важные решения моделям, а если название намекает, что она намного умнее обычного интеллекта, то при использовании могут меньше проверять результаты. Отрасли нужны возможности объяснения и ограничения объяснений. То, что действительно заставляет меня повышать доверие, — это повторяемые тесты, более чёткое распределение ответственности и наличие ответственных лиц при возникновении проблем. Новое имя в указе можно обсуждать, но считать это технологическим прорывом — это уже перебор. В будущем, если в рекламе компаний появится SI, я, скорее всего, буду внимательнее смотреть: что именно обновилось в продукте или просто обновили страницу с описанием. #特朗普签署行政令将AI更名为SI